2025年7月大类资产配置展望：顺势而为，蓄势待变

2025年7月大类资产配置展望顺势而为，蓄势待变证券分析师 ：孙婷执业证书编号：S0600524120001联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn证券分析师 ：唐遥衎执业证书编号：S0600524120016联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn2025年7月3日请务必阅读正文之后的免责声明部分2025年7月各类资产配置展望A股和港股——顺势而为，蓄势待变：市场整体趋势：预计7月A股市场将呈现震荡调整格局，短期内由于动量效应可能持续上涨但后续或进入调整；港股市场整体节奏与A股保持一致，但A股筹码结构优于港股，且恒生AH溢价指数低位反转，港股吸引力降低，A股表现可能优于港股，呈现宽幅震荡走势。风格与板块表现：7月上旬成长风格相对占优，红利板块可能相对震荡；7月中下旬，随着动量效应消退与关税政策的不确定性增加，成长风格可能进入相对逆风期，红利风格有望进一步凸显优势，但需关注海内外事件驱动因素对风格变化的提前影响。内外部因素影响：国内短期内仍需等待更多利好政策出台；海外方面，7月9日关税暂缓期到期，美联储7月降息概率较低，需密切关注国际贸易法院判决等新事件催化。美股和黄金——对冲效应或仍将演绎：美股市场：风险趋势模型显示美股风险度已达高位，预计7月将偏震荡走势。7月9日对等关税暂缓期到期，后续谈判结果与政策变化将持续对市场产生短期影响。黄金市场：风险度处于中等水平，短期无明显高估或低估，市场降息预期不断升温，预计震荡幅度将缩小并逐步走强。综合走势：美股与黄金预计维持反向震荡格局，需等待地缘政治、政策变化和美国经济数据公布等事件催化。国债和美债——稳中有进，震荡偏强：综合走势：同受宽松预期与避险情绪托底，但国内复苏+政策灵活性与美国通胀黏性+债务供给形成分化，利率整体震荡下行。国债市场：经济缓慢修复支撑政策宽松维持信心，跨季后预期流动性改善预期较为明确，叠加外资流入支撑配置需求，利率具有下行基础。美债市场：外部不确定性推升避险情绪，支撑利率下行，但受供给压力和政策摇摆制约，震荡下行幅度有限。基金配置建议——相对均衡配置：预期后续市场可能会呈现震荡调整的行情，建议均衡配置，等待时机。摘要风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。21、A股和港股——顺势而为，蓄势待变3、国债和美债——稳中有进，震荡偏强研究成果研究成果2、美股和黄金——对冲效应或仍将演绎4、基金配置建议——相对均衡配置5、风险提示1、A股和港股——顺势而为，蓄势待变权益宏微观月度低频择时模型调仓频率：月频大盘指数：万得全A指数权益宏微观月度低频择时模型5权益宏微观月度低频择时模型基本面资金面国际面估值面技术面基本面宏观基本面主要从三个维度进行评测：经济、货币、信用。权益宏微观月度低频择时模型6经济维度主要参考社会消费品零售总额_当月同比和工业增加值_规模以上工业企业_当月同比的变化。货币维度主要从公开市场操作利率、准备金利率、国债利率等维度进行合成测算。信用维度主要参考中长期贷款余额同比指标和M2同比的变化。权益宏微观月度低频择时模型7资金面资金面主要从三个维度进行评测：杠杆资金（融资余额）、期货资金（股指期货净持仓）、期权资金（PCR）。国际面国际面主要从两个维度进行评测：中美利差、美元兑离岸人民币汇率。中国资产吸引力上升时，市场上涨。权益宏微观月度低频择时模型8估值面从估值角度考虑，采用经一定改进的ERP风险溢价模型，权益方面选择沪深300，债券方面选择十年期国开债收益率，滚动周期选择3年，计算每个交易日的分位数，再对分位数计算月均值。ERP分位数的月均值大于0.7时，信号为1； ERP分位数的月均值小于0.7时，信号为-1。技术面从胜率（趋势）和赔率（风险）两个维度构建技术指标，技术指标综合评分 = （趋势分数 + 100 – 风险分数）/ 2。技术指标分数当月的月均值大于近3个月的月均值时，信号为1；技术指标分数当月的月均值小于近3个月的月均值时，信号为-1。权益宏微观月度低频择时模型9模型结果展示调仓时间：月频模型测算时间：2015.12.31 – 2025.06.30注：由于中国在2015年发生811汇率改革，至此外围对A股影响力增大，因此模型测算时间从2016年开始。数据来源：Wind，东吴证券研究所0123456权益宏微观月度低频择时模型组合净值万得全A超额净值期初日期2015-12-31期末日期2025-06-30策略超额胜率（>=0%）79.82%策略正信号胜率72.73%策略负信号胜率66.67%策略零信号胜率75.00%策略整体胜率69.30%策略年化超额收益率17.71%权益宏微观月度低频择时模型10权益宏微观月度低频模型结果展示模型从基本面（30%）、资金面（30%）、国际面（20%）、估值面（10%）、技术面（10%）等五个维度对万得全A进行评测，可以较为清晰地看到各个维度的变化。模型分数波动范围：-10分~10分模型分数>=0分时，代表越看好下个月万得全A指数收益。特别说明：低频模型主要为基本面分析，如果碰到不可控外力影响，模型有短期失效的风险。如果低频模型和高频模型结果有不同时，优先参考高频模型结果。数据来源：Wind，东吴证券研究所日期基本面资金面国际面估值面技术面综合信号2023/5/1-1-30-11-42023/6/111-2-1102023/7/121-21132023/8/101-21-1-12023/9/113-21-122023/10/1-1-1-211-22023/11/1-31-211-22023/12/1-2.5121-10.52024/1/1-3-321-1-42024/2/1-2121132024/3/10-1-211-12024/4/1-0.5-1-21-1-3.52024/5/1-2-3-21-1-72024/6/1-2-1-21-1-52024/7/1-3301122024/8/11101142024/9/10-121132024/10/11.5-12114.52024/11/1-110-1-1-22024/12/1-2-1-2-1-1-72025/1/1-2-1-2-1-1-72025/2/1-11-21102025/3/1-3-12-11-22025/4/1-2.5-12-1-1-3.52025/5/1-1.5-101-1-2.52025/6/11-10-1102025/7/1-2-10-1-1-5权益宏微观月度低频择时模型11权益宏微观月度低频模型最新观点大盘走势在最新一期（2025年7月）的模型综合评分中，得分为-5分，负向信号较为明显。根据模型评分结果，7月份大盘走势预期将呈现震荡调整格局。风格轮动该权益宏微观模型不仅适用于对大盘走势的综合评估，同样可用于风格轮动的测算。根据模型的信号判断标准，当模型综合信号大于等于0时，成长风格通常表现更为突出，此时模型倾向于看好成长风格；而当模型综合信号小于0时，价值风格往往更具优势，模型则倾向于看好价值风格。在最新一期的模型评分中，得分为-5分。结合历史数据与模型信号的综合分析