金融工程专题：个人养老金定投指数型ETF的方式探索-渤海证券

金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 17 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题 证券分析师 宋旸 022-28451131 songyang@bhzq.com 核心观点： 2024 年 12 月 12 日，人社部等五部门联合印发了《关于全面实施个人养老金制度的通知》（简称《通知》）。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。指数基金方面，首批纳入个人养老金投资产品目录的共有 85 只权益类指数基金，其中被动指数型基金 66 只，增强指数型基金 19 只。跟踪指数共 16 个。 本篇报告中，我们从个人养老金收录的权益类指数基金的跟踪指数中，选择成立时间较长且较有代表性的四个指数：中证 500 指数、沪深 300 指数、上证 50 指数和红利指数，依次测算其成立日起至今 5 年、10 年、15 年的XIRR 定投收益。回测发现，定投时间越长，定投收益越稳定。定投周期至少要拉长至 10 年以上，才能取得较为稳定的平均收益，其中，红利指数定投表现好于中证 500、沪深 300、上证 50 等宽基指数。 针对宽基指数定投收益受定投开始时间影响，波动较大的问题。我们设计了两种改进策略。第一种是基于估值的动态定投模型，回测发现，估值定投对于原始定投模型的收益有较为明显的改进，定投年化收益平均上涨 1%-3%，定投收益的正值占比也平均提升 10%-20%。第二种改进策略是基于均线的动态定投模型，回测发现，均线定投对于原始定投模型的收益有一定改进，定投年化收益平均上涨 0.5%-1%，定投收益的正值占比平均提升 5%-10%。均线定投对于定投收益的提升总的来说不及均值定投，但均线定投需要的历史数据周期较短，可适用于成立时间小于 5 年的指数产品的定投。 受指数成立日期限制，本次测试的指数种类有限。实际定投时，可考虑更丰富的新成立的指数产品（如 A 系列指数、红利低波指数、双创类指数等）作为定投对象。 未来，我们将继续致力于定投模型的精进优化工作，以及更多养老产业的专题研究。 风险提示：市场风格转换风险，第三方数据提供不准确风险， 历史结果不代表未来收益，本报告不构成投资建议。 个人养老金定投指数型 ETF 的方式探索 ――金融工程专题 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2025 年 6 月 30 日 金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 2 of 17 目 录 1. 研究背景 ..................................................... 4 2. 定投策略收益计算 ............................................. 5 3. ETF 定投收益 .................................................. 6 4. 定投模型的改进 ............................................... 9 4.1 基于估值的动态定投模型 .................................... 9 4.2 基于均线的动态定投模型 ................................... 12 5. 总结与未来展望 .............................................. 15 金融工程专题 请务必阅读正文之后的声明 3 of 17 图 目 录 图 1：沪深 300 指数 15 年定投年化收益率 vs XIRR 收益率 ................................................................... 6 图 2：中证 500 指数定投收益（不同起点） ............................................................................................ 7 图 3：沪深 300 指数定投收益（不同起点） ............................................................................................ 8 图 4：上证 50 指数定投收益（不同起点） .............................................................................................. 8 图 5：红利指数定投收益（不同起点） .................................................................................................... 9 图 6：基于估值的中证 500 指数定投收益（不同起点） ........................................................................ 10 图 7：基于估值的沪深 300 指数定投收益（不同起点） ........................................................................ 10 图 8：基于估值的上证 50 指数定投收益（不同起点） .......................................................................... 11 图 9：基于估值的红利指数定投收益（不同起点） ..........................................................................