保险行业2020年度策略：强军之道，要在得人

保险|证券研究报告—行业深度 2019 年 12 月 22 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 中国平安 601318.SH 85.98 买入 中国人寿 601628.SH 34.77 增持 中国太保 601601.SH 37.85 增持 新华保险 601336.SH 48.7 增持 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 12 月 18 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《保险行业研究框架-寿险行业》20191016 《健康险系列二：重疾险》20190925 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 非银金融:保险 [Table_Analyser] 王维逸 021-20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 [Table_Title] 保险行业 2020 年度策略 强军之道，要在得人 [Table_Summary] 寿险代理人及银保渠道监管趋严，险企主动清虚，代理人队伍增员承压，2020年仍面临新单压力。上市险企转向提升人均产能，利用线上化工具、建立人才培养流程，同时对银保渠道的重视程度回暖，拉动保费增长的同时改革合作模式。目前各上市险企开门红销售已全面展开，投入力度和预售情况都较好，短期来看利率有望企稳回暖，看好板块短期股价表现。  代理人增员承压，渠道变革在即：代理人增员的困境是行业未来持续面临的痛点，随着监管倡导保险回归保障和对销售队伍全面整顿，销售难度增加，代理人收入下降造成人员招募及留存困难，同时代理人培训周期长，产能释放需要时间，险企面临持续的新单压力。中国平安、中国人寿、中国太保以及新华保险 2019 年中期个险代理人规模同比增速分别为-9.2%、9.3%、-6.0%和 4.3%。增员困难的压力在 2020 年和未来较长时间会持续。  强军之道，在于得人：面对行业增员的痛点，除了保持代理人数量稳定之外，提升人均产能是推动价值持续增长的最优方式。通过做大核心人力，做强顶尖绩优，培育新生代代理人，有望打破“得人”难的困境。此外，银保渠道有所升温，虽然销售展业成本高，但获客易、规模销售短期易提升等特点，2020 年部分上市险企通过银保渠道销售达到短期内“规模+质量”提升，短期销售年金险产品获客，再进行深度开发二次销售，来应对新单压力。  资产端：低利率环境下的险资配置：1）短期来看，GDP 增速维持 6%左右，CPI 压力较大，利率有望企稳回暖，利好保险板块；2）长期利率下行环境下，上市险企配置超长期固定债券有利于拉长资产久期，同时监管引导险资作为长期机构投资者入市，险企或加大委外资产比例。 投资建议  短期内利率有望回暖，2020 年开门红各家普遍以年金险作为主打产品，时间节奏有所差异， 预售情况良好，在去年低基数下有望实现较高增速。目前板块切换至 2020 年的 PEV 估值仅 0.8 倍，看好保险板块一季度的股价表现。推荐标的：中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示  保障型保险产品保费增速不及预期；市场波动对投资收益、估值的双重影响；利率下行带来的险企投资不确定性。 [Table_Companyname] 2019 年 12 月 22 日 保险行业 2020 年度策略 2 目录 1 负债端：代理人增员承压，渠道变革在即 ......................................... 4 2 资产端：低利率环境下的险资配置 .................................................. 12 3 投资建议 ......................................................................................... 14 4 风险提示 ......................................................................................... 16 2019 年 12 月 22 日 保险行业 2020 年度策略 3 图表目录 图表 1. 2009-2018 年保险行业个险代理人规模及同比增速 .............................................. 5 图表 2. 2009-2018 年上市险企个险代理人规模及同比增速 .............................................. 5 图表 3. 上市险企 2018 年-2019Q3 单季度个险代理人规模变动 ....................................... 5 图表 4. 上市险企 2018 年-2019H 代理人变动规模及变动幅度 ......................................... 5 图表 5. 银保监会关于销售代理人的政策梳理 .................................................................... 6 图表 6. 2012-2019H 上市险企人均新业务价值（元/万人） ............................................... 6 图表 7. 2013-2019H 上市险企人均新业务价值增速（元/万人） ...................................... 7 图表 8. 2013-2018 年寿险行业人均保费收入增速（月/万人）......................................... 7 图表 9. 2013-2019H 上市险企银保渠道新单规模保费占比(%) .......................................... 8 图表 10. 新华保险 2020 年银保渠道开门红销售产品 ........................................................ 9 图表 11. 寿险个险渠道与银保渠道特性 ............................................................................... 9 图表 12. 银保监会关于中介渠道政策梳理 ......................................................................... 10 图表 13. 保险代理人与保险中介区别 ...............................................................................