信用｜等待短端下行-财通证券

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 等待短端下行 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜跨季扰动结束，央行呵护会不会随之结束？》 2025-06-28 2. 《高频｜地产销售整体偏弱，原油价格大幅回落》 2025-06-28 3. 《利率 | 动态还是静态，票息还是资本利得？——2025 年固收中期策略》 2025-06-27 核心观点 ❖ 受跨季理财回表、利率走势偏弱影响，本周信用债收益率、利差整体多小幅上行。在经历了一段时间的强势走势后，城投债表现偏弱。二永债同样表现偏弱，长二永上行较多。 从买盘来看，保险配置力量继续增强，理财受跨季影响，净买入环比减弱；基金继续维持偏弱状态，净买入处于低位。 ❖ 信用利差压降结束了吗？ 中期来看，我们对于信用债后市仍然乐观。“资产荒”的格局并未改变，基本面、企业盈利状态尚待改善。在央行对资金的呵护下，信用利差的压降仍然处于有利区间。 但短期来看，短端利率过高，期限利差压降空间有限，长端利率下行或面临一定阻力。当前，资金利率稳定在 1.4%附近，但是 1Y AAA 存单仍在 1.64%附近，1Y AAA 中票在 1.7%以上。而我们观察 AAA 中票 10Y-1Y 的期限利差，其在 2024 年下行过程中的低点为 35bp 左右，而截止 6 月 27 日，期限利差为38.6bp，进一步压降的空间比较有限。 ❖ 后市可能如何表现？ 期限利差压降有难度，需要短端利率下行，为长端利率下行腾出空间。从形态上，可能体现为先陡后平，或者短端下行后长端紧密跟随，曲线整体向下平移。 ❖ 如何参与？ 信用债投资上，尽管下行速度将放缓，但无论是交易型账户，还是配置型账户，都建议继续保持久期。 品种上，关注二永债跨季机会，二永债在阶段性走弱后，无论是短端还是长端，高等级二永与普信比较都已经回归到中枢上方。超长债仍然值得参与，当前信用利差仍有压降的空间，只是节奏上放缓概率较高。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：信用债小幅上行 ................................................................................................................... 4 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 4 1.2 保险配置力量增强，基金、理财买入环比明显减弱 ...................................................................... 5 1.3 城投债成交久期下降，产业债明显拉长 .......................................................................................... 7 2 市场展望：等待短端下行 ....................................................................................................................... 8 2.1 等待短端下行 ...................................................................................................................................... 8 2.2 融资恢复较快，但对市场影响有限 ................................................................................................ 10 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 10 3.1 关注二永债跨季的机会 .................................................................................................................... 10 3.2 普信票息更占优 ................................................................................................................................ 11 4 附录 ......................................................................................................................................................... 15 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 15 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 20 5 风险提示 ...............................................................................................................................