固收点评：利柏转债，工业模块化制造龙头

东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250703 利柏转债：工业模块化制造龙头 2025 年 07 月 03 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有何异同？》 2025-07-01 《转债双低策略如何增厚？》 2025-06-30 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 利柏转债（111023.SH）于 2025 年 7 月 3 日开始网上申购：总发行规模为 7.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目。 ◼ 当前债底估值为 99.26 元，YTM 为 2.23%。利柏转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为 99.26 元，纯债对应的 YTM 为 2.23%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 100.4 元，平价溢价率为-0.41%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 01 月 09日至 2031 年 07 月 02 日。初始转股价 12.14 元/股，正股利柏特 7 月 1日的收盘价为 12.19 元，对应的转换平价为 100.41 元，平价溢价率为-0.41%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 12.09%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.14 元计算，转债发行 7.50 亿元对总股本稀释率为 12.09%，对流通盘的稀释率为 12.09%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计利柏转债上市首日价格在 128.57~142.73 元之间，我们预计中签率为 0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到利柏转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 128.57~142.73 元之间。我们预计网上中签率为 0.0028%，建议积极申购。 ◼ 江苏利柏特股份有限公司是国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业。公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控制等多个工程学科。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 23.02%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动。2024 年，公司实现营业收入 34.93 亿元，同比增加 88.39%。与此同时，归母净利润逐年上涨，2019-2024 年复合增速为 17.48%。2024 年实现归母净利润 2.40 亿元，同比增加 38.73%。 ◼ 江苏利柏特股份有限公司营业收入主要来源于工程服务业，工业模块设计和制造业务，产品结构占比逐年优化。2022 年以来，公司的主营业务收入逐年增长，2022-2024 年工程服务业收入占主营业务收入比重分别为 77.02%、84.51%和 79.03%，2022-2024 年工业模块设计和制造业务收入占主营业务收入比重分别为 22.54%、15.26%和 20.73%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定。 ◼ 江苏利柏特股份有限公司销售净利率和毛利率在 2022 年出现高点后逐年回落，销售费用率与行业平均水平基本持平，财务费用率和管理费用率近年来保持稳定。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 7.05%、6.92%、5.52%、7.97%、5.87%和 6.89%，销售毛利率分别为 18.66%、17.29%、14.95%、19.80%、14.54%和 16.09%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 12 图表目录 图 1： 2019-2025Q1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 8 图 2： 2019-2025Q1 归母净利润及同比增