外部冲击叠加消费支撑，二季度经济走势平稳

北京大学国民经济研究中心 外部冲击叠加消费支撑，二季度经济走势平稳 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2025 年 6 期值 月预测 经济增长 GDP 当季同比（%） 5.0 4.7 5.4 5.5 工业增加 值同比(%) 5.8 5.3 5.8 5.6 固定资产投资 3.2 3.9 3.7 3.6 累计同比(%) 社会消费品零 3.5 2.0 6.4 6.5 售额同比(%) 出口同比(%) 5.9 8.5 4.8 3.4 进口同比(%) 1.1 -2.6 -3.4 -0.9 贸易差额 9918.1 989.5 1032.2 1112.8 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 0.2 -0.1 0.0 PPI 同比(%) --2.3 -0.8 -3.3 -3.5 货币信贷 新增人民币贷 180900 21300 6200 12000 款（亿元） M2 同比(%) 7.3 6.2 7.9 7.8 预测报告 B0011-20250630 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 消费修复继续，GDP 增速走势平稳 ● 政策驱动与外部压力并存，工业产出平稳增长 ● 政策推动，社零增速或小幅上涨 ● 外部冲击企业观望，投资增速或继续小幅下降 ● 外部环境冲击，出口增速或小幅下降 ● 低基数效应，进口额降幅或有收窄 ● 供给相对充裕，CPI 增速低位前行 ● 外部冲击叠加高基数效应，PPI 降幅或进一步扩大 ● 市场预期仍存不确定性，信贷规模同比少增 ● 宽松政策叠加低基数，M2 同比增速温和上涨 ● 减税法案增加降息预期，人民币汇率或震荡升值 内容提要 2025 年第二季度，经济走势平稳，高技术产业发展较快，带动整体经济修复，消费、外贸需求小幅上涨，但消费内生动力依然相对不足，有待进一步修复，房地产投资下行压力依然较大，预计 2025 年第二季度 GDP 同比增长 5.5%，较 2025 年第一季度上涨 0.1 个百分点，高于 2024 年同期。 供给端 工业增加值：在“稳增长”政策延续的背景下，基数效应、基建投资和内需刺激将支撑2025 年 6 月工业增加值增速保持相对稳定。然而，中美贸易摩擦、原材料价格波动和企业利润下降对工业生产形成一定抑制。综合考虑，预计 2025 年 6 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，较上期略有回落。 需求端 消费：一方面，得益于政策推动，2025 年“两新”扩围促进了国内消费增长；另一方面，外部环境趋紧，全球经济承压，间接对国内居民收入、就业预期产生影响，抑制当前消费。预计 2025 年 6 月社会消费品零售总额同比增长 6.5%，较前期上涨 0.1 个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但受外部环境波动影响，当前部分企业处于惜金观望状态，叠加经济结构调 北京大学国民经济研究中心 整，传统产业产能去化，投资需求承压依旧。预计2025年1-6月固定资产投资同比增长3.6%，较前期下降 0.1 个百分点。 出口：国别出口结构变化，对“一带一路”沿线国家及地区的出口增速持续上涨，是当前对外贸易的主要支撑，受特朗普政策不确定性影响，全球经济下行预期增加，但在高关税冲击下中欧贸易阶段性回暖，高端制造业出口相对高速增长，箱包等传统商品出口持续下滑。预计 2025 年 6 月出口金额同比增长 3.4%，较前期下降 1.4 个百分点。 进口：本月一方面，存在低基数效应，抑制进口额降幅进一步收窄；另一方面，特朗普政府的不确定性，对进口产生冲击，叠加中国国内房地产市场产能去化继续，抑制了对钢铁、煤炭等大宗商品的需求，预计 2025 年 6 月进口金额同比增长-0.9%，较前期上涨 2.5 个百分点。 价格方面 CPI：高频数据显示，当前部分食品价格增速小幅上涨，但国内居民消费品整体供给充裕，叠加外部环境复杂多变，经济承压，拉低 CPI 增速，预计 2025 年 6 月 CPI 同比增长0.0%，较前期上涨 0.1 个百分点。 PPI：当前外部环境复杂，全球经济下行压力加大，总需求收缩，抑制国际大宗商品价格上涨，国内产业结构调整，房地产等传统产业产能去化继续，减少对钢铁、煤炭的需求，叠加高基数效应，预计 2025 年 6 月 PPI 同比下跌 3.5%，降幅较前期扩大 0.2 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在新一轮稳增长政策发力下，尤其是适度宽松的货币政策、政府刺激措施的协同作用，叠加 2024 年低基数效应，预计 2025 年 6 月新增人民币贷款存在支撑。然而，工业利润下滑、全球经济不确定性及地方债务管理压力可能对新增贷款形成一定制约。综合考虑拉升与压低因素，预计 2025 年 6 月新增人民币贷款为 15000 亿元，同比少增 6300 亿元。 M2：尽管宽松货币政策和财政刺激为 M2 提供支撑，但是外部经济压力、企业居民谨慎行为限制了增速上行空间。综合考虑，预计 2025 年 6 月末 M2 同比增长 7.8%，较 5 月末回落 0.1 个百分点。 人民币汇率：中国经济、社会相对稳定，特朗普的减税法案增加了市场对美联储即将降息的预期，6 月瑞士央行再度降息，进一步佐证了全球降息潮的来临，近期美债、美股的上涨，阶段性利多美元指数，预计 7 月人民币兑美元汇率或在 7.10～7.25 区间震荡升值。 北京大学国民经济研究中心 正 文 GDP 增速部分：消费修复继续，GDP 增速走势平稳 预计 2025 年第二季度 GDP 同比增长 5.5%，较前期上涨 0.1 个百分点，较 2024 年同期高 0.8 个百分点左右。 从拉升因素看，二季度经济走势平稳，高技术产业发展快速。供给端，1-5 月工业增加值同比增长 6.3%，高于 2024 年同期 0.1 个百分点，其中高技术产业 9.5%，分别高于去年同期、全部工业增速 0.8、3.2 个百分点。需求端，除投资增速小幅下降外，消费、外贸增速均有不同程度的上涨，1-5 月固定资产投资同比增长 3.7%，低于 2024 年同期 0.3 个百分点；消费需求走势平稳，修复继续，1-5 月社会消费品零售总额同比增长 5.0%，高于 2024 年同期 0.9 个百分点；二季度尽管受美国高关税冲击，全球贸易收缩，但中国对外出口结构调整，尤其增加了与“一带一路”沿线国家的贸易往来，1-5 月出口总额同比增长 6.0%，高于一季度 0.3 个百分点，高于 2024 年同期 3.3 个百分点。 从压低因素看，一方面，房地产投资增速依然位于底部，压力依然相对较大，1-5 月房地产投资同比下降 10.7%，降幅较一季度及 2024 年同期