德国央行-月报——2025年6月

Monthly Report – June 2025Vol. 77 No 6Table of ContentForecast for Germany: US tariffs initially weigh on economic growth; fiscal policy provides impetus with a delay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 Key aspects of the macroeconomic outlook . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72 Risk assessment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21The potential impact of a more restrictive US trade policy on the German economy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253 More detailed information on the Forecast for Germany . . . . . . . . . . . . . . . . . . 314 List of references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59Review of the operational framework for implementing monetary policy: outlook for the Eurosystem balance sheet and structural operations 611 Implementing monetary policy in the euro area: instruments and framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 642 Excess liquidity resulting from non-standard monetary policy measures . . . 67What role can central bank reserves play in monetary policy transmission via the banking system? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 723 Changes to the operational framework for implementing monetary policy in 2024 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754 Key aspects for the review in 2026 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 815 Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87List of references . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89Early, standard, late: when insurees retire and how pension benefit reductions and increases could be determined . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 911 Minimum ages in the pension insurance scheme are a key factor in when insurees choose to retire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1022 Pension policy discussion and the