大消费行业2020年投资策略报告：顺势而为，乘势而上

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|大消费 顺势而为，乘势而上 强于大市（维持） ——大消费行业 2020 年投资策略报告 日期：2019 年 12 月 12 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 综合政策、宏观经济、资金、消费结构这四个关键因素，我们认为消费行业在 2020 年仍然具备投资价值，我们建议从以下角度选择细分行业：第一，从“猪周期”的角度，建议重点关注生猪养殖龙头企业；第二，从“类滞胀”和外资流入的角度，建议重点关注高端白酒、小家电和厨电龙头；第三，从消费升级的角度，建议关注免税、职业教育、主题公园、化妆品行业龙头企业。 投资要点： ⚫ 政策因素：国家密集出台刺激政策，对消费形成有力支撑。消费对 GDP 增长的贡献率自 2015 年开始持续高于投资，且差距拉大，消费成为经济增长的新引擎。社零增速 2019 上半年有所回暖，但下半年又现疲态。今年以来消费刺激政策密集出台，表明政府提振消费决心，将对消费行业形成有力支撑。 ⚫ 宏观经济因素：类滞胀格局已成，弱周期的必需消费业绩增长相对确定。类滞胀环境已显现，本轮通胀由食品驱动，猪肉价格上涨成为 CPI 连续破 3 的主要推动力。预计 2020 年上半年通胀指数继续震荡上行，下半年有望下台阶。在类滞胀环境下，与经济关联度较低的、弱周期的必需消费板块业绩增长将更加确定。 ⚫ 资金因素：外资加速流入，引导市场投资方向。近年来北向资金持续净流入，外资成近年来我国市场增量资金主力军。2019 年境外资金加速入场，年初至今北向资金净流入近 2800 亿元。国家持续推进我国金融市场对外开放进程，国际指数相继纳入 A 股，MSCI 纳入及扩容有望加速外资入场。增量资金或引导市场投资方向，外资重配板块如食品饮料、家电值得关注。 ⚫ 消费结构因素：消费升级仍是长期趋势。我国居民处于生存型消费向服务型消费转型过程中，对比美国，我国居民消费支出结构中必需消费占比仍较高。低线城市和农村居民的人均可支配收入增速超过城镇居民，低线城市和农村地区的消费需求迎来快速增长期。建议关注受益于消费升级的部分可选消费。 ⚫ 风险提示：1、政策风险。2、市场投资风格切换风险。3、股市系统性波动风险。 [Table_ProfitEst] [Table_IndexPic] 大消费行业相对沪深 300 指数表 [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -10%0%10%20%30%40%50%2018-12-122018-12-272019-01-152019-01-302019-02-212019-03-082019-03-252019-04-102019-04-252019-05-152019-05-302019-06-172019-07-022019-07-172019-08-012019-08-162019-09-022019-09-182019-10-102019-10-252019-11-112019-11-262019-12-11大消费沪深300 证券研究报告 行业策略报告-年报 行业研究 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 12 月 12 日 万联证券版权所有,发送给其他(华宝基金:report@fsfund.com) 万联证券 证券研究报告|大消费 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 40 页 目录 1、2019 年消费行业表现：必需涨幅居前，可选部分向好 ............................................ 5 2、2020 年影响消费行业投资的四大关键因素 ................................................................ 7 2.1 因素一之政策：国家密集出台刺激政策，对消费形成有力支撑 ............................. 7 2.1.1 消费数据回顾：社零增速阶段性回暖后再现疲态 ................................................. 7 2.1.2 消费成为 GDP 增长新引擎，消费与投资差距进一步拉大 ................................... 9 2.1.3 刺激政策密集出台，对消费形成有力支撑 ............................................................. 9 2.2 因素二之宏观经济：类滞胀格局已成，弱周期的必需消费业绩增长相对确定 ... 10 2.2.1 CPI 增速达到 4.5%，类滞胀格局已形成................................................................ 10 2.2.2 本轮“通胀”由食品主导，猪周期贡献显著，预计 20 年下半年迎来拐点 .......... 12 2.2.3 类滞胀环境下与经济关联度低的、弱周期的必需消费的盈利增长相对确定 ... 13 2.3 因素三之资金：外资加速流入，引导市场投资方向............................................... 14 2.3.1 境外资金加速入场，2019 年至 11 月末北向资金净流入 2787 亿元 ................... 14 2.3.2 内外合力，长期外资流入大趋势不变 ................................................................... 15 2.3.3 增量资金或引导市场投资方向，外资重配板块值得关注 .................................... 17 2.4 因素四之消费结构：消费升级仍是长期趋势 .......................................................... 20 2.4.1 我国居民处于生存型消费向服务型消费转型过程中。 ........................................ 20 2.4.2 渠道下沉，三四线城市及农村市场崛起 ............................................................... 20 3、投资策略 ....................................................................................................................... 21 3.