交通银行(601328)零售转型提速，定增落地夯实资本根基-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 公司深度研究|国有大型银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 交通银行(601328.SH/03328.HK) 零售转型提速，定增落地夯实资本根基 [Table_Summary] 核心观点：  定增落地，估值有望继续提升。25 年 6 月特别国债资本补充计划落地，测算交通银行核心一级资本充足率明显提升 1.3PCT 至 11.52%。短期来看，资本充足率的提升有利于分红比例保持高位，考虑到定增溢价率与摊薄水平基本相当，高股息价值有望长期保持，在经济筑底时期对估值形成一定支撑。长期来看，考虑到财政加快发力，经济逐步企稳，规模增长提速、零售转型加速带动 ROE 回升，估值有望继续提升。  依托长三角区域优势，以财富管理特色为核心，辅以科技赋能持续发力，竞争优势有望持续加强。公司深耕长三角区域，24 年长三角区域贷款、存款余额均占全行 28%以上，贡献超 35%的营收和利润，占比均处于国有大行首位，区域经济活力与政策红利持续赋能业务增长。自2008 年开始始终将财富管理作为核心特色打造，依托全牌照综合化经营优势，中收占比领先行业，借助长三角区域红利，打造私行优势， 24 年私行 AUM/零售 AUM 比重为 23.6%，位居国有大行首位。科技投入领先同业，随着科技投入迎来产出阶段，24 年成本收入比显著改善。24 年金融科技投入占营收比重 4.4%，科技人员占比 9.4%，高于其他国有大行； 24 年成本收入比显著改善，低于四大行平均 4bp。  零售转型提速，盈利能力与同业差距显著收窄。25Q1 ROA、ROE 与四大行平均差值较 24A 末分别收窄 10bp、108bp。拆分看，差距收敛主要源于负债成本大幅改善，25Q1 公司利息支出/总资产环比 24A 末下降 23bp。展望未来，随着定增落地，多重积极因素有望驱动 ROE回升至较好水平：（1）规模扩张提速，近年受到资本制约，公司资产增速明显低于同业平均，随着定增落地，资本约束打开，叠加政策将针对内需刺激进一步发力，规模扩张有望明显提速。（2）息差降幅有望边际趋缓。资产端，随着零售转型战略不断深化，收益率降幅有望收窄；负债端，公司聚焦结算资金留存、大力拓展低成本存款，随着高息存款到期，负债成本有望持续改善。（3）中收增速有望边际改善，政策影响消退，财富管理优势有望释放，跨境资金回流也有望带动结算性中收增长。（4）成本管控增效，金融科技或驱动成本收入比进一步改善。但仍须密切关注其他非息对业绩扰动，以及零售转型加速下资产质量波动。  盈利预测与投资建议：预计交通银行 25/26 年归母净利润增速分别为 0.23%/0.63%，EPS 分别为 0.98/0.99 元/股，当前股价对应 25/26年 PE 分别为 8.35X/8.29X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.63X/0.59X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予 24 年 0.75倍 PB 估值，对应公司合理价值 9.79 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 9.00 港币/股，均给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，资产质量大幅恶化；财政政策力度不及预期；利率波动超预期；国际经济及金融风险超预期。 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 8.19 元/7.53 港元 合理价值 9.79 元/9.00 港元 前次评级 买入/ 报告日期 2025-06-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 601328.SH 03328.HK 总股本（百万股） 88363.78 88363.78 流通股本（百万股） 39250.86 35011.86 总市值 （百万） 723,699 元 665,379 港元 一年内最高/低价 8.19-6.48 元 7.53-5.14 港元 30 日日均成交量（百万股） 126.59 30.83 30 日日均成交额（百万） 986 元 220 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 13.02 10.50 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-4%3%9%16%22%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25交通银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 交通银行|公司深度研究 目录索引 一、引言：定增落地夯实资本根基，估值有望继续提升 .................................................... 5 二、公司治理：股权结构多元，高管经验丰富 ................................................................... 8 （一）股权结构：国有资本主导，外资战略协同 ....................................................... 8 （二）管理层：年富力强，从业经验丰富 ................................................................ 11 （三）股权融资和分红历史：定增落地，高股息价值有望长期保持 ........................ 12 三、战略历程：依托长三角区域优势，坚守战略定力 ...................................................... 14 （一）建设“长三角龙头银行” ................................................................................... 15 （二）财富管理特色银行 ......................................................................................... 18 （三）数字化转型践行者 ...........................................................................