2020年中国期货市场投资报告：2020年宏观经济展望和大类资产配置

2020 年中国期货市场投资报告 投资有风险 理财请匹配 1 2020 年宏观经济展望和大类资产配置 宏观经济/股指 内容提要：  在全球新一轮货币宽松的刺激下，2020 年世界经济有望迎来阶段性复苏，中国经济增速将实现平稳着陆，预计全年 GDP 增速维持在 6%左右，全面建成小康社会和“十三五”规划将圆满收官。  固定资产投资增速跌势放缓，其中房地产投资仍有回落空间，基建投制造业投资有望企稳回升，基建投资将保持强劲，继续发挥经济托底的作用。  中美贸易磋商达成第一阶段协议，但之前加征的关税尚未取消，影响将进一步显现，出口仍有下行压力，稳外贸政策将继续实施。  消费增速降幅收窄，扩内需政策效果逐渐显现。随着减税降费、汽车家电下乡等一系列政策的支持下，消费增速有望企稳回升，整体保持平稳增长的态势。  受非洲猪瘟和猪周期因素的影响，猪肉价格历史性上涨，推动 CPI 突破3%的目标上限。但全球经济下行压力加大，国内外需求疲软，大宗商品价格下跌，PPI 持续下滑，工业通缩压力加大，扩大内需是当务之急。  货币政策保持宽松倾向，央行先后下调 MLF、逆回购和 LPR 利率，“结构性降息”的空间打开，有利于降低企业融资成本，提升股指的估值水平。  积极的财政政策将加力提效，重点是落实落细减税降费和加大基础设施补短板力度。财政部提前下达明年部分新增地方专项债 1 万亿，各地正在加快项目申报，尽早实现对投资的有效拉动。  全球经济复苏和新一轮库存周期背景下，债牛周期或已接近尾声，债券不再是首选配置；股指将迎来重要的投资机会，重点关注一季度行情；全球货币宽松和低利率环境下，美元指数将趋于走弱，黄金依然具备投资价值。 程 伟 宏观分析师 从业资格证：F3012252 投资咨询证：Z0012892 TEL：0516-83831160 E-MAIL：chengwei @neweraqh.com.cn 近期报告回顾 宏观政策加强逆周期调节，股指春季行情有望缓慢开启（月报） 货币政策加强逆周期调节，中期反弹思路不改（周报） 政策面释放稳增长信号，短期或面临方向性选择（周报） 中美贸易磋商传递积极信号，短期回调不改向上格局（周报） 三季度盈利继续改善，股指中期反弹有望延续（月报） 基本面因素总体偏多，股指有望展开修复性反弹（月报） 投资有风险 理财请匹配 2 2020 年中国期货市场投资报告 2 第一部分 2020 年中国宏观经济展望 一、 中国 2019 年宏观经济回顾 2019 年国际贸易形势严峻，全球经济加速放缓，中国经济下行压力加大，GDP 增速从一季度的 6.4%降至三季度的 6.0%，前三季度 GDP 同比增长 6.2%，预计全年能够实现预期发展目标。从拉动经济增长的三驾马车来看，进出口增速降幅扩大，投资增速跌势放缓，消费增速企稳回升。 进出口增速降幅扩大，关税影响进一步显现。按美元计价，中国 9 月进口同比下降 8.5%（前值-5.6%），创今年 5 月以来最大降幅，连续 5 个月负增长。出口同比下降 3.2%（前值-1%），降幅创年内新高。9 月实现贸易顺差 396.5 亿美元（前值 384），结束连续两个月下降。整体来看，1-9 月份进口同比下降 5%，出口同比下降 0.1%，分别低于去年同期 25.2 和 12.3 个百分点。9 月进出口增速降幅扩大，主要受美国对华 3000 亿美元部分商品加征关税的影响，虽然中美贸易谈判达成第一阶段协议，美国暂停对 2500 亿美元商品提高关税，但之前加征的关税影响将进一步显现，四季度出口仍有下行压力，稳外贸政策将继续实施。 投资增速跌势放缓。中国 1-9 月固定资产投资同比增长 5.4%（前值 5.5%），连续 3 个月下滑，但降幅逐渐收窄。其中房地产投资同比增长 10.5%，连续两个月持平，房屋新开工面积同比增长 8.6%（前值 8.9%），连续 5 个月下滑，土地购置面积同比下降 20.2%（前值-25.6%），连续 8 个月负增长。房屋施工面积增速维持高位，房屋竣工面积企稳回升，表明房地产销售回暖背景下，去年堆积的地产项目在今年加快施工，房企并没有进一步拿地的积极性。基建投资同比增长 4.5%（前值 4.2%），连续两个月回升，创去年 8 月以来新高，随着明年新增地方专项债额度的提前下达，以及新一轮基建项目的落地，基建投资将继续回升。制造业投资同比增长 2.5%（前值 2.6%），连续两个月回落，但随着企业盈利的持续改善，制造业投资有望企稳回升。综合以上分析，我们判断房地产投资增速将继续回落，基建和制造业投资有望显著回升，固定资产投资全年将呈现降中趋缓的走势。 消费增速企稳回升，扩内需政策效果逐步显现。中国 9 月社会消费品零售总额同比增长 7.8%（前值 7.5%），创 7 月以来新高，前三季度消费品零售总额同比增长 8.2%，高于年内低点 0.2 个百分点，其中汽车销量降幅收窄，家电销售增速明显回升。中汽协公布的数据显示，2019 年 9 月我国乘用车销量同比下降 6.3%（前值-7.7%），连续 15 个月负增长，但降幅呈现逐渐收窄的趋势。9 月份家电和音响器材类销售同比增长 5.4%（前值 4.2%），连续两个月回升。随着我国经济结构的转型升级，消费正在成为拉动经济增长的主要动力，2019 年为保持经济运行在合理区间，稳消费和扩内需政策将继续发力。 二、 2020 年中国经济增速有望平稳着陆 我国本轮经济下行周期始于 2017 年四季度，GDP 增速从 2018 年一季度的 6.8%降至 2019 年三季度的 6.0%，除了周期性规律以外，中美贸易摩擦、金融去杠杆等因素放大了经济下行的斜率。从库存周期的角度来看，当前经济仍在主动去库存阶段，但已经接近尾声，预计 2020 年一季度将进入被动去库存，经济有望迎来阶段性回暖。 （一）固定资产投资增速跌势放缓，稳投资效果逐渐显现 投资有风险 理财请匹配 3 2020 年中国期货市场投资报告 3 2019 年 1-10 月固定资产投资同比增长 5.2%（前值 5.4%），连续 4 个月下滑，创去年 8 月以来新低。其中房地产投资增速高位回落，制造业投资大幅下滑，是拖累固定资产投资下行的主要原因，基建投资增速弱于预期，未能有效对冲投资下行压力。展望 2020 年，随着减税降费、降准等逆周期调节政策的深入落实，企业盈利将持续改善，制造业投资有望止跌回升。明年新增地方专项债已在四季度提前下达，预计基建投资将继续回升，充分发挥经济托底的作用。“房住不炒”的政策深入人心，在不以房地产作为短期刺激经济的手段背景下，房地产投资仍将延续下滑态势。 图 1.经济增速迎来阶段性底部 图 2.投资增速跌势放缓 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 1.楼市调控政策短期内不会放松，房地产投资进入下行周期 本轮房地产调控政策始于 2016 年 9 月，同年 12 月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”的政策定位，随后全国各地陆续出台限购、限售、限贷等楼市调控政策。