豆类油粕中国期货市场四季度投资报告：季节性压力之下先抑后扬，油粕牛市波动仍可期

中国期货市场四季度投资报告 投资有风险 理财请匹配 1 季节性压力之下先抑后扬，油粕牛市波动仍可期 豆类/油粕 内容提要： ◆ 经济和市场的主线，在四季度依然是：经济的恢复增长、出现较为温和的通胀、美联储货币宽松难以退出、名义利率维持低位、大宗商品指数牛市波动。只不过英国脱欧、美国大选以及西方国家二次、三次疫情，会带来阶段性金融市场动荡。 ◆ 绝大多数气象模型，目前预测 10 月份时形成中等强度的拉尼娜，可能持续到 2021 年初。大豆主产国的生产将面临显著负面冲击，特别是阿根廷，过去三十年里，大的产量损失多与拉尼娜有关，而巴西大豆新年度历史新高产量的预期也面临一定的挑战和压力。 ◆ 9 月 USDA 报告显示，美国 2020/21 年度大豆单产预估 51.9 蒲式耳/英亩（8 月 53.3，去年 47.4），产量预估 43.13 亿蒲式耳（8 月 44.25，去年 35.52），大豆年末库存预估为 4.60 亿蒲式耳（8 月 6.10，去年5.75）。本年度 51.9 蒲/英亩的单产预估，与 2016/17 年度历史峰值一致，但美豆库存消费比实现连续第三年陡峭的下降。因四季度全球高度依赖北美供给，美豆出口销售形势预期乐观，利于提升平衡表总需求预估值，预计将对豆系价格有支撑和提振。 ◆ 1 到 9 月份，预计我国大豆进口累计 7190 万吨，同比增 11%。预计全年我国大豆进口量有望重返 9500 万吨，并创出历史新高。国内油脂库存不足，粕类需求旺盛，存在较大的进口增长需求空间。 ◆ 策略推荐： 1、豆油、棕榈油在年内高价的休整下跌波动幅度预计 10%-15%，季节性休整下跌为次要波动。豆油 6300-6800、棕榈油 5500-5800、菜油8500-8800 等区域是油脂战略多单买入区域，10 月后重点博弈多头配置。 2、豆粕和菜粕核心波动区间分别为 2800-3000、2250-2450，四季度更大空间的波动，依赖于北美收割、南美播种天气市的演变，以及美国大豆销售进度的形势，区间下端及持稳区间上轨，布局多单。 3、对冲策略上，拉尼娜天气形势的演变，利于豆棕价差扩大，四季度更多时间博弈 Y-P 价差扩大套利，预计价差波动范围 800-1600。 王成强 农产品分析师 从业资格证：F0249002 投资咨询证：Z0001565 TEL：0516-83831127 E-MAIL：wangchengqiang @neweraqh.com.cn 近期报告回顾 油粕共振上涨,牛市波动出现放大（2020-09-18） 豆粕菜粕实现突破性上涨多头配置（2020-09-11） USDA9 月报下调美豆单产,推升价格上涨（2020-09-04） 油脂呈现牛市波动牵制粕价，油强粕弱（2020-08-28） 投资有风险 理财请匹配 2 中国期货市场四季度投资报告 2 第一部分 市场关注要点解读和前瞻 一、美豆库存消费比趋降 9 月 USDA 供需报告在北京时间 12 日凌晨发布。数据显示，美国 2020/21 年度大豆单产预估为 51.9 蒲式耳/英亩（预期 51.8，8 月 53.3，去年 47.4），收割面积为 8300 万英亩（8 月 8300，去年 7500），产量预估为 43.13亿蒲式耳（预期 42.95，8 月 44.25，去年 35.52），大豆年末库存预估为 4.60 亿蒲式耳（预期 4.65，8 月 6.10，去年 5.75）。美豆库存降幅略超预期，单产和产量调减略逊预期，51.9 蒲/英亩的单产预估，与 2016/17 年度历史峰值一致，但美豆库存消费比实现连续第三年陡峭的下降，增加本季多头资金买兴热情。 表 1.美国大豆 9 月供需平衡表 资料来源：USDA 新纪元期货研究 二、巴西种植扩张，但产量前景存在变数 巴西商贸部数据，截止 9 月 20 日当月，巴西累计装出大豆 292.3 万吨。照此速度，9 月巴西预计累计能装出大豆 430 万吨，上月为 623 万吨，去年 9 月为 445 万吨。2019/20 年度，巴西预计出口大豆超过 8000万吨，导致该国国内大豆库存处于过去十年偏低的水平，供给趋向紧张， 南美巴西，将于 9 月份开始新年度大豆播种，因植面积扩张，巴西政府机构对该国大豆产量预估为 1.335亿吨，美国农业部的预估为 1.33 亿吨，主流机构的预估区间多介于 1.30-1.36 亿吨不等，但今年拉尼娜迹象，却增添了大豆生产的不确定性，对实现历史性产量来说是一个调整和干扰。 qNrNtRuMzR7NdN6MoMoOsQrRlOnNyRlOtRsN7NmNqOMYsPoQwMtPsQ 投资有风险 理财请匹配 3 中国期货市场四季度投资报告 3 CFTC 持仓报告显示，截止到 9 月 15 日，投机基金在美豆合约上净多部位达到 21 万手，刷新 2018 年 4月以来新高，投机性多头交易较为拥挤；美豆总持仓增长至 93.9 万手，基本处于历史高位附近，逼临百万手这种美豆历史上屈指可数的持仓规模，显示出多空交易博弈激烈。 图 1.巴西大豆出口量变动图 图 2.美豆持仓和价格走势图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表 2.四季度是美国关键的收获期和南美关键的种植季 资料来源：新纪元期货研究 三、东南亚产需形势在四季度有利于油脂价格表现 根据马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的最新月度报告表示，马来西亚 2020 年 8 月毛棕榈油产量为 186.3万吨同比上升 2%；今年前 8 个月，马来西亚棕榈油总产量 1271.8 万吨，同比去年减少 5%；期末库存为 170万吨，同比下降 24%。季节性来看，马来西亚产量处于历史较高水平，将在 10 月份迎来季节性减产的拐点。马来西亚月度棕榈油出口量位于历史平均水平，而库存规模处于历史偏低水平。全球棕榈油的生存形势来 投资有风险 理财请匹配 4 中国期货市场四季度投资报告 4 看，根据 USDA 预计 2020 年度全球棕榈油产量为 75 百万吨，需求为 74.59 百万吨，预测年度供需缺口为 0.41百万吨，同比减少 0.95 百万吨。全球棕榈油供需缺口连续三年收窄，利于价格表现。 图 3.马来西亚棕榈油产量季节性波动图 图 4.马来西亚棕榈油出口需求形势图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 5.马来西亚棕榈油库存处于历史偏低水平 图 6.全球棕榈油供需缺口持续收窄 资料来源：Wind 资料来源：Wind 四、国内豆系油脂供需结构性变化 1、国内油籽到港量及库存 根据统计，1 到 9 月份，预计我国大豆进口累计 7190 万吨，同比增 11%。预计全年我国大豆进口量有望再次重返 9500 万吨，并创出历史新高（2017 年的水平）。截止 2020 年 09 月 24 日，进口大豆港口库存为7,766,790 万吨，环比减少 116,500 万吨。从季节性来看，大豆港口库存位于历史较高水平。而因中加贸易关系紧张，今年 1-7 月，国内油菜籽进口量为 176.65 万吨，较去年同期下降 13.46%。 图 7. 我国大豆到港预期逐月变动图 图