2020年油脂年报：供不应求，油脂坚挺

1 2020 年油脂年报： ——供不应求，油脂坚挺 2019-12-20 梁仁方 农产品研究员 投资咨询号：Z0014976 电话： 0571-28132638 邮箱：liangrenfang@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 内容摘要 策略观点：油脂较为坚挺。2019 年棕榈油产量下滑，整体处于库存减少周期；中美贸易谈判持续，期间美豆种植面积降幅明显，整体进口美豆数量锐减，叠加“猪瘟事件”，整体油厂压榨不如去年，豆油库存整体不如往年；中加贸易摩擦尚未缓和，同时加拿大和欧洲菜籽种植面积减少，整体菜油供给偏紧。2020 年将是油脂产量整体放缓的一年，是油脂被动去库存的一年，油脂价格坚挺，中长期看涨。 棕榈油：棕榈油产量下滑，供给压力加大，库存继续下滑。2019年发生弱厄尔尼诺，引发棕榈油主产区印度尼西亚和马来西亚整体单产下降。尽管上述主产区前期种植面积增加，但是产能未有明显增加。此外，印尼和马来将推出生物柴油计划，国外现货商积极备货，导致整体库存减少。预计在 2020 年整体棕榈油产量和库存将会继续创新低，棕榈油价格将会继续上涨。 豆油：中美贸易谈判持续，美国大豆产能和出口减少，油厂压榨下滑，豆油库存持续下降。中美贸易谈判改变了全球大豆的贸易格局，同时我国为应对可能出现的“豆荒”，积极在国内大豆主产区扩大种植规模，进口方向从原来的美国转向巴西和阿根廷。但是油厂受“猪瘟事件”持续的影响，开机率放缓，整体豆油产量下降但是消费需求一定，因此豆油库存持续下降。 菜油：菜籽供应偏紧，菜油价格保持坚挺。菜籽主要依赖国外进口，中加贸易摩擦加剧。同时，国外主产区种植面积减少，明年整体产能下降。整体油脂消费需求趋于稳定，豆油产能下降，棕榈油减产已定，对菜油价格起到了提振作用。 2 一、油脂行情回顾 2019 年油脂价格波动上升，重心上移；油脂间强弱不同，棕榈油最强，菜油最弱。 2019 年油脂供应偏紧，油脂价格中枢低于 2017 年，油脂间供需强弱不同，豆粽基本面强于豆菜，关注豆粽价差缩小的套利机会，多豆油空棕榈油。2019 年一季度发生弱厄尔尼诺现象，导致印尼和马来棕榈油减产，整体推动油脂板块价格上涨。 图 1：2019 年油脂油料指数 资料来源：Wind 数据库，信达期货研发中心 回顾 2019 年整体油脂价格走势，不难发现豆油指数基本处于处于（5200，6500）元/吨的区间上升阶段；与此同时，棕榈油指数整体也处于上升阶段的过程，棕榈油指数价格从年初近 4200 元/吨，一路上涨到年末的 5900 元/吨；菜油价格的底部夯实并呈上升趋势，指数价格在 6400 元/吨的底部有很强的支撑，期间价格呈波动上涨趋势，11 月底价格最高上冲至 7600 元/吨。油脂走势相同，但细微部分有差异。豆油基于低库存的现实与贸易战的预期中震荡上升，“猪瘟事件”影响油厂开机，进而左右豆油的涨跌变化；棕榈油在产量减产的预期逐步变为现实的过程中，价格不断上涨；菜油基本面弱于豆棕，国外主产区菜籽种植面积减少以及中加贸易摩擦仍在，菜油整体供应偏紧。 3 图 2：豆油指数 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 图 3：棕榈油指数 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 4 图 4：菜油指数 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 展望 2020 年油脂行情，基于中美贸易谈判以及美国大豆种植面积减少，东南亚棕榈油减产局面已定，并出台政策刺激生物柴油消费与出口，主产国主动去库存的行为，“猪瘟事件”导致豆油库存偏低，可以预期未来一年油脂价格将触底反弹，开启慢牛行情，菜油基本面稍弱于豆棕。 二、2019 年全球油脂油料供应仍旧偏紧，价格依旧坚挺 市面上主要食用植物油包含以下三类：豆油、菜油和棕榈油。上述主要食用植物油来源自大豆、菜籽和棕榈果。全球主要草本植物的油料有大豆、菜籽、葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁和椰子，这七种油料中大豆的比重最高，占上述七种油料的 62%，菜籽、葵花籽、棉籽和花生分别占比 9%、7%、7%。因此，大豆供需变化将影响整个草本油料的供需格局。 食用植物油的来源中，除了从上述草本油料作物中提取之外，还可以从木本植物中提取。全球最大的木本植物油为棕榈油，由油棕树上的棕榈果压榨而成。棕榈油产量约占全球主要油脂产量的 36%,草本植物油中排在前三位的是豆油、菜油、葵花籽油，占全球油脂产量的比重分别为 29%、12%、10%。 5 图 5：全球主要油料产量占比 单位：% 图 6：全球油脂产量占比 单位：% 资料来源：USDA，信达期货研发中心 资料来源：USDA，信达期货研发中心 2019/20 年度全球油料的产量增速略低于消费增速。根据 USDA 数据，全球油料产量达到 5.75 亿吨，比上年度的 5.97 亿吨小幅下行；消费量为 4.97 亿吨，比上年度的 4.89 亿吨增加 1.6%。油料的小幅下行，主要是由于大豆减产导致的，大豆产量减少 20.73 万吨，而其他油料合计产量减少 2180 万吨；其中美国大豆产量略微有所减少，美国由于天气等原因，导致单产低于上年度，产量减少。此外，棕榈油由于上半年遭到弱厄尔尼诺袭击，单产下降但是种植面积较去年增加，整体产能没有明显变化。 图 7：全球油料供需图 单位：百万吨 资料来源：USDA，信达期货研发中心 2019/20 年度全球油脂的产量与消费增速吻合。根据 USDA 数据，全球油脂产量达到 2.07 亿吨，比上524.31574.72581.46596.59574.63444.81467.63484.22488.81494.660.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01002003004005006007002015/162016/172017/182018/192019/20全球油料供求情况（百万吨）产量消费库消比 6 年度的 2.03 亿吨增加 1.97%；消费量为 2.04 亿吨，比上年度的 2.00 亿吨增加 2%。油脂的产量与消费差为 223 万吨，最终期末库存为 1921 万吨，比上年度减少 8.96%。库消比为 6.54%，略低于上年度的 7.37%。产量与消费的增量主要由棕榈油与豆油增产导致，其中棕榈油产量增加 191 万吨，比上年度增加 2.58%，消费增加 175 万吨，较上年度增加 2.41%；豆油产量增加 102 万吨，比上年度增加 1.83%，消费增加 157万吨，比上年度增加 2.84%。 图 8：全