农林牧渔行业2025年中期投资策略报告：聚焦宠物板块高景气投资机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度·2025 年中期投资策略报告 聚焦宠物板块高景气投资机会 核心观点：对于农业行业下半年的投资策略，我们认为仍要聚焦于宠物板块的投资机会。目前宠物食品赛道作为总量扩容、结构优化的消费赛道，仍具备很高的景气度，且国产替代趋势仍在延续，相关国内品牌仍将具备可观的长期增长空间。外销维度，尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。 一、内销维度 国内宠粮市场整体呈现明确的总量增长、结构优化、格局 变化的发展阶段。一方面，国内老龄化和家庭容量缩小的趋势 下，老年群体和年轻一代情感维度陪伴需求明显增长。为了“获得 陪伴”等而产生的情感需求，使得城镇的犬猫数量近些年来明显 增长，相对应的宠主数量也延续了持续高增长，整体看，行业持 续扩 容。与此同时，伴随着宠物市场终端用户高学历化、高收入 化、城市线愈发提高的趋势，整体市场的终端消费能力持续不断 提升 ，受此影响，行业整体的终端消费能力不断提高，对应之下的 产品结构亦在持续优化，相关用品单价整体持续提升。总量扩 容、结构优化趋势的同时，近年来得益于国内品牌在产品迭代、营 销推广维度的持续发力，目前宠粮市场的国产替代趋势仍在延续。 二、外销维度 尽管关税政策仍存不确定性，但是具备前瞻性海外产能 ，尤其是北美产能布局的公司有望确定性避免影响，甚至受益于此。 三、投资建议 1） 内销自有品牌领先发力烘焙粮市场持续高增，wanpy 经过产品和渠道维度的调整，开始逐步重拾升势，产品结构 和营收都在持续提升，外销端海外自有工厂业务持续高增，后续 伴随相关产能落地，产值将获得进一步释放，与此同时，海外自 有品牌业务亦处于早期发力阶段，短期增长目标较高，后续伴随 东南 亚、中东市场的持续发力，自有品牌业务将迎来可观的发展空间 。持续重点关注中宠股份国内外市场的持续拓展和发力。 2） 在国内宠粮市场具备明显先发优势和规模效应、产 品迭代和营销能力突出，且海外业务已经通过泰国基地等实现 很好的产能转移，规避关税风险的乖宝宠物； 3） 内销自有品牌爵宴在零食品类已经取得较好市场地 位，现正在持续突破主粮市场，后续伴随主粮市场的持续开 拓 ，爵宴品牌有望在营收体量和产品结构上获得长足提升；海外业 务短期一季度受到北美关税扰动，后续伴随海外产能的逐步建 设 ，海外业务有望重回稳健增长态势。建议关注佩蒂股份。 维持 强于大市 马王杰 mawangjie@csc.com.cn SAC 编号:S1440521070002 付田行 futianhang@csc.com.cn 010-56135264 SAC 编号:S1440524070015 发布日期： 2025 年 06 月 24 日 市场表现 相关研究报告 25.03.24 【中信建投农林牧渔】:猪价企稳回升，饲料价格回落，宠物食品出口整体增长 25.03.10 【中信建投农林牧渔】养殖业:猪价震荡偏弱，饲料整体反弹，关注鸡蛋供给与价格变化 25.03.03 【中信建投农林牧渔】:2025 年第 5周周报：能繁环比回落，饲料价格反弹，关注鸡蛋供给与价格变化 24.12.15 【中信建投农林牧渔】:2024 年12月第 3 周周报：腌腊旺季即将开启，关注消费边际变化 24.12.08 【中信建投农林牧渔】:2024 年12月第 2 周周报：美国、新西兰爆发高致病禽流感，祖代鸡引种将受限 -19%-9%1%11%21%31%2024/6/172024/7/172024/8/172024/9/172024/10/172024/11/172024/12/172025/1/172025/2/172025/3/172025/4/172025/5/172025/6/17农林牧渔沪深300农林牧渔 行业深度报告 农 林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 前言： 对于农业行业下半年的投资策略，我们认为仍要聚焦于宠物板块的投资机会。目前宠物食品赛道作为 总量扩容、结构优化的消费赛道，仍具备很高的景气度，且国产替代趋势仍在延续，相关国内品牌仍将具 备可 观的长期增长空间。 基于国内宠粮上市公司的典型发展路径，绝大部分都是通过给海外宠粮厂商代工起家，在积累了一定 产品研发和技术储备后开始发力国内自有宠粮品牌，最终整体形成了内销自主品牌+外销代工的典型业务模式。因而 ，无论是内销宠粮市场的景气度，格局变化，抑或是关税冲突下海外需求的变化和产能本身的迁移都会 在很 大程度上影响宠粮板块中相关标的的销售和盈利表现。 一、内需视角下：市场高景气&国产替代持续，估值溢价有望延续 1、总量增长&结构优化，国内市场景气度持续提高 近些年来，国内老龄化和家庭容量缩小的趋势下，老年群体和年轻一代情感维度陪伴需求明显增长。 为了“获得陪伴”等而产生的情感需求，使得城镇的犬猫数量近些年来明显增长。从 2024 年的情况来看，2024 年城镇犬猫数量分别为 5258 万只/7153 万只，同比分别增长 1.6%、2.5%。犬数量在经过 22 年疫情影响的 短暂 下滑后，23 年以来持续增长；猫数量尽管 24 年增速有所放缓，但是仍延续过去多年的上涨趋势。 图表 1：城镇犬数量（万只）及增速 图表 2：城镇猫数量（万只）及增速 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 如果剖析养宠人数大幅增加背后的原因，结合白皮书的数据可以看到，调解情绪和心态的因素在近年 来养宠的动机中占比越来越高，即居民本身更多的是为缓解自身不良情绪，或者调节心态从而养宠，本质 上， 养宠是获取情绪价值的一种活动。而且，从行业白皮书显示的数据来看，陪伴属性之下，越来越多的用户 不再 将宠物仅作为一种“宠物”，更多会将其赋予其他的角色定位，比如家人、朋友以及其他身份等，宠物本身 在消 费者内心中的定位在很大程度上脱离了“商品”的属性。 行业深度报告 农 林牧渔 请参阅最后一页的重要声明 图表 3：居民喜欢养宠原因的变化 图表 4：养宠角色的变化 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 与此对应的，宠主数量在过去几年中亦在持续增长，虽然 24 年宠主数量增长速度均有所放缓，但是仍 延续了高基数之下的持续高增态势。24 年犬主人/猫主人分别达到 3601/4088 万人，同比分别增长 2.27%/2.48% ，宠主整体数量 24 年达到 7689 万，同比增长 2.38%。 图表 5：城镇犬主人数量（万人）变化 图表 6：城镇猫主人数量（万人）变化 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 资料来源：2025 宠物行业白皮书，中信建投 宠主数量增加的同时，围绕宠物的相关消费还在持续提升渗透率。从行业白皮书的数据来看，围绕宠物的