中资美元债跟踪笔记（八）：关注境内外利差的再次分化方向

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 无风险利率波动，市场投资难度加大——中资美元债跟踪笔记（七） 双重预期共振，无风险收益率主导市场 ——中资美元债跟踪笔记（六） 政策频出，房企中资美元债何去何从？——中资美元债跟踪笔记（五） 美联储降息预期升温，中资美元债如何反映？——中资美元债跟踪笔记(四) 行情亮眼，关注后续分化——中资美元债跟踪笔记（三） 无风险利率波动，中资美元债如何反映？——中资美元债跟踪笔记（二） 市场活跃度提升，地产表现亮眼——中资美元债跟踪笔记（一） 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 ＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、 中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加 1、一级市场：接下来，投资者需持续关注供给侧  与上月相比，11 月中资美元债券发行量小幅增加，净融资量小幅减少。就评级层面而言，11 月发行的中资美元债中，投资级 10 只，高收益 3 只，其余 49 只均为无评级债券。从行业分布（BICS 2级分类）来看，房地产、勘探及生产和城投债在 11 月的中资美元债发行规模上位于前三；本月无银行业发行中资美元债。 2、重点行业一级市场跟踪：  房地产：11 月共有 20 只房地产中资美元债发行，分属于 19 个发行主体，规模 65.97 亿美元，环比小幅增长。期限和票息方面，房地产中资美元债期限分布较为分散，期限分布在 0.94~9.99 年，同时收益率差别较大，分布在 3.05%~14.75%。城投平台：11 月中资城投平台共发行 16 只债券，多数为无评级债券，期限普遍集中 3 年附近，收益率分布在 2.61%~7.50%的较大区间中。 二、中资美元债二级市场：无无风险收益率调整，境内外利差分化 1、 市场概况：美债收益率上行调整，中资美元债表现相对突出  11 月，美国长期、短期国债收益率全月小幅震荡上行，影响亚洲美元债整体估值。具体来看，11月的 1 年期和 10 年期国债收益率均表现为小幅度的震荡向上，全月分别上行 7bp 和 5bp。一方面，11 月 20 日美联储公布议息会议纪要一定程度上反映了对于美国后续经济表现较为乐观的预期，这无疑提振了市场的风险偏好而降低了避险资产的吸引力，包括美债、黄金在内的避险资产均表现疲弱，短端美债转向的调整也较多的体现了货币政策的影响。另一方面，美国 11 月非农数据超预期持续表现强劲，11 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.2 也一定程度上彰显了短期经济改善的前景。短期数据支持市场对于美国经济预期保持修复的预判，从而影响了长端美国国债的走势。  总体来看，在美国短期经济数据表现出一定韧性，中美贸易摩擦这类或带来非线性影响的事件也有局部改善的情况下，美联储的操作或进入一个暂歇的政策观望期。而下一步的政策方面，大概率不再是此前的纠偏型操作，而更多的取决于长期的经济基本面判断以及地缘政治因素，从而对市场未来一段时间的利率走势产生新的预期影响。此外需要注意的是，本身处在估值较高的位置也会进一步放大美国国债收益率的回调波动幅度。  11 月的亚洲美元债市场表现平缓，而中资美元债已有两个月较为突出的表现。从总指数表现来看，虽然亚洲各国的美元指数回报均为正值，但环比相较之下的回报率是有所下行的。同时，对比印尼、韩国、马来西亚整体的美元债回报表现，中资美元债在这两个月具有更强的吸引力。 2、 兴证中资美元债跟踪指标：关注不同等级的境内外利差分化方向  11 月，中资美元债整体收益率小幅上行。分行业看，房地产中资美元债收益率先升后降，平均收益率较上月小幅回落；城投债中资美元债平均收益率较上月小幅上行；银行中资美元债收益率先升后降，平均收益率较上月小幅回落。利差方面，11 月中资美元债利差被动收窄，具体跟踪的三个重点行业利差均小幅收窄。  11 月，不同等级的境内外利差表现分化，需进一步关注。投资级信用利差方面，本月境外信用利差震荡收窄，而境内信用利差全月震荡上行；高收益债利差方面，11 月境外信用利差小幅上行，而境内高收益信用利差有所回落。 3、 当月活跃券及活跃主体跟踪：  就 11 月市场关注高热度统计，关注度排名前 15 的企业大多为房地产企业，数目较上月减少。除了地产企业，金融服务、工业其他及银行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。  11 月各评级活跃个债表现出差异化走势。高收益的活跃中资美元债中，11 月估值收益率行业表现差距较大；投资级的活跃中资美元债中，11 月估值收益率变动较小；而无评级的活跃中资美元债中，11 月估值收益率超八成下行。 风险提示：美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃summary＃ ＃title＃ 关注境内外利差的再次分化方向 ——中资美元债跟踪笔记（八） ＃createTime1＃ 2019 年 12 月 18 日 · 请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加 1、一级市场：接下来，投资者需持续关注供给侧  11 月，中资美元债券发行量小幅增加，净融资量小幅减少。具体来看，发行量方面，本月新发行债券规模 180.94 亿美元（上月 174.33 亿美元），共发债 62 只（上月 62 只，去年同期 46 只）；此外本月永续债发行 13.50 亿美元，共 4 只。到期量方面，11 月美元债到期规模环比小幅增加（159.71 亿美元）。整体来看，净融资量方面1，11 月份净融资量（7.72 亿美元）较上月（90.07亿美元）小幅减少，较去年同期（37.42 亿美元）小幅减少。  就评级2层面而言，11 月发行的中资美元债中，投资级 10 只，高收益 3 只，其余 49 只均为无评级债券。具体来看，无评级债券占比较大的同时，绝对规模 107.71 亿美元，较上月有小幅的减少；投资级债券本月发行 58.23 亿美元，高收益债券发行 15.00 亿美元。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，房地产、勘探及生产和城投债在 11 月的中资美元债发行规模上位于前三，同时本月无银行业发行中资美元债。 1) 发行规模中，房地产和勘探及生产位于前二，合计占比近六成。本月共有 8 个行业发行新券，排名靠前的是房地产（65.97 亿美元）、勘探及生产（40.00 亿美元）和城投债（33.95 亿美元）。 2) 发行只数中，房地产（20 只）和城投债（16 只）在本月发行榜单的前二，合计占比近六成；此外金融服务、勘探及生产行业在 11 月的发行量也比较大，其余行业的发债表现则较为一般。此外，本月无银行业发行中资美元债。 3) 评级划分来看，11 月发行了投资级债券的行业包括房地产、勘探及生产、商业金融和机械制造行业；房地产和工业其他行业则发行了高收益债券；其余行业均发行无评级债券。 4) 平均息票率水平来看，11 月，金融服务和工业其他行业的中资美元债发行