6月锂电行业产业链跟踪月报：基本面逐步走强，新技术表现突出

基本面逐步走强，新技术表现突出——6月锂电产业链跟踪月报证券研究报告行业动态报告发布日期：2025年06月22日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：许琳xulin@csc.com.cnSAC执证编号：S1440522110001分析师：屈文敏quwenmin@csc.com.cnSAC编号：S1440524050004分析师：朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号：S1440521100008分析师：雷云泽leiyunze@csc.com.cnSAC 编号:S1440523110002核心观点电动车行业每年在终端旺季来临时有较强驱动，随着2-4月行业终端数据逐步走强已上修全年预期。电动车方面，预计2025年国内电车销量1653万辆；美国尽管受到IRA补贴预算停止、关税政策影响，1-5月销量仍有5%同比增长；欧洲九国1-4月同比+27%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给侧经历2年的价格下行当前已见底，根据我们的测算供需比例，预计在年底及25年Q2末开始，行业供需形势将有效扭转，逐步进入价格修复区间，看好行业底部已过后业绩逐步修复下的机会。 需求端：当前是2025年旺季来临下需求逐步走强的时刻，全年已经上修销量至1652万辆，预计2025年锂电装机需求超过1899GWh，同比+28%，依然保持较高增速，比年初预期提升超80GWh；短期看，1-5月电车销量561万辆，同比+44%；4月、5月受到美国政策扰动、国内强配取消呈现显著的波动，预计6月电车销量138万辆，储能在5月国内见底后逐步企稳。 供给端：三年过剩周期结束，行业供需扭转开启，Q2涨价落地：根据供需比例，预计24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，龙头企业涨价部分落地，25Q3起几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等）都有望进入盈利修复阶段。 投资建议：我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26Q1需求同比数据确认后市场一致预期的形成，后续机会包括：1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头，推荐科达利、尚太科技、亿纬锂能、中科电气、天奈科技以及电池和铁锂环节的头部企业。价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更加持续，料体系创新性和颠覆性最强，重点关注固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节。 3）出海具备时间和产能优势的企业：当前市场对美国新能源的政策变化已经不敏感，我们认为实际对海外市场的担忧主要体现为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不确定性增强，欧洲车企新能源推进速度慢，实际主机厂Ford、Tesla、大众、Volvo依托技术授权布局电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，产业链实际发展进度明确，出海较早的企业具备先发优势，推荐东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能，推荐亿纬锂能、龙蟠科技、新宙邦等。图：21年起电车涨幅领先行业及指数，当前较23年初以来回升1%，24年初以来提升76%，25年年初以来-3%，位于历史7%分位附近数据来源：Wind，中信建投，新能车指数为：399976.SZ，电力设备指数为CI005011.WI，截止20240807复盘历史：行业属于需求增长主导下的政策+产业周期嵌套式行情 2015年以来新能源汽车指数涨幅74.69%，高于电力设备指数和沪深300指数，最高涨幅达297%； 以新能源车指数（399976）为标准，2015年至今PE-TTM中位数为39.4X，受补贴政策退坡等综合因素影响，2019年初行业PE至最低点15X，随着国内双积分+补贴政策体系成熟，向市场导向需求转型顺利，2020年下半年起，技术突破叠加车型驱动，新能源汽车全球放量，PE最高点在2020年10月达到231X； 2020年以来PE中位数为39.14X，2023年以来供给过剩导致价格战、产业链盈利受损，截至2025/6/5估值为28.42，23年初以来回升1%，24年初以来提升76%，25年年初以来-3%，位于历史7%分位附近。产能扩张期产能优化期产能扩张期产能优化期政策主导期政策弱化期需求主导期3050100150200250-50%0%50%100%150%200%250%300%2014-11-282015-11-282016-11-282017-11-282018-11-282019-11-282020-11-282021-11-282022-11-282023-11-282024-11-28新能车PE（右，TTM）新能车涨幅沪深300涨幅电力设备及新能源（中信）涨幅电池白名单补贴退坡需求大爆发碳酸锂价格持续增长24Q1业绩见底欧洲碳排放&中国双积分政策动态跟踪：国内电车5月批发130.7万辆，预计6月批发138万辆 乘联会口径：5月批售 121.6万辆，同比+35.5%，环比+7.4%；渗透率52.6%，环比+0.9pct。5月零售 102.1万辆，同比+27.0%，环比+12.9%；渗透率52.8%，环比+1.3pct。5月出口 20.0万辆，同比+112.8%，环比+5.8%；渗透率44.6%，环比+0.0pct。 中汽协口径：5月销量 130.7万辆，同比+36.9%，环比+6.6%；渗透率48.7%，环比+1.4pct。图：5月批发130.7万辆，预计6月批发138万辆数据来源：中汽协，乘联会，中信建投41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2020年4.61.35.37.28.210.49.810.913.816.020.024.8132.32021年17.911.022.620.621.725.627.132.135.738.345.053.0350.62022年43.133.448.429.944.759.659.366.670.871.478.681.4687.22023年40.852.565.363.671.780.678.084.690.495.6102.6119.1944.82024年72.947.788.385.095.5104.999.1110.0128.7143.0151.2159.61285.8其中：tesla7.16.08.96.27.37.17.48.78.86.87.99.491.7其中：BYD20.112.230.231.233.034.034.137.141.850.154.151.5429.2其中：重点车企15.09.414.413.918.020.320.720.924.725.225.530.7238.6以上车型销量合计42.227.653.551.358.361.462.266.675.382.187.491.5759.5销量占比57.9%57.9%60.6%60.4%61.0%58.6%62.8%60.6%58.5%57.4%57