传媒行业2025年中期投资策略报告：IP新消费前路坦荡，AI应用星星之火

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度·2025 年中期投资策略报告 IP 新消费前路坦荡，AI 应用星星之火 核心观点 1、IP 新消费前路坦荡：小情绪，大空间。内容向的新消费持续景气，我们认为满足三个条件就是广义的新消费，满足即刻情绪价值、高频多次消费、赛道增速快。因此从线下的潮玩和演出，到线上的游戏与音乐，都是有潜力的新消费赛道，看好长 期增长空间广阔。 1）IP 潮玩：出海放大 IP 势能，全球渗透加速。以泡泡玛特 的Labubu 为代表，国内潮玩 IP 正加速全球渗透，2024 年至今，公司逐步突破东南亚、北美市场，背后是全球化的 IP 设计语言与运营能力，以及国内玩具产业的供应链优势。展望未来，一方面北美与欧洲市场空间仍大，海外开店密度远不及国内一线城市，一方面二线 IP 如 Crybaby 与小野等势能也跟随头部 IP 同步提升，一方面公司也积极尝试珠宝、乐园和影视内容等多个业态，IP 长期多元变现空间大。此外，卡游 与布鲁可，以动漫游戏等内容 IP 变现为主，看好卡牌与积木趋势：用户群体向成年扩容、IP 从欧洲日本回到国漫。 2）线下演出：音乐演出持续火热，体育增量可期。从行业数据看，据灯塔，2025 年 4 月 1 日至 5 月 18 日全国现场娱乐市场依然维持高景气，音乐类演出票房同比增长 52.4%，观演人次同比增长 66.4%。体育增量可期，目前体育票务在大麦仅低个位数收入占比，苏超、贵州村 BA 等赛事火爆，未来体育票务有望成为新增量。持续看好阿里影业与猫眼娱乐。 3）游戏：竞争趋缓，供给与需求回暖，政策持续加码。今年以来行业竞争明显趋缓，尤其是中小产品回收周期加速，如巨人的《超自然行动组》、吉比特《仗剑传说》等，行业的需求端稳步回暖，4 月行业大盘同比保持 22%的增长。政策持续加码，广东、浙江、上海等多地推出支持游戏出海、小程序游戏审批简化等支持政策，版号端 1~5 月版号发放 654 款，同比增长15%，供给稳定增加。后续各家新品饱满，持续看好腾讯控股、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界等。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-56135145 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn 010-56135147 SAC 编号:S1440523110001 蔡佳成 caijiacheng@csc.com.cn 010-56135149 SAC 编号:S1440524080008 发布日期： 2025 年 06 月 17 日 市场表现 相关研究报告 25.05.22 【中信建投传媒】:短剧：国内持续高增长，海外是增量 25.05.19 【中信建投传媒】:全球在线音乐深度：需求稳，竞争缓，量价齐升构筑长期增长潜力 25.05.12 【中信建投传媒】Agent 产品深度梳理——微信潜力大，阿里夸克/字节扣子布局快 25.03.12 【中信建投传媒】可灵：头部 AI 视频产品——AI 产品深度拆解系列 1 25.02.20 【中信建投传媒】长青游戏：从任天堂和腾讯看长青游戏运营之道 -12%8%28%48%2024/6/112024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/11传媒上证指数传媒 行业深度报告 传 媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 4）音乐：长坡厚雪赛道，格局好，量价齐升。相较长视频，在线音乐内容粘性更强、内容成本更低、竞争 格局更好，腾讯音乐 与网易云音乐 进入付费率和 ARPPU 双轮驱动的稳健增长阶段，以粉丝和 UGC 内容 形成 差异化的社区氛围，同时头部版权开放和独立音乐人扶持进一步丰富内容生态。 2、AI应用星星之火，AI Agent 与多模态进展领先。随着以 DeepSeek 为首的推理模型加速迭代，今年迎来 Agent和 AI 视频的落地元年。 1）Agent：产品雏形已现，商业化序幕开启，微信 Agent 潜力大。垂类 Agent 率先落地，Lovart、阿里飞猪问一问、Cursor 分别覆盖设计、旅游、编程三大场景，其中 Crusor 年化收入 5 亿美元全球领先。通用 Agent 虽出现Manus、扣子空间等爆款产品，但工具丰富度、生态集成度仍有提升空间。 通用 Agent 已成为大厂争夺未来流量入口的重要工具，上半年元宝嵌入微信聊天，成为用户使用微信 A I 的 最直接入口。持续关注腾讯微信 Agent 进展，功能生态与数据沉淀最具 Agent 化潜力。微信小程序应用生 态， 叠加公众号、视频号、朋友圈、支付和生活服务等服务能力。 2）AI 视频：国产模型技术优势领先，商业化频超预期。今年以来快手可灵和字节豆包视频模型先后登顶全球视频模型榜单 Aritificial Analysis。可灵真实感与稳定性更好，商业化落地更快，4-5 月单月收入已超 1 亿元 ，全年收入有望突破 1 亿美元位列全球第一。豆包多模型布局，生成 5 秒视频的价格覆盖 0.5-3.7 元，使用场 景更 广。长期而言，C 端看 AI 视频应用从工具走向下一个 AI 视频社区，用户生态构筑核心护城河；B 端看 AI 视频 在营销、短剧等领域落地。持续看好快手可灵、美图公司。 行业深度报告 传 媒 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、上半年传媒板块行情与业绩回顾.......................................................................................................1 1.1 行情回顾：AI 和新消费驱动行情 ...............................................................................................1 1.2 业绩回顾：一季度 A 股公司利润回暖，港股互联网业绩稳健......................................................3 二、AI 应用：互联网大厂优势显著，应用端开启商业化落地元年............................................................5 2.1 上半年 AI 应用：AI 视频和 Agent 进展快 ...................................................................................5 2.2