民爆行业深度报告：行业整合加速，需求稳健增长

证券研究报告化工行业|行业深度报告行业整合加速，需求稳健增长民爆行业深度报告——2025-06-17证券分析师:王亮 分析师登记编号:S1190522120001证券分析师:王海涛 分析师登记编号:S1190523010001P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表1：化工 &新材料产业链上下游概览细分子行业典型产品主要下游农业、粮食纺服、家居、风电/军工建材、基建、地产等电子、包装、光伏汽车、机械锂电化学品：电解液、隔膜、正负极材料等锂电池、储能电子化学品：光刻胶、电子特气、抛光材料等芯片、消费电子等氟化工材料：PVDF、制冷剂、FEP等锂电材料、空调、冰箱等聚氨酯：MDI、TDI、HDI、TPU等家电、鞋、运动、沙发等生物基能源及材料：生物柴油、SAF等航空、交运等橡胶助剂：炭黑、防焦剂、促进剂等轮胎、胶带、胶管等涂料/印染、民爆、日化、有机硅等军工、光伏、电子等交通运输、能源、原材料等新型煤化工电力、能源、原材料等天然气资料来源：公开资料，太平洋证券研究院整理矿资源基础化工原油、煤炭、天然气磷矿、原盐、萤石等成品油（汽、柴、煤）、PX、PTA、PDH等石油石化石油化工氮磷钾肥、复合肥、农药农用化工涤纶长丝、黏胶、氨纶、芳纶、碳纤维化学纤维化学原料纯碱、氯碱、无机盐、钛白粉、民爆等煤基烯烃、煤制油、民用燃气、LNG等膜材料、改性塑料、EVA/POE、树脂等轮胎及制品轮胎、橡胶等其他化学制品石油开采、油服工程塑料及制品P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远图表2：民爆行业产业链一览民爆行业产业链资料来源：公开资料，太平洋证券硝酸铵乳化剂起爆线高密度聚乙烯膨化剂上 游民爆产品爆破服务工业炸药起爆器材工业索类含水炸药铵油类炸药硝化甘油炸药其他工业雷管火雷管电雷管导爆管雷管继雷管其他雷管导火索导爆索引火线导爆管中 游煤炭开采金属矿山开采铁路道路水利水电非金属矿山开采下 游其他➢民爆行业，即民用爆破器材和服务行业，被广泛应用于矿山开采、铁路道路建设、水利水电工程与基础设施建设等多个国民经济领域，被称为隐形的国民经济基石。➢民爆行业基本可分为民爆产品和爆破服务。民爆产品包括工业炸药、起爆器材；爆破服务是指由具备资质的专业爆破作业单位为民爆物品使用单位提供购买、运输、储存、爆破、清退等一条龙有偿爆破作业服务。P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要◼“十四五”收官在即，主要发展目标均得到较好完成，龙头企业的规模优势愈加明显，行业整合加速。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。根据行业“十四五”规划以及《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，结合近期几家龙头企业的收并购行为，行业集中集中度提升的势头愈加明显。◼国内发展稳健：矿山开采规模平稳+雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动+原材料价格下降。非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为例）等民爆行业主要下游应用领域运行稳健，有利于民爆行业的需求持续向好。2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑。雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等大项目建设均有同程度的进展，有望拉动民爆行业需求。◼外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。从近期的数据来看，内民爆龙头企业纷纷加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、中东、南美等地取得落地项目。尽管目前海外收入占公司总收入的比重较低，但增长的潜力巨大。◼建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。◼风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险。P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、“十四五”规划收官在即，民爆行业有望维持景气周期2、国内发展稳健：➢矿山开采规模平稳➢雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动➢原材料价格下降3、外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求4、行业重点公司5、风险提示目录P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1 民爆行业市场运行相对平稳；新疆、西藏是主要需求增长市场图表3：民爆行业生产总值图表4：民爆行业生产总值分地区情况资料来源：中爆协，太平洋证券➢我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。其中，宏观经济疲软拖累2024年民爆行业生产总值同比下降4.5%。➢新疆超越内蒙古成为国内最大的民爆区域市场。新疆、内蒙古、四川、山西等我国传统资源大省合计占民爆市场的接近四成，是最主要的民爆消费地。2024年，新疆民爆生产总值同比增长24.6%，成为最主要的需求拉动力；西藏同比增长35.96%，是增速最快的地区。资料来源：中爆协，太平洋证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024民爆行业生产总值同比（右轴）亿元新疆区10%内蒙古10%四川省10%山西省8%辽宁省6%河南省5%陕西省4%江西省4%湖南省4%湖北省3%其他36%P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2 工业炸药产量持稳，工业雷管完成向电子雷管的转换图表5：工业炸药生产情况图表6：工业雷管生产情况资料来源：中爆协，太平洋证券➢当前我国工业炸药的产量总体平稳。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，我国工业炸药产能暂按500万吨进行约束，原则上不再新增产能。2024年，我国生产工业炸药449.37万吨，同比减少1.9%。➢根据监管部门的要求，2022年我国将传统工业雷管替换升级为电子雷管。受高效电子雷管替代的影响，我国工业雷管的产量逐步下降。2024年，我国生产工业雷管6.72亿发，同比减少7.18%。其中电子雷管6.37亿发，占比达到95%，较好的实现政策发展目标。资料来源：中爆协，太平洋证券-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0100200300400500工业炸药产量同比（右轴）万吨-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0510152025工业雷管产量同比（右轴）亿发P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.3 2024年民爆上市公司收入、利润总体保持稳定增长图表7：民爆上市公司收入情况图表8：民爆上市公司归母净利润情况资料来源：中爆协，太平洋证券注：2023年易普力通过收购南岭民爆上市➢民爆上市企业业绩持续增长。截至2024年，共