极狐矩阵重构增长新势，华为智驾赋能高端转型

[Table_Stock] 北汽蓝谷（600733） 证券研究报告 公司深度 极狐矩阵重构增长新势，华为智驾赋能高端转型 [Table_Rating] 增持（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 老牌新能源车企，高端化转型再发力。公司背靠北汽集团（实控人北京市国资委），旗下北汽新能源是中国首家获得新能源汽车生产资质的企业，早期以B端市场为主，2018年重组上市，2020年开启高端化转型，逐步形成极狐、享界、BEIJING三大品牌矩阵，覆盖经济至高端市场。公司销量持续复苏，2024年至11.39万辆，同比+23.53%，其中极狐占比71.15%，2025Q1至2.77万辆，同比+173.80%。 短期，极狐品牌产品矩阵逐步完善，提振公司销量，助力公司营收及盈利能力提升。极狐定位高端智能纯电品牌，依托麦格纳智造体系与华为智驾技术，覆盖10-35万元市场。2024年销量8.10万辆，同比+169.91%，主力车型S5/T5及考拉贡献超90%。公司利用价格下探与场景化产品提升市场竞争力，2025年4月新6系上市进一步降低智驾门槛，有望打开增量空间。极狐销售渠道快速扩张，规划2025年一到五线城市门店覆盖率达90%，叠加全球化布局（出口中东、拉美等），未来增长动能强劲。 中长期，华为智选赋能享界品牌，剑指BBA燃油腹地。享界S9为北汽与华为联合打造的行政旗舰轿车，搭载华为ADS 3.0及D级车专属平台，增程版起售价30.98万元（纯电版本起售价39.98万元），对标奔驰E级、宝马5系、奥迪A6L等传统豪华车型。依托华为智驾技术、续航优势及智能化配置。我们认为，未来享界S9凭借差异化竞争力，特别增程版上市后，有望持续抢占豪华轿车市场份额，潜在替代空间广阔。华为渠道赋能与品牌协同效应，将进一步强化其市场突破潜力。 ◼ 投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年实现营业收入262.30、401.21 、525.81亿元，同比分别为+80.75%、+52.96%、+31.06%；归母净利润分别为-41.49、-26.07、5.27亿元。对应2025年6月17日市销率分别为1.54X、1.01X、0.77X。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 高端新能源汽车渗透率不及预期、技术迭代与项目进展不及预期、新能源汽车市场竞争加剧、成本控制与盈利风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 14512 26230 40121 52581 年增长率 1.3% 80.8% 53.0% 31.1% 归母净利润 -6948 -4149 -2607 527 年增长率 -28.7% 40.3% 37.2% 120.2% 每股收益（元） -1.25 -0.74 -0.47 0.09 市盈率（X） — — — 76.79 市净率（X） 7.34 8.22 16.70 13.44 资料来源：Wind，上海证券研究所（2025 年 06 月 17 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 李煦阳 E-mail: lixuyang@shzq.com SAC 编号: S0870523100001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 7.26 12mth A 股价格区间（元） 6.42-10.43 总股本（百万股） 5,573.50 无限售 A 股/总股本 87.65% 流通市值（亿元） 354.66 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -14%-7%0%7%13%20%27%34%40%06/2408/2411/2401/2504/2506/25北汽蓝谷沪深3002025年06月17日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 公司概况：背靠北汽集团，蓄力高端化发展 .............................. 4 1.1 蓄力高质量发展，国资委控股新能源车企 ........................ 4 1.2 极狐+享界+BEIJING，三品牌覆盖经济到高端车型 ......... 5 1.3 销量回暖，营收改善，业绩阶段性承压 ........................... 7 2 双智驾品牌×智驾平权，全场景重构增长动能 ........................... 9 2.1 极狐麦格纳智造筑基，场景化产品+价格下探拓市场 ....... 9 2.2 华为智驾赋能享界，豪华+增程有望破局 BBA 壁垒 ....... 12 2.3 全球市场多极突破，新能源全球化布局日渐成型 ........... 13 3 多维优势联袂，智造生态聚合增长新引擎 ................................ 15 3.1 鸿蒙生态重构造车范式，HI 模式质变智选 ..................... 15 3.2 智驾链协同，优质制造体系助力公司产品技术领先 ....... 16 4 盈利预测与投资建议 ................................................................. 18 4.1 盈利预测 ......................................................................... 18 4.2 投资建议 ......................................................................... 18 5 风险提示 ................................................................................... 19 图 图 1：北汽蓝谷发展历程 ........................................................ 4 图 2：公司股权架构（截至 2025 年 3 月 31 日） .................. 5 图 3：公司在售车型 ............................................................... 6 图 4：2025 年 1-4 月累计销量同比增长 193% ...................... 7 图 5：2025Q1 营收同比+150.75% ............