食品饮料行业：啤酒旺季来临，燕京公司势能强劲

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法 规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 啤酒旺季来临，燕京公司势能强劲 核心观点 食饮板块一季报总体保持稳定。两会提出要大力提振 消 费 ，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。中央发布 《 提 振消费专项行动方案》，部署了 8 方面 30 项重点任务，全方 位指引消费复苏。重点看好四个板块，1）白酒。茅台业绩稳 健， 引领行业穿越挑战。2）低度酒。啤酒销量反弹，关注旺季 改善 持续性。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安 井食 品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜 ， 受 益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。4）休闲 零食 保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，魔芋品类热 销 ， 零食品类机遇持续。 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3385.36 点，周变动1.13%。食品饮料板块周变动-1.06%，表现弱于大盘 2.20 个百分点，位居申万一级行业分类第 30 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别 为 ：休闲 食 品 （ +2.67% ） ， 保 健 品 （ +1.66% ） ， 肉 制 品（+1.07%），软饮料（+0.16%），啤酒（+0.11%），白酒（ -0.90% ） ， 预 加 工 食 品 （ -1.04% ） ， 其 他 酒 类 （ -2.01%），调味发酵品（-2.50%），乳品（-3.87%）。  观点及投资建议： 1、全年来看，关税等外部风险加剧，食饮作为典 型的 内需板块，配置价值彰显。当前烟酒终端处于库存低 位 ， 需求修复将能快速传导至酒企，龙头 白酒 仍有较 好 的 成 长 空间，全年预期或逐步提升 2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经 济增 长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、 饮料 行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增 量 机 会，新品类魔芋热销。2）乳品，各地生育补贴政策落 地有 望加速落地利好行业。考虑到估值性价比，建议关注 伊 利 、蒙牛。3）黄酒，头部企业发展优势扩大，引导行业 高端 化启航，会稽山作为黄酒头部企业， 对高 端品牌 提 出 明 确 定位，营销转型加大投入，高端化战略逐步取得成效。4 ）调味品、速冻受益于新渠道放量的立高、天味，行 业 龙 头海天、酵母，以及分红率较高的颐海国际。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 010-56135266 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 夏克扎提·努力木 xiakezhatinulimu@csc.com.cn 010-56135272 SAC 编号:S1440524070010 研究助理：高畅 gaochang@csc.com.cn 研究助理：马焱 mayanspylz@csc.com.cn 发布日期： 2025 年 06 月 08 日 市场表现 -27%-17%-7%3%13%23%2024/5/242024/6/242024/7/242024/8/242024/9/242024/10/242024/11/242024/12/242025/1/242025/2/242025/3/242025/4/24食品饮料上证指数食品饮料 食 品饮料 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。  【白酒】：端午市场表现平稳，618 电商促销引发价格波动 端午期间白酒需求延续 3 月份以来动销偏弱状态，宴席需求稳健，商务需求仍然不足，各品牌仍 然呈现 结构性分化，龙头品牌保持相对占优，弱势品牌下滑较大，酒企控货调整市场，着力把控市场秩序 稳定。 近期 618 电商促销活动价格较低，短期对流通渠道价格体系略有影响。我们认为应乐观看待 2025 年宏观 政策落地对消费的提振作用，酒企积极求变，当前烟酒终端处于库存低位，需求修复将能快速传导 至酒企 ，龙头白酒仍有较好的成长空间，全年预期或逐步提升。重点推荐：1 、全国化强品牌地位，贵州茅台、 山西汾酒；2、低估值高赔率，泸州老窖；3、区域龙头具备价格带优势，古井贡酒、迎驾贡酒、今 世缘、 金徽酒。  【啤酒】：燕京 U8 目标积极，公司势能强劲 6 月 5 日燕京啤酒投资者交流会，公司反馈 25 年前 5 个月 U8 销量已突破 40 万吨，完成全年目 标进度 约45%，销量占比达 23%，未来目标提升至 30%。公司未来将深挖优势市场终端单点效率，强化产 品推广 拉动，进一步提升燕京 U8 在终端的销量占比。同时加大弱势市场建设力度，以总分共建的方式全 面组合 总部与分公司资源，选择部分“高容量、高结构、高成长性”的城市市场作为重点目标市场。24 年 10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3 月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8 元价格带结构升级仍在途中，25 年近几个月销量持续回暖。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国 企分 红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100%左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至 100%左右，红 利属性 突出。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股 息率 、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销 节奏， 推荐威士忌业务打开空间的百润股份。  【乳制品】：新零售渠道新品表现亮眼，夏季淡季上游减产有望加速 近期，新乳业唯品在山姆上新芭乐酸奶、三元为盒马代工上新晚安奶，以风味、功能化创新实现 亮眼销 售表现。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，进入夏季需求淡季以及产奶热应激减产，且淘牛 价格有 所回升，龙头牧业亦带头优化牛群存栏及结构，下游加大乳品深加工，三季度奶源供需有望达到平 衡。展 望25 年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低 温好 于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈利 端，头 部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1） 伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分 红等保 证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品和新零售布局也契合当前消费趋势。  【调味品&速冻】：冻品商超新品表现较好，市场关注后续政策动向 自去年开始，各企业对于 B 端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开 发，逐 渐增加定制产品开发。近期，立高、天