X线影像设备一站式供应商，打破国外技术垄断

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 奕瑞科技（688301） 公司覆盖 X 线影像设备一站式供应商，打破国外技术垄断 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-06-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 127.60 近 12 个月最高/最低（元） 196.00/ 82.51 总股本（百万股） 143 流通股本（百万股） 143 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 183 流通市值（亿元） 183 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 国产数字化 X 线探测器领军企业，技术储备深厚，勇攀技术高峰 在数字化 X 线探测器方面，公司已形成一套完整的产品矩阵，涵盖了 100 多种不同类型的探测器，能够覆盖包括 DR、CT、C 型臂、齿科、放疗、核医学、乳腺、兽用等各类医疗领域以及工业无损检测、食品检测、安全检查等各类工业领域的所有主要应用场景。2021年至 2023 年，公司数字化 X 线探测器产品（包含口内探测器）出货量由 6.70 万台增至 10.55 万台，年复合增长率超过 25%，根据弗若斯特沙利文预测，2023 年全球数字化 X 线探测器出货量为 52.53 万台，公司出货量占全球总出货量比例为 20.09%，在全球范围内处于领先地位。 随着 X 线影像设备在整机系统设计与技术方面不断迭代与突破，上游具有更先进技术、更优性能、更广泛应用场景的中高端 X 线核心部件产品（如 CT 探测器、光子计数探测器、双层探测器、CT 球管、微焦点球管等）需求快速增长，具有高附加值的中高端 X 线核心部件产品替代趋势有望加速。 ⚫ 整体解决方案业务开启，业务天花板高，第二增长曲线可期 除 X 平板探测器外，公司逐步在垂直领域拓展，向“多种 X 线核心部件及综合解决方案供应商”迈进。2024 年其他核心零部件销售收入 1.26 亿元，同比增长约 45.5%，2024 年公司实现技术服务及整体解决方案收入约 0.96 亿元，同比增长 262.56%。2019 年以来，公司组建球管、高压发生器、射线源等研发团队，推出了中高端 CT 高压发生器、高端 C 型臂组合式射线源等 X 线核心部件产品。同时，公司也在基于对核心零部件的理解和技术积累，以及公司对下游客户需求的洞察，公司拓展了整体解决方案业务。 在整体解决方案方面，公司公告的定增募投项目，布局了医疗DR、C-arm、医用螺旋 CT、齿科 CBCT、宠物及工业 CT 等产品，预计 2030 年募投项目满产产值接近 50 亿元。目前公司的定增项目已经通过上交所的审核，不日将发行完成。短期而言，2024 年，公司全新的“在线 CT+离线 CT+2D 检测”的电池检测方案已批量出货，用于光伏焊接检测和下一代手机散热片检测领域的 2D 检测方案正在推进中，这些都将为 2025 年公司整体解决方案增长打下基础。 ⚫ 进入 CT 球管等核心零部件领域，国产替代大空间 根据 Research and Markets 数据，2023 年全球球管行业市场规模为 42.6 亿美元，预计到 2030 年，市场规模将达到 95.3 亿美元，2023 年至 2030 年的年复合增长率为 12.18%。球管行业以海外巨头为主，主要包括万睿视、Dunlee 和佳能，以及使用自研自产球管的 CT-47%-28%-9%11%30%6/249/2412/243/256/25奕瑞科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 奕瑞科技（688301） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 29 证券研究报告 设备商如 GE、西门子、飞利浦等，国产厂家在 CT 球管领域的竞争力相对较弱，有着非常大的替代空间。 公司自 2022 年开始布局球管业务，目前公司开发了包括 130kV大功率微焦点球管、140kV 背散射球管、荧光分析球管、齿科 CBCT球管、C-arm 球管以及滚珠轴承及液态金属轴承 CT 球管等应用于工业及医疗领域的各类球管，部分产品即将进入量产阶段，主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。我们预计随着公司定增项目落地，公司球管也将快速迎来增长。 ⚫ 投资建议 综上，我们预计 2025-2027 年公司营业收入将分别达到 22.66 亿元、31.00 亿元和 41.33 亿元，同比增长分别为 23.7%、36.8%、33.3%，归母净利润分别为 5.97 亿元、7.90 亿元、10.44 亿元，同比增长28.3%、32.3%、32.2%。2025-2027 年对应的 EPS 分别为 4.17 元、5.52 元和 7.30 元，对应的 PE 分别为 31x、23x 和 18x。考虑公司是国产化 X 线设备核心零部件供应商的头部公司，所属行业技术壁垒高，国产代替补空间大，公司作为国内“新质生产力”的代表，随着公司产品升级和业务线扩面，公司有着较高的成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 研发进展不及预期的风险。 产品推广不及预期的风险。 部分原材料供应的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1831 2266 3100 4133 收入同比（%） -1.7% 23.7% 36.8% 33.3% 归属母公司净利润 465 597 790 1044 净利润同比（%） -23.4% 28.3% 32.3% 32.2% 毛利率（%） 50.1% 49.0% 46.8% 46.5% ROE（%） 10.0% 11.4% 13.1% 14.8% 每股收益（元） 3.26 4.17 5.52 7.30 P/E 29.32 30.72 23.22 17.56 P/B 2.95 3.50 3.04 2.59 EV/EBITDA 24.90 21.89 15.08 12.65 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 29 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 奕瑞科技（688301） 正文目录 1 奕瑞科技：从“国产替代”走