通信行业2025年中期投资策略报告：稳居红利，精选算力，关注变化

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告•2025 年中期投资策略报告 稳居红利，精选算力，关注变化 核心观点 市场对通信行业分歧较大，一方面是算力板块目前的景气度依旧，2026 年依然乐观，但由于 AI 应用迟迟未爆发，资本开支阶段性放缓、甚至下滑的担忧无法消除；另一方面是从交易层面来看，市场更偏好景气度投资，喜欢拐点，不喜降速，不愿意反复交易“老标的”。我们认为，分歧短期无法消除，但也没有证据表明担忧必成现实，因此不宜对板块过度悲观。一是算力板块可以精选配置，可以结合基本面和估值择优布局；二是运营商依然可以作为当下市场的重点配置；三是从景气度拐点角度，可以重视军工通信，以及海缆、控制器与物联网板块。 摘要 1、电信运营商经营稳健，系优质红利资产，持续推荐。 一是综合考虑股息率、估值和持仓资金属性，我们认为 H 股优于A 股；二是从三家运营商的股息率和估值比较来看，中国移动最优，其次是中国电信和中国联通；三是从今年逐季度业绩的改善程度以及派息率提升的空间来看，中国电信和中国联通也需重视；四是股息率之外，电信运营商作为必需消费类公司，基本面扎实，且云计算、数据要素等新业务也有看点，系更优的红利资产；五是运营商一季度收入增速偏低，预计二季度起会有改善。 2、算力基础设施板块北美链占优，建议精选高性价比个股配置。 算力板块目前的景气度依然较高，从 Token 的增长情况来看，中长期展望依然乐观。但由于尚缺爆款应用，短期的分歧无法消除，因此也需紧盯微观变化。建议锚定行业景气度变化和估值水平进行投资。一是优选北美算力产业链公司进行配置，光模块和 CPO环节持续推荐新易盛、中际旭创、天孚通信、源杰科技、太辰光等，二是持续关注国产算力链相关公司，如华工科技等。 3、建议关注军工通信、控制器、物联网和海缆板块的边际变化。 2027 年我国需实现建军百年奋斗目标。目前，国际局势日益复杂，局部冲突不断，AI 正引发行业变革。2025 年作为“十四五”收官之年并承接“十五五”，军工需求刚性，或迎修复。智能控制器、物联网模组公司积极布局新赛道、有望打开新的成长空间；海上风力发电行业不利因素已逐步消除、深海科技带来发展新机遇，海底电缆、海底观测网、海洋光通信系统公司估值有望修复。 4、风险提示 国际环境变化影响超预期；市场竞争加剧；汇率波动；资本开支不及预期；5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期等。 维持 强于大市 阎贵成 yanguicheng@csc.com.cn SAC 编号:S1440518040002 SFC 编号:BNS315 刘永旭 liuyongxu@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070014 SFC 编号:BVF090 杨伟松 yangweisong@csc.com.cn SAC 编号:S1440522120003 汪洁 wangjietxz@csc.com.cn SAC 编号:S1440523050003 曹添雨 caotianyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440522080001 发布日期： 2025 年 06 月 14 日 市场表现 -11%9%29%49%2024/6/132024/7/132024/8/132024/9/132024/10/132024/11/132024/12/132025/1/132025/2/132025/3/132025/4/132025/5/132025/6/13通信上证指数通信 行业深度报告 通 信 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、行业回顾..........................................................................................................................................1 1.1 行情复盘：关税博弈叠加算力景气度分歧，上半年通信指数波动较大 ........................................1 1.2 经营表现：通信板块收入增速略有放缓，盈利能力有所提升 ......................................................1 1.3 持仓情况：通信行业机构持仓有所下降，动态 PE 处历史较低水平 .............................................5 二、市场展望..........................................................................................................................................8 2.1 电信运营商资本开支预计进入持续下降周期，电信设备行业承压 ...............................................8 2.2 人工智能推动的算力行业景气度延续，应先乐观，但紧盯微观层面变化 .....................................9 2.3 关税影响仍待观察，无需过度悲观，内需为主的海缆与军工板块值得重视 ............................... 11 三、投资建议........................................................................................................................................ 12 3.1 电信运营商经营稳健，系优质红利资产，持续推荐 .................................................................. 12 3.2 算力基础设施板块北美链占优，建议精选高性价比个股配置 .................................................... 17 3.3 关注边际变化可能较大的军工通信、控制器、物联网及海缆方向 ............................................. 23 四、推荐标的........................................................................................................................................ 31 五、风险分析............................................................................