绝对收益月报2025年6月：宏观谨慎，均衡配置

宏观谨慎，均衡配置——绝对收益月报2025年6月证券研究报告绝对收益深度发布日期：2025年6月3日分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC 编号：S1440523070003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：曾羽zengyu@csc.com.cnSAC 编号：S14405120700116月配置核心观点 宏观综述：二季度经济预计稳定增长，但多数行业（传统内需）边际走弱，财政预计三季度发力 1、国内经济数据：1）4月已经公布的宏观经济数据整体符合预期，5月预计仍然稳健，关税缓和的背景下，二季度出口预计继续保持快速增长，但4月地产环比明显走弱，后续地产、通缩压力再度来临；2）政策层面：5/7一揽子金融政策整体略超预期，尤其货币政策层面：507一揽子金融政策发布，本次会议宣布的政策以金融、货币和资本市场政策为主，包括降准 50 个 BP、降息 10 个 BP、降低住房公积金贷款利率，为服务消费和科技企业提供再贷款资金等。5月20日，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。 2、美国：4月通胀压力下降，CME数据显示，联邦基金利率期货交易者的降息预期相对稳定，继续维持2025年内可能出现3次降息，首次降息在7月出现的预期，受制于美债规模压力。6月起每月预计约有2万亿美到期，利息支付压力巨大。 核心观点：中美短期缓和，后续仍有博弈压力。中长期目前来看，中国经济周期位置以及政策发力空间都明显好于美国，也因此，近期人民币汇率走势稳定且小幅升值，进而增加海外资产配置需求。叠加本轮中国政府稳资本市场决心较强，预计市场仍以震荡为主，维持均衡配置观点，防御段可选部分盈利相对稳定的高股息行业，进攻端积极关注AI、新消费、创新药以及边际好转的军工、工程机械等方向。 配置建议：行业层面，根据行业跟踪情况来看： 科技：AI方向二季度景气度依然很高。海光曙光合并有望拉开国产替代自主可控新一轮增长序幕。 消费：传统消费整体相对疲软，白酒、家电等多个行业出现降价趋势。新消费（宠物食品、魔芋、泡泡玛特、老铺黄金）等保持较快增长。医药创新药超预期较多，多个公司公布数据和订单情况大超预期。 高端制造方面：新能源多个行业边际走弱（光伏抢装潮逐步退潮，新能车开始降价）。风电、军工一季度出现了边际改善。机器人产业链短期虽然业绩较低，但多家公司反馈后续在手订单，以及新兴产品较多，未来2-3年产业高速发展确定性较强。 周期金融大类：能源（煤炭、石油）需求较弱，价格底部波动。金属、化工受关税缓和中美经济预期调整而短期上涨，但下半年需求仍有较大不确定性。地缘冲突和美债风险使得贵金属保持强势。地产4-5月延续环比下滑，观察6月是否有进一步托底政策。 总结而言，6月配置上我们维持哑铃配置，防御端看好银行等高股息和黄金，进攻端相对更看好AI芯片、创新药、新消费、风电、军工等方向。 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险6月宏观高频数据观察资料来源：Wind，中信建投；近期走势比上周比上月比去年乘用车销量（辆）6082365.9%◎19%-29%15%城市拥堵情况1.754.9%◎-2%2%1%地铁客运量（万人次）821087.9%◎10%-1%4%航班班次（班）12100087.3%◎1%0%4%电影票房收入（万元）2450015.7%◎17%40%-47%柯桥纺织指数10535.2%◎0%1%-1%义乌小商品价格指数1000.0%◎0%0%-1%新房销量(万平）18143%◎11%20%-2% 其中：一线6153%◎15%12%29% 其中：二线8340%◎13%20%-19% 其中：三线4457%◎2%30%9%库销比（年）：17100%◎-3.91.4 其中：一线1474%◎-4.7(0.2) 其中：二线2187%◎-0.71.8二手房销量（城市平均，套）3581%◎-5%-18%14% 其中：一线5291%◎-3%-15%20% 其中：二线2720%◎-7%-22%4% 其中：三线1341%◎-2%-14%-62%二手房价格（指数）1550%◎0%0%-8% 其中：一线1963%◎0%-1%-7% 其中：二线1440%◎0%-1%-9% 其中：三线1340%◎0%0%-9%土地出让面积（万平）178118%◎-4%-5%3% 其中：一线17571%◎37%20%78% 其中：二线69436%◎-6%14%43% 其中：三线91211%◎-6%-17%-19%溢价率（%）13.993%◎1.1(2.6)6.7水泥发运率(%）4053.5%◎0%-1%-1%水泥价格（点）11634.6%◎-1%-5%9%重质沥青开工率(%）2830.0%◎-10%4%14%重质沥青价格（元/吨）35784.5%◎0%-1%-6%高炉开工率（%）8477.4%◎-1%1%4%PTA开工率（%）7845.5%◎1%-7%7%粗钢产量（%）22082.1%◎0%2%0%半钢胎开工率（%）7880.9%◎0%-4%-8%全钢胎开工率（%）6570.8%◎0%-4%-2%出口集装箱运价SCFI指数158634.5%◎7%4%-26%中国出口集装箱运价CCFI指数110726.7%◎0%0%-18%宏观经济跟踪最新值历史分位房地产变化出口变化消费变化基建变化工业变化6月行业配置参数表（消费，科技）资料来源：Wind，中信建投；板块所属产业链产业周期当期增速趋势核心指标变化股息率PE（TTM） 三年分位五年分位5月涨跌幅24年涨跌幅白酒餐饮链下行中期中下降景气度低：淡季批价下滑。端午表现不明显。负面：5月17日国务院发布新规，公务接待工作餐明确“不上酒”。4.0619.5612.267.35-1.59-13.1啤酒餐饮链下行中期低改善夏季旺季来临，销量边际好转2.7526.8630.9918.580.3710.7食品餐饮链下行末期低回暖魔芋等新食品增速较高。大众消费品低个位数增长，乳制品库存整体去化，原奶过剩态势延续，预计25Q3有望见到拐点2.0922.953.211.831.63-14调味品餐饮链下行末期中持平调味品库存前期陆续消化，动销平稳；速冻品需求平稳，B端渠道因餐饮需求弱复苏而表现偏淡1.9630.3037.0522.210.003.7生猪养殖养殖链下行初期中下降猪价维持低位震荡，由于五月处于传统消费淡季，供应充足而需求疲软0.000.000.000.000.00-12.4白电地产链下行初期中下降5月进入销售旺季:25年5/6/7月空调内销排产较去年同期实绩+15.4%/+28.8%/36.7%，内销旺季临近及出口蓄力不足使内销主导大盘并强势发力，而消费市场以旧换新补贴下的承接能力有待观察；出口方面，