银行业：银行次新股比较研究

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告 银行次新股比较研究 一、银行次新股基本面分析 （一）次新银行股重要解禁时间表。我们将银行次新股中解禁数量占总股本 1.5%以上的解禁进行梳理。截至目前，已经完成限售股解禁的次新银行有江苏银行、杭州银行、贵阳银行、成都银行、无锡银行和江阴银行。此外，常熟银行也完成大部分解禁，仅在 2024 年将会有一次占总股本 3.56%的解禁。 （二）次新股 ROE 和净利润增速的比较。从 19Q2 的年化ROE 数据来看，贵阳银行（17.32%）、长沙银行（16.86%）、郑州银行（16.50%）位列前三。总体来看，农商行的 ROE 普遍低于城商行 ROE，主要因为农商行的中间业务收入较低导致。次新股之间 ROE 的差异较为明显，最高和最低的 ROE 之间有 10 个百分点的差距。从 19Q2 的归母净利润同比增速来看，杭州银行（20.22%）、常熟银行（20.16%）、紫金银行（18.41%）位列前三。 （三）次新股 NIM、资产收益率和负债成本率的比较。从19Q2 的净息差数据来看，常熟银行（3.03%）、张家港行（2.85%）、青农商行（2.59%）位列前三。总体来看，农商行的净息差普遍高于城商行的净息差。次新股之间净息差的差异同样较为明显，最高和最低的 ROE 之间有 1.3 个百分点的差距。 （四）次新股资产质量的比较分析。从 19Q2 的不良率来看，常熟银行（0.96%）、无锡银行（1.11%）、上海银行（1.18%）不良最低。总体来看，农商行与城商行的平均不良率差异不大。从19Q2 的关注类贷款占比来看，而无锡银行（0.52%）、杭州银行（1.11%）、江阴银行（1.26%）关注类占比较低。总体来看，农商行的关注类贷款占比显著大于城商行且农商行之间的关注类贷款占比差异也更大。 （五）次新股资产负债结构的比较。从资产与存贷款增速来看，次新股的各项增速，尤其是贷款增速，显著高于上市行平均水平。各项增速均出现企稳回升的态势，因为 19 年上半年在大行受到政策指引加大实体经济中小微民营企业投放的情况下，各银行均在抢占优质资产，投放力度较大；同时，上半年尤其是中小银行依然承受吸储困难的巨大压力，在大行和股份行的激烈竞争中，多数采取了加大结构性存款和大额存单等高息工具投放来增加储蓄产品吸引力。此外，存贷款增速均高于总资产增速，带来资产负债结构的改善。 （六）次新股零售业务的比较。因为许多 18 年下半年和 19年上市的银行并无 18Q2 数据，所以较难比较 19Q2 各次新股的零售贷款增速，我们用 18 年末数据做比较。从零售贷款增速来看，次新股 18 年零售贷款增幅显著，平均增幅达到 37.47%， 维持 增持 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 执业证书编号：S1440511080003 研究助理：陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 发布日期： 2019 年 12 月 17 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%2018/12/172019/1/172019/2/172019/3/172019/4/172019/5/172019/6/172019/7/172019/8/172019/9/172019/10/172019/11/17银行上证指数银行Ⅱ 行业深度报告报告 银行Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 主要因为大部分城农商行在 18 年以住房抵押和消费贷为拓展方向进行零售转型，零售贷款余额显著上升。零售贷款的收益率普遍高于对公贷款，且住房抵押和消费贷等贷款的不良率一般也低于对公贷款，零售转型可以显著提升次新股的净息差和资产质量，从而带来更高的 ROE 和更低的不良率。 （七）基本面总结分析。总体来说，从盈利能力来看，农商行的 ROE 普遍低于城商行 ROE，上半年次新股大部分都获得了正向的增速增幅。农商行的净息差普遍高于城商行的净息差，城商行 19Q2 的净息差改善程度更明显，农商行的净息差变动情况涨少跌多，而城商行的净息差则涨多跌少。 从资产质量来看，农商行与城商行的平均不良率差异不大，上半年次新银行股不良率显著改善，所有农商行不良率均下降，不良率改善幅度要大于城商行。农商行的关注类贷款占比显著大于城商行且农商行之间的关注类贷款占比差异也更大，上半年次新银行股关注类贷款占比有所改善，农商行改善幅度更为明显。次新股的剪刀差均小于 100%的监管要求，农商行的剪刀差显著小于城商行，上半年次新银行股剪刀差变动分化较大，城商行剪刀差变动两极分化，而除江阴银行以外农商行剪刀差均下降。 二、次新股银行的特色和优势 就银行次新股的盈利能力、资产质量、资产负债结构、零售业务等方面进行了全面梳理后，我们从次新股中选取某些方面表现突出的次新股重点梳理其特色和优势。我们认为以下 7 家银行有显著特色和优势：长沙银行（ROE、NIM 高，不良低）、成都银行（高净利润增速、低成本、不良加关注占比低）、杭州银行（营收净利润增速高、ROE 改善显著、资产质量好）、贵阳银行（ROE 居首、营收净利润增速改善显著）、西安银行（高NIM、低不良、高资本充足度）、无锡银行（对公业务优势、不良低）、青农商行（高 ROE 和 NIM、资产质量改善显著）。 三、投资建议 （1）银行次新股解禁后，基本面优势突出的银行将获得更高的投资收益。短期催化剂是：三大预期差出现，其将催化跨年度行情。次新股中，我们强力推荐：长沙银行、无锡银行。 （2）此轮银行股上涨的核心逻辑是：存量风险下降驱动银行股估值修复；而且，存量风险降幅大于风险增量从而显性不良率 3Q 环比下降；同时，MLF 利率下调，11 月 LPR 也将下调，LPR 推进降低长端利率，提升资产品质，将继续强化估值修复。19/20 年银行业 PB 为 0.82/0.73 倍，目前市场偏好低估值品种，4 季度银行股估值修复空间至少 20%，19 年 PB 有望修复到 0.9 倍以上。 （3）2020 年，我们：利息净收入同比增长 8%，非息收入同比增长 10%， PPOP 增长在 8.5%，净利润同比增长 7%，基本同 19 年保持稳定。从银行股行情上看，我们看好上半年银行股的表现，更加看好 1 季度行情。因为 2020 年 NIM 前高后低，行业净利润增速也将前高后低，股价表现上也将呈现前高后低的走势。（详情见：2020 年银行业年度投资策略报告：《前高后低，风险为线》。 （4）2020 年，重点推荐个股：招商银行、宁波银行、兴业银行、常熟银行；工商银行、邮储银行、浦发银行；上海银行、长沙银行、无锡银行。 行业深度报告报告 银行Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、银行次新股基本面分析 ................................................................................................................................... 1 （一）次新银行股重要