销售费用率略有提升，门店数量仍保持稳定增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 06 月 06 日 公司点评 买入 / 维持 健之佳(605266) 昨收盘:22.86 销售费用率略有提升，门店数量仍保持稳定增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.55/1.55 总市值/流通(亿元) 35.33/35.33 12 个月内最高/最低价(元) 38.46/17.18 相关研究报告 <<省外扩张持续加速，全渠道和多元化经营带来差异化竞争>>--2024-02-01 <<Q3 业绩增长强劲，并购唐人医药门店数量跨越式增长>>--2022-10-29 <<Q2 业绩环比改善明显，门店保持较快扩张节奏>>--2022-08-30 证券分析师：周豫 电话： E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 ⚫ 事件 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入 92.83 亿元（YoY+2.23%），归母净利润 1.28 亿元（YoY-69.08%），扣非净利润 1.24 亿元（YoY-68.89%）。 ⚫ 观点 业绩受销售费用率增长因素影响，出现下滑。分季度来看，2024Q4，公司实现营收 25.48 亿元（YoY-1.30%），归母净利润 0.27 亿元（YoY-79.93%），扣非净利润 0.27 亿元（YoY-78.62%），毛利率为 34.78%，同比-1.10pct，公司销售费用率和管理费用率分别同比提升 1.35pct、0.60pct。全年公司实现营业收入 92.83 亿元（YoY+2.23%），归母净利润1.28 亿元（YoY-69.08%），扣非净利润 1.24 亿元（YoY-68.89%）。主要受职工薪酬、租赁相关使用权资产折旧费、长期待摊费用摊销、办公费、水电费、资产折旧费、配送费等营运成本支出刚性增长，同时，公司线上线下全渠道销售规模的提升和配送费率增长导致第三方平台服务费随之增长所致。 门店数量稳定增长，有效会员数量超 2600 万。2024 年，公司整体门店达到 5486 家，其中自建门店 314 家，收购门店 122 家，因发展规划及经营策略调整关闭门店 66 家，净增门店 370 家，门店数量稳定增长。公司重视长期经营过程中积累的会员基础，截至 2024 年底，公司有效会员超 2600 万人，会员消费接近 70%，为公司的稳健发展提供支撑。 经营差异化，业态多元化持续推进。公司在 2019-2024 年医药零售直营门店数复合增速达 27.32%。公司构建了以云南和河北为主要利润中心，重点推动重庆和辽宁两个重点培养中心，同时快速发展四川和广西地区的扩张模型，在营收、利润以及门店数的规模上积极追赶第一梯队连锁药房，在保持门店快速扩张的预期下，我们认为健之佳的经营业绩仍有望保持快速增长。差异化竞争：健之佳在省会和地市的占比相对较高，带来相对更高的整体坪效，且在向地市级、县市级、乡镇级的不断渗透中依然伴随经营效率的提高。多元化全渠道布局：健之佳线上渠道收入在所有上市连锁中排名第一，2024 年同比增长 19.51%，占总收入比重为 27.9%。公司通过便利连锁实现多元化经营，在保健品、个人护理品、功能性护肤品等品类方面有较大投入，并通过香港子公司积极开展跨境电商业务改善品类结构。非药品类销售占比同业最高（19.5%）。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年收入分别 101.00/110.50/120.03 亿元，分别同比增长 8.80%/9.41%/8.62%，归母净利润分别为 1.96/2.42/2.71亿 元 ， 分 别 同 比 增 长53.1%/23.3%/12.2% ， 对 应 估 值 为18.0X/14.6X/13.0X。持续给予“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 门诊统筹药店推进不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。 (60%)(44%)(28%)(12%)4%20%24/6/624/8/1724/10/2825/1/825/3/2125/6/1健之佳沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 销售费用率略有提升，门店数量仍保持稳定增长 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9,283 10,100 11,050 12,003 营业收入增长率(%) 2.23% 8.80% 9.41% 8.62% 归母净利（百万元） 128 196 242 271 净利润增长率(%) -69.08% 53.10% 23.29% 12.21% 摊薄每股收益（元） 0.83 1.27 1.56 1.76 市盈率（PE） 27.54 18.01 14.61 13.02 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 销售费用率略有提升，门店数量仍保持稳定增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 858 776 630 485 340 营业收入 9,081 9,283 10,100 11,050 12,003 应收和预付款项 484 473 501 532 562 营业成本 5,823 5,960 6,470 7,080 7,695 存货 2,374 3,128 3,235 3,540 3,848 营业税金及附加 36 53 40 44 48 其他流动资产 222 306 364 426 487 销售费用 2,390 2,674 2,929 3,182 3,457 流动资产合计 3,938 4,683 4,730 4,983 5,236 管理费用 197 263 283 298 312 长期股权投资 47 31 31 31 31 财务费用 126 141 145 155 165 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -44 0 0 0 固定资产 919 898 898 898 898 投资收益 -8 -9 0 0 0 在建工程 202 254 254 254 254 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 92 91 91 91 91 营业利润 522 176 263 323 362 长期待摊费用 486 480 470 450 420 其他非经营损益 1 -7 -5 -5 -5 其他非流动资产 8