海外科技周报：TACO交易几时休？

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告海外行业定期报告hyzqdatemark投资评级：无证券分析师郑嘉伟SAC：S1350523120001zhengjiawei@huayuanstock.com于炳麟SAC：S1350524060002yubinglin@huayuanstock.com郑冰倩SAC：S1350525040002zhengbingqian@huayuanstock.com板块表现：TACO 交易几时休？——海外科技周报（25/5/26-25/5/30）投资要点：海外 AI：本周英伟达发布 FY1Q26 财报，英伟达增速正在放缓，FY1Q26 公司实现营收 440.6 亿美元，超出公司此前指引，同比增长 69%，但环比仅增长 12%，同时毛利率开始下滑，低于此前公司指引。公司实现净利润187.8 亿美元（yoy+26%，qoq-15%），毛利率为 60.5%，环比下降 12.5pct。根据公司 FY2Q26 业绩指引，公司营收指引为 450 亿美元*（1±2%），GAAP 口径下毛利率为 71.8%（±50 个基点）。公司收入高于预期，核心驱动力依然是数据中心业务（占比约 89%）的强劲增长，特别是在生成式 AI 训练与推理需求持续攀升的背景下，Blackwell 平台的推动效果开始显现，Blackwell 在 FY1Q26 贡献了近 70%的数据中心计算收入。H20 芯片受美方出口限制影响，公司 FY1Q26 确认 46 亿美元相关营收，同时计提 45 亿美元库存减值。公司正在评估有限的选择，以确保能够提供符合美国政府修订的出口管制规则的数据中心计算产品。板块行情回顾：本周（2025/5/26 至 2025/5/30）港美科技股震荡。本周恒生科技收于 5170.4，指数下跌 1.5%，跑输恒生指数 0.2pct；费城半导体指数收于 4758.1，指数上涨 1.2%，跑输纳斯达克 100、标普 500 指数。本周浓缩铀板块表现亮眼，受益上周三项行政令的出台。个股方面，本周相关标的涨幅 TOP5 的公司分别为 CENTRUSENERGY（+12%）、快手-W（+9%）、同程旅行（+8%）、OKLO（+8%）、快手（+7%）；跌幅 TOP5 的公司分别为拼多多（-19%）、WOLFSPEED（-18%）、NANO NUCLEAR ENERGY（-16%）、比亚迪股份（-16%）、吉利汽车（-13%）。Web3 与加密市场：1）本周加密核心资产现货 ETF 整体为净流出。根据 Farside 数据，本周加密核心资产现货ETF 整体为净流出，累计录得净流出 1.45 亿美元。2）本周加密核心资产价格突破 11 万美元后震荡下跌。美东时间本周三，美国贸易法庭裁定特朗普政府此前提出的一系列关税措施超出了《国际紧急经济权力法》的授权范围，被市场解读为贸易紧张局势可能缓和的信号，加密核心资产价格冲高并突破 11 万美元。同日，美联储公布的 5 月会议纪要显示，美联储同意将联邦基金利率目标区间维持在 4.25%-4.5%之间，但委员会认为未来经济不确定性风险将进一步加剧，同时失业率以及通胀风险将进一步上升。美东时间周四，联邦上诉法院暂时允许特朗普关税议程继续推进，加密核心资产在周三突破 11 万美元后开始震荡下跌趋势。板块行情回顾：1）本周全球加密货币总市值总体有所下降。根据 CoinMarketCap 数据，截至 2025 年 5 月 30日，全球加密货币现货市场总市值达 3.32 万亿美元，本周五市值较上周五的 3.46 万亿美元有所下降。交易层面，根据 CoinMarketCap 数据，2025 年 5 月 30 日，全球加密货币总交易额为 1424.6 亿美元，占总市值比重为 4.29%。2）本周加密市场相关标的震荡下跌。本周仅博雅互动上涨，其余标的均下跌。本周相关标的跌幅 TOP5 的公司分别为 Digi Power X、Bitfarms、Greenidge、BitDeer Technologies Group、Sphere 3D。投资分析意见：本周市场创造出新的词汇 TACO trade，指特朗普总统在提出类似加关税等让市场恐慌的提议之后，会在几个小时或几天后反悔，从而维护市场。随着这一规律的显化，市场逐渐不再惧怕特朗普总统的政策。周四特朗普总统接受记者采访被问到这一交易时，回答没有听过这种说法，并指责记者的问题是个恶毒的问题。周五晚美股盘前，特朗普总统发推指责对手方违反日内瓦贸易协议，随后市场大跌，但后半个交易日悉数收回，随后贝森特接受采访表示，两国领导人可能很快会沟通。目前看，特朗普作为个人和政客的信用都在快速坍塌，而接下来的一个多月正是“解放日”关税延期的最后时限，我们预计这一个月内还会有一些类似“英美贸易协定”之类似是而非的小利好，但不改美国预算赤字难解、增发国债在即的核心矛盾，建议仍然对风险资产保持谨慎，并警惕 TACO 交易失效带来的潜在风险。风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。2025 年 06 月 02 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 13页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 海外 AI..........................................................................................................................41.1. 市场行情回顾............................................................................................................ 41.2. 本周重要事件回顾.....................................................................................................61.3. 近期重要事件预告.....................................................................................................72. Web3 与加密市场.........................................................................................................82.1. 加密货币市场行情回顾............................................................................................. 82.2. 本周重要事件回顾..............................................................................