铀行业专题报告：从政策预期到执行兑现：铀产业链迎来系统性重估

--铀行业专题报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明行业评级：看好（维持）证券研究报告|行业专题报告海外2025年5月29日证券分析师姓名：郑嘉伟资格编号：S1350523120001邮箱：zhengjiawei@huayuanstock.com证券分析师姓名：于炳麟资格编号：S1350524060002邮箱：yubinglin@huayuanstock.com证券分析师姓名：郑冰倩资格编号：S1350525040002邮箱：zhengbingqian@huayuanstock.com从政策预期到执行兑现：铀产业链迎来系统性重估报告要点◼美国核能制度重构全面落地，核能产业链或将迎来由“政策预期”向“执行兑现”的关键拐点➢过去半年，美国核能板块整体呈现出趋势性上行，核心驱动在于政策催化的持续释放与系统性强化。从时间维度来看，政策节奏明确、覆盖面广，成为推动板块上行的主导变量。本篇报告，我们详细梳理了过去半年来美国政策层面的变动，希望厘清政策如何对核能产业链各环节产生实质性影响。我们认为，当前政策驱动已不仅停留在预期层面，或将逐步演变为可以量化的业绩兑现路径，特别是在浓缩铀、SMR示范项目、本土铀矿开采等方向，政策红利正通过采购合同、审批提速、资本激励等形式加速传导至企业基本面。未来随着政策持续深化与执行落地，核能板块有望进入新一轮产业上行周期，建议重点关注具备资源稀缺性、技术先发优势与政策兑现预期的核心标的。➢2025年5月23日特朗普三项行政令集中出台，美国核能政策进入以“制度重构”为核心的新阶段，不再局限于单点刺激或财政支持，而是通过立法授权与监管改革，全面重塑产业运行规则。与此前路线图与部长令以目标设定与方向指引为主不同，此轮行政令更具操作性与制度性，政策影响更加深远。➢首先，《重振核工业基础》行政令明确了核燃料安全的战略地位，围绕HALEU/LEU/HEU的生产、采购与战略储备形成完整政策闭环。通过授权能源部制定产能扩张计划并动用《国防生产法》进行战略采购，该行政令实现从政策目标向具体执行机制的跨越，构建了燃料侧的强制性政策支撑逻辑，或将推动上游天然铀与中游浓缩铀企业兑现收入与利润，是驱动资源端重估的关键政策。➢其次，《改革能源部核反应堆测试》行政令解决了长期以来先进堆从“技术验证”向“工程示范”转化过程中的审批与监管障碍。通过明确DOE对非商业用途反应堆的监管主导地位，并设立“合格测试反应堆”机制，有望加速新技术的迭代。相比过去多年受限于NRC审批进度缓慢的项目周期，新政显著缩短了从研发到示范的时间窗口，提升项目落地的可行性与可预测性。预计Oklo、Nuscale、NanoNuclear等先进堆企业将成为首批受益者，估值中枢与项目进度有望实现同步提升。➢最后，《改革核管理委员会》行政令从末端监管制度入手，直指长期制约核能项目建设效率的制度性瓶颈。通过要求NRC在18个月内完成新堆审批，重估辐射标准，明确2050年装机目标400GW，同时建立SMR、小堆技术绿色通道，该政策大幅压缩了监管不确定性带来的项目折价空间，有望重新定义核能资产的投资回报逻辑。同时，对于现有核电资产，延寿与重启的配套支持，也将释放存量电站的价值重估空间。2报告要点◼三大板块分化演绎：SMR兼具科技与能源属性，弹性领先；浓缩铀具备美国国产替代逻辑，步入成长通道；铀矿是关键资源品，中长期确定性大，具备防御属性➢SMR（小型模块化反应堆）板块近期表现出显著的股价弹性，核心在于科技巨头对该领域的密集布局与政策端的持续强化。自去年九月以来以微软、谷歌、亚马逊为代表的企业，纷纷通过投资、采购协议等方式介入SMR产业，推动其从概念验证向商业化落地加速。同时，美国能源部、白宫在能源战略文件中频繁提及SMR的重要性，出台多项支持措施，包括资金投入、许可改革、基础设施建设等。在政策驱动与产业资本共同推动下，SMR板块具备更强的想象空间与估值扩张逻辑，股价表现弹性显著强于传统核电板块，建议关注：OKLO、SMR、NNE。➢浓缩铀板块则以“国产替代”逻辑为核心，驱动股价中期上行。浓缩铀是核电燃料中的关键环节，美国过去高度依赖俄罗斯等国家进口，构成能源安全风险。近年来，随着地缘政治紧张加剧，美国加快本土浓缩能力建设，推出一系列立法激励、财政补贴及战略采购计划，政策红利持续释放。Centrus Energy等代表性企业在美国浓缩能力恢复过程中处于核心位置，受益较为明确，带动板块估值中枢上移。整体来看，浓缩铀板块处于产业周期早期复苏阶段，成长性与政策驱动双重叠加，股价具备中长期上涨动能，建议关注：LEU。➢铀矿板块虽然股价弹性相对SMR与浓缩铀板块有限，但具备较强的趋势确定性。当前全球铀矿资源处于中长期供不应求格局，前期价格低迷导致资本开支不足，新增产能释放缓慢，而全球核电重启与新增装机预期不断抬升，带动长期铀需求持续走强。然而短期内，现货价格受下游采购节奏影响明显，电力公司、公用事业等买方主体采购节奏具有不确定性，导致价格与股价阶段性波动。尽管如此，龙头铀矿企业凭借资源禀赋与成本优势，长期供需格局改善预期明确，板块配置价值稳固，体现出“弱弹性、高确定性”的投资特征，建议关注：UEC、UUUU、CCJ。◼风险提示：核电复兴不及预期，铀矿重启超预期，龙头企业产量超预期，政策落地不及预期。3主要内容1. 2024年以来美股核电板块复盘：AI+政策双轮驱动2. 美国核能制度重构全面落地，核能产业链或迎由“政策预期”向“执行兑现”的关键拐点3. 风险提示1.1 2024年以来美股核电板块复盘：AI+政策双轮驱动5-200%0%200%400%600%800%1000%-50%0%50%100%150%CCJLEUSMR（右轴）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0060.070.080.090.0100.0110.0铀实物价格（美元/磅；左轴）SPUT unit price（美元；右轴）2024年3月~6月铀价反弹，铀矿+浓缩铀板块反弹，5月美国总统拜登签署了对俄铀产品制裁法案，美国本土建设铀浓缩产业链；此外尼日尔当局接连吊销西方企业的运营许可证，西方供给收缩2024/9/20 微软和CEG重启三哩岛核电站，签订长达20年购电协议，对应电价114美元/MWh，较目前核电电价超过一倍，带动铀矿+浓缩铀+SMR板块持续上涨2024/10/16 亚马逊直接投资X-energy5亿美元，带动SMR板块上涨，haleu生产商LEU同样受到带动；铀现货价格虽然下跌，但是受到下游带动，板块依旧呈上涨趋势2024年1月~3月铀价大幅回落，铀实物基金采购意愿下滑，铀矿+浓缩铀板块下跌2024年6月~9月铀价继续下跌，铀矿+浓缩铀板块震荡下跌，铀市场进入交易淡季，交易节奏放缓2025/1/2铀矿+浓缩铀+SMR板块整体反弹，受益于KAP旗下inkai临时停产影响；2025/1/3 SMR板块上涨，受益于美国财政部明确具有退役风险的核电站生产氢气可以获得税收抵免2025/1/21“星际之门”项目启动，带动AI基础设施以及能源板块上涨，铀矿+浓缩铀+SMR板块上涨2025/2/3Chris Wright正式出任美国能源部部长，签署部长令