九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 26 日 公司点评 买入 / 首次 九华旅游(603199) 目标价: 昨收盘:37.29 九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.11/1.11 总市值/流通(亿元) 41.27/41.27 12 个月内最高/最低价(元) 42.3/27.92 相关研究报告 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：近期九华旅游（603199）发布定增预案，拟向包括公司控股股东文旅集团在内的不超过 35 名（含 35 名）特定投资者发行股票募资不超过 5 亿元，用于狮子峰索道（2.6 亿）、酒店改造（1.75 亿）及交通设备升级（0.65 亿）等项目。 点评： 大股东深度参与定增，持股比例进一步提升。本次定增计划发行不超过 3320 万股（占发行前总股本 30%），若全额发行，公司总股本将从约 1.11 亿股增至 1.44 亿股。公司控股股东文旅集团拟以现金方式认购股份总数不低于本次发行总股数的 32%，认购价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司 A 股股票交易均价的 80%，其持股比例将从 29.93%增至30.40% 。 优化业务布局，提升核心竞争力。九华旅游作为国内知名旅游企业，已形成涵盖 “食、住、行、游、购、娱” 的旅游全产业链条，但面对日益激烈的市场竞争和消费者需求的升级，仍需不断优化业务布局。目前，九华山风景区存在 “中热南北冷” 的游客分布不均现象，中部景区游客集中，而南、北部景区受交通设施限制，优质资源未能充分展示。此次定增所募资金将用于狮子峰索道、酒店改造及交通设备升级等项目，旨在完善景区游览体系，实现景区扩容，分流游客，缓解中部景区压力，整体提高景区环境承载能力，有效提升景区核心竞争力。。 新建索道打通景区脉络，促进均衡发展。狮子峰索道项目是本次定增的重点项目之一。该项目建成后，将为游客提供快捷游览交通方式，减少游客体力消耗。同时，通过高山游览步道连接中部花台景区和东部九子岩景区，进一步完善九华山游览体系。从区域发展角度看，狮子峰景区位于九华山北部核心位置，是 “皖南国际旅游文化示范区” 北部入口，区位优势明显。该项目将提升景区可达性和吸引力，带动周边相关产业发展，创造就业机会，促进乡村振兴和全域旅游发展。 酒店改造提升住宿品质，满足多元需求。九华山聚龙大酒店改造项目和九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目，旨在提升酒店服务质量，满足不同层次游客需求。随着旅游市场的发展，游客对住宿品质的要求日益提高。聚龙大酒店和中心大酒店作为九华旅游旗下重要酒店资产，通过改造升级，将优化客房配置，改善住宿环境，提升游客满意度，进而增强公司在旅游住宿市场的竞争力，提高酒店盈利能力。 交通设备提升完善交通网络，提升出行体验。交通设备提升项目致力于优化景区交通网络，提升游客出行效率和体验。便捷的交通是吸引游客的关键因素之一，完善的交通设施能够使游客更加顺畅地在景区内游览，减少旅途疲劳，提高旅游体验的整体质量。 投 资 建 议 ： 预 计 2025-2027 年 九 华 旅 游 将 实 现 归 母 净 利 润2.12/2.36/2.63 亿元，同比增速 13.86%/11.62%/11.37%。预计 2025-2027年 EPS 分别为 1.91/2.14/2.38 元/股，对应 2025-2027 年 PE 分别为 19.5X、(20%)(10%)0%10%20%30%24/5/2724/8/724/10/1824/12/2925/3/1125/5/22九华旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力 17.5X 和 15.7X，看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。 风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 764.44 843.02 916.88 993.25 营业收入增长率(%) 5.64% 10.28% 8.76% 8.33% 归母净利（百万元） 186.01 211.79 236.40 263.28 净利润增长率(%) 6.50% 13.86% 11.62% 11.37% 摊薄每股收益（元） 1.68 1.91 2.14 2.38 市盈率（PE） 20.09 19.49 17.46 15.68 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 九华旅游点评：发布定增预案 提升景区核心竞争力 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 179 205 289 469 675 营业收入 724 764 843 917 993 应收和预付款项 8 7 8 8 9 营业成本 365 381 415 446 476 存货 8 7 8 9 9 营业税金及附加 8 16 17 18 20 其他流动资产 242 259 419 420 420 销售费用 39 40 45 49 53 流动资产合计 436 478 724 905 1,113 管理费用 94 98 105 114 123 长期股权投资 68 71 73 76 78 财务费用 -1 -1 -4 -5 -9 投资性房地产 10 9 9 9 8 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 固定资产 716 858 843 872 897 投资收益 12 12 13 15 16 在建工程 190 5 35 85 135 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 217 210 202 195 187 营业利润 234 247 282 315 351 长期待摊费用 1 9 14 19 24 其他非经营损益 -2 0 -1 -1 -1 其他非流动资产 609 695 911 1,086 1,290 利润总额 232 247 282 314 350 资产总计 1,812 1,857 2,088 2,342 2,620