有色金属行业：金属大典(2025年版)

2025年5月26日金属大典（2025年版）行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊分析师王南清研究助理 何玉静 沈家悦 张轩邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱wangnanqing@stocke.com.cn 证书编号S1230523080011证书编号S1230523100001添加标题铜业弹性表012资料来源：公司年报，公司公告，公司公众号，浙商证券研究所。注：2025-2027年产量数据为预测值，存在预测偏差风险。江西铜业统计公司自有矿数据；云南铜业统计并表产量口径；金诚信2024-2026年产量中未统计Lubambe铜矿（因公告矿山处于技改阶段）。电解铝股弹性表（2025年5月）302数据来源：公司公告，iFind，SMM，浙商证券研究所备注：产能/市值等数据截止到2025年5月23日；PE基于wind一致预期；由于宏桥只披露销量数据，故宏桥的电解铝产量值采用销量值暂代。我们梳理了电解铝企业2025年产量弹性以及利润弹性：（1）从吨铝市值来看：目前云铝/宏桥最低，约为21000元/吨，中铝次之，电解铝资产较纯粹，资产价值亟待重估。（2）从PE来看：由于产能基本固定，盈利能力成为电解铝公司比拼的核心要点，目前宏桥港股/神火/中铝港股PE偏低。2025年氧化铝价格波动性走低，带动云铝/神火/天山等盈利能力持续提升，利润弹性显著。权益产量：万吨市值吨铝市值PE电解铝产能电解铝权益产能氧化铝产能氧化铝权益产能202320242025E2025E亿元万元/吨2025E2024A2025E601600.SH中国铝业778433222618656797617784411,0442.48124135000807.SZ云铝股份3082541401402402943012485232.184466000933.SZ神火股份170132--1521631701323802.474355002532.SZ天山铝业1201202502501161181181183623.1745491378.HK中国宏桥6465871950177657558458458712362.16224224601600.SH中国铝业7784332,2261,8656797617784419522.27124135产能：万吨（截止至2025年6月）电解铝产量：万吨归母净利润（wind一致预测）自产金产量预测及弹性4资料来源：Wind，各公司公告，紫金矿业官网，赤峰市敖汉旗政府官网，河北省自然资源厅官网，《甘南西部录豆艘金矿地质特征及找矿方向探讨》等，浙商证券研究所(注:仅统计自产金，招金矿业2022年及以后自产金量为估计值，且资源量包含收购的阿布贾金矿、科马洪金矿;山东黄金2023~2027年数据含银泰黄金;部分公司的权益产量为根据矿山持股所计算的估计值;公司总市值数据采用Wind于2025-05-08导出的总市值指标，其中招金矿业总市值转化为人民币单位;单吨黄金市值=公司5月8日的总市值/对应年份的黄金产量;PE采用5月8日总市值/5月8日盈利的Wind一致预期，计算得来;2025~2027年各公司黄金产量预测主要基于公开资料产能规划、相关矿山的规划矿石处理量与矿山品位等数据，并存在四舍五入误差，预测值可能与最终实际值有差异，供参考)表：黄金行业上市公司的自产金产量预测总市值（亿元）单吨资源量市值（亿元）2025-05-0820212022202320242025E2026E2027E20242026E2024A2025E2027E山金国际27756077788131534%70442.01812招金矿业13046201013181818222415%34280.52013赤峰黄金396498814141516182113%32281.31814山东黄金221013582539464658707313%29190.62417中金黄金8136712020191818212517%37330.81411湖南黄金138281554556712%62462.01310紫金矿业3973472047566873858910210%65531.2129总市值（亿元）单吨资源量市值（亿元）2025-05-0820212022202320242025E2026E2027E20242026E2024A2025E2027E山金国际24956077788121330%74492.21812招金矿业1055620911161616192113%38320.62013赤峰黄金271498711111213141612%41361.81814湖南黄金130281554456611%63482.21310紫金矿业299847203846576274779110%76611.6129中金黄金4806711615161515171912%44411.41411山东黄金188613582437454554656820%30210.7241725E-27E产量CAGR黄金权益资源量（2024；吨）25E-27E产量CAGR单吨产量市值（亿元/吨）公司黄金资源量（2024；吨）公司权益自产金（吨）全口径自产金（吨）PEPE单吨产量市值（亿元/吨）03添加标题95%锂业弹性表045数据来源：各公司公告，浙商证券研究所注：产量预测均根据公司公告指引，产量统计均以自有矿的股权比例计算，CAGR计算从2024年开始计算。资源量统计方面，国内盐湖和矿山，如扎布耶，甲基卡等披露多以储量为口径。企业代码锂资源权益量（万吨 LCE）自有矿权益产量（万吨LCE）两年CAGR2022A2023A2024A2025E2026E赣锋锂业0024604,907 2.53.55.28.611.449%天齐锂业0024661,790 7.49.09.09.310.48%中矿资源002738210 0.52.44.44.95.411%永兴材料002756111 1.52.01.92.04.046%盐湖股份0007921,049 1.51.92.12.44.140%雅化集团00249786 0.00.20.53.13.3145%华友钴业603799268 0.01.04.14.15.010%紫金矿业6018991,066 0.00.3-3.44.8-盛新锂能002240255 0.91.52.22.92.917%藏格矿业000408232 1.11.21.21.21.719%川能动力00015558 0.00.20.30.71.193%融捷股份00219289 1.01.11.01.01.02%西藏矿业00076291 0.30.40.30.50.876%海南矿业60196943 0.00.00.00.51.0-添加标题天然铀弹性表6数据来源：中广核矿业，Cameco，，KAP，浙商证券研究所整理测算注：1）产量预测根据公司公告指引及KAP年度产量指引推测；产量统计均以权益占比计算，资源量统计方面，以公司公告资源量口径计算；2）中广核矿业包销价格机制（2023-2025年）为40%基价BP（公司已公告确定）+60%现货价格SP，假设2026-2028年包销定价机制仍采用该定价模式；