国电电力(600795)事件点评：电价承压但成本改善，静待下游用电需求恢复

证券研究报告 | 公司点评 | 电力 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国电电力(600795) 报告日期：2025 年 05 月 21 日 电价承压但成本改善，静待下游用电需求恢复 ——国电电力事件点评 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季度报告。2024 年公司实现营业收入1791.82 亿元，同比减少 1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润 98.31 亿元，同比增长 75.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 46.66亿元，同比下降 4.20%。基本每股收益 0.551 元/股，同比增长 75.48%。 2025 年一季度，公司实现营业收入 398.13 亿元，同比减少 12.61%；归母净利润18.1 亿元，同比增长 1.45%。公司完成发电量 1002.17 亿千瓦时，上网电量 949.35 亿千瓦时，较上年同期分别下降 5.67%和 5.72%。一季度平均上网电价425.41 元/兆瓦时，同比减少 30.17 元/兆瓦时，同比下降 6.6% 投资要点 ❑ 火电：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。 成本方面，2024 年，受益于煤炭市场供需形势宽松，全年公司入炉标煤单价922.17 元/吨，同比下降 12.79 元/吨，降幅 1.37%；长协煤采购量 1.76 亿吨，占比达 94%。公司积极推进“三改联动”，2024 年供电煤耗为 293.40 克/千瓦时，同比下降 0.79 克/千瓦时。 电量方面，2024 年公司火电发电量 3685.24 亿千瓦时，同比下降 1.18%；火电利用小时 5137 小时，同比下降 26 小时。 价格方面，2024 年煤机平均上网电价 457.52 元/兆瓦时，燃机平均上网电价860.83 元/兆瓦时。 利润方面，2024 年火电板块（含煤机、燃机）贡献归母净利润 41.15 亿元，同比增长 34.05%。 装机方面，截至 2025 年 3 月 31 日，公司火电控股装机 7562.90 万千瓦，相较2024 年末增加 100 万千瓦，在建火电项目 835 万千瓦。 2025 年一季度火电发电量 779.92 亿千瓦时，同比减少 9.34%。 ❑ 水电：发电量修复，减值影响利润表现。 电量方面，2024 年，受益于来水同比增加，全年水电发电量 594.68 亿千瓦时，同比增长 7.93%，全年水电利用小时 3978 小时，同比增加 292 小时。 价格方面，2024 年平均上网电价 240.59 元/兆瓦时。 利润方面，2024 年水电板块贡献归母净利润 12.42 亿元，同比下降 33.0%，主要由于对大兴川电站计提在建工程减值准备 8.42 亿元。 装机方面，截至 2025 年 3 月 31 日，公司水电控股装机 1495.06 万千瓦，在建水电项目 492.35 万千瓦，主要包括大渡河流域 424 万千瓦。大渡河流域水电站2025 年计划投产 136.50 万千瓦、2026 年计划投产 215.50 万千瓦。 2025 年一季度，水电发电量 71.90 亿千瓦时，同比下降 6.95%。 ❑ 新能源：装机规模持续扩大，电价下滑及减值影响利润。 电量方面，2024 年风电发电量 201.75 亿千瓦时，同比增长 7.01%；光伏发电量112.84 亿千瓦时，同比增长 95.89%。受资源等因素影响，风电利用小时 2122 小时，同比下降 174 小时；光伏利用小时 1061 小时，同比下降 100 小时。 价格方面，2024 年风电平均上网电价 474.20 元/兆瓦时，光伏平均上网电价408.22 元/兆瓦时。 利润方面，2024 年新能源板块（风电+光伏）贡献归母净利润 13.80 亿元，同比下降 21.1%。 投资评级: 买入(维持) 分析师：樊金璐 执业证书号：S1230525030002 fanjinlu@stocke.com.cn 分析师：程镱 执业证书号：S1230524100002 chengyi02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.70 总市值(百万元) 83,827.41 总股本(百万股) 17,835.62 股票走势图 相关报告 1 《三季度业绩符合预期，水电和光伏未来潜力大》 2024.10.30 2 《投资收益推动 H1 利润上升，业绩长期稳定发展 》 2024.08.25 3 《经营业绩持续提升，新能源板块成长性凸显》 2024.04.28 -19%-11%-4%3%11%18%24/0524/0624/0724/0824/0924/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05国电电力上证指数国电电力(600795)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 装机方面，截至 2025 年 3 月 31 日，风电控股装机 991.18 万千瓦，光伏控股装机1590 万千瓦，相较于 2024 年末，公司新能源控股装机容量增加 369.14 万千瓦。 2025 年一季度，风电发电量 57.15 亿千瓦时，同比增长 11.23%；光伏发电量40.38 亿千瓦时，同比增长 123.78%。 ❑ 转让股权增厚收益，大幅提高归母净利。 公司于 2024 年 6 月 30 日完成向国家能源集团西部能源投资有限公司转让国电建投内蒙古能源有限公司 50%股权的交割。此次交易确认非流动性资产处置损益46.38 亿元，显著增厚了公司 2024 年度的归属于上市公司股东的净利润。 ❑ 盈利预测与估值 结合公司 2024 年及 2025 年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振电力市场，由于 2025 年一季度煤价有大幅度下跌，我们预计 2025 年采购燃煤价格中枢同比下降约 14%，由于煤价与电价有一定联动，假设公司全年平均上网电价下降 9 元/兆瓦时左右，我们预测公司 2025-2026 年归母净利润为75.04、84.19 亿元（前值 89.67/102.28 亿元），新增 2027 年归母净利润 88.97 亿元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68%。2025-2027 年每股收益分别为 0.42、0.47、0.5 元。公司隶属国家能源集团，长协煤炭供应充足，整体盈利能力突出，业绩稳健，作为电力龙头企业，估值存在修复空间，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 179,182 174,673 181,972 191,663 (+/-) (%) -1.00% -2.52% 4.18% 5.33% 归母净利润 9,831 7,504 8,419 8,897 (+/-) (%) 75.28% -23.67% 12.19% 5.68% 每