一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要CSP算力投资

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1网络接配及塔设新易盛（300502.SZ）买入-A(维持)一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要 CSP 算力投资2025 年 5 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 22 日收盘价（元）：117.72年内最高/最低（元）：160.20/65.64流通A股/总股本（亿）：6.30/7.09流通 A 股市值（亿）：741.86总市值（亿）：834.41基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：2.22摊薄每股收益(元)：2.22每股净资产(元)：14.01净资产收益率(%)：15.84资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com研究助理：孙悦文邮箱：sunyuewen@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 86.5 亿元，同比提升 179.2%；实现归母净利润 28.4 亿元，同比增长 312.3%。2024年，公司毛利率、净利率分别为 44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦实现了显著增长。2025 年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。2025Q1，公司实现营收 40.5 亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%；实现归母净利 15.7 亿元，同环比分别+384.5%、+32.0%。单季度毛利率达到 48.7%，净利率达到 38.8%，均创下近年来新高，并在行业内处于领先水平。事件点评高端高速产品占比提升，同时泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上。2025 年一季度公司 800G 产品出货同比环比均保持持续提升，2024 年公司点对点光模块 ASP 较 2023 年提升 95.6%，或体现出产品结构加速向高速倾斜。公司海外下游客户主要面向北美主要 CSP 厂商，根据 Factset 一致预期，2025 年北美四大 CSP（亚马逊、谷歌、META、微软）资本开支合计或同比提升 37%达到 3055 亿美元。其中，AWS 在 Re-invent2024 上发布了最新的Nitro-v6 网卡，速率达 400Gbps，与之配套的交换机有望向 800G 端口升级。META 在 OCP Summit2024 上也展示了其最新的 AI 网络架构 DSF 以及与之配套的交换机，META 表示其数据中心已开始规模部署 2*400G FR4 光模块。产能方面，公司泰国工厂二期已于 2025 年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分。产能实现显著增长，积极备货显示旺盛需求。2024 年公司点对点光模块产能达到 1060 万只，较 2023 年提升 24.7%；固定资产方面，截至 25Q1，公司固定资产账面价值达 22.8 亿元，同环比分别增长 65.2%、12.9%；且 25Q1公司在建工程账面价值仍有 3.5 亿元，主要为高速率光模块生产线项目建筑工程、设备安装等，或与泰国二期快速扩产有关。存货方面，25Q1 公司存货账面价值 54.6 亿元，同环比分别提升 262.8%、32.3%，反映出交付需求的旺盛。公司通过与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能实现了供应链稳定性和成本优势。例如，公司在 OFC2025 推出了第二代 1.6T OFSP 和OSFP-RHS 光模块，采用 3nm DSP，可使整体功耗降低约 20%。而同期，博通发布了 BCM83628，业内领先的 3nm 200G/通道 PAM4 PHY 芯片，显示了公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2公司与博通在最先进芯片方面的紧密合作。积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长。公司积极投入研发，2024 年研发费用 4.0 亿元，同比增长 201.4%。公司研发的数据中心互联光模块将重点拓展 Hyperscale DCI，已完成项目设计及各项验证；相干技术光模块定位 80km、120km 及更长距离的 400G 光模块，目前已完成设计通过验收；2024 年，公司还研发了 800G 高速 AEC 铜缆，目前已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，有望拓展新品类；在国内市场，公司国产化芯片的光模块已进入小批量生产阶段，2024 年公司国内市场收入18.4 亿元，同比大幅增长 266.0%，公司已成为国内 AI 算力市场重要的玩家。盈利预测与投资建议受益于全球 AI 基础设施持续性投入以及 AI 芯片 IO 带宽的持续增加，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 58.9/74.3/92.1 亿元，EPS 分别为 8.31/10.48/13.00，当前估值位于历史低位区间，维持“买入-A”评级。风险提示关税增加或 AI Infra 提升背景下北美 CSP 资本开支不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；季度间存货成本和产品结构变化导致毛利率净利率波动；公司在 CPO、OIO 等新领域研发布局不及预期导致技术路线风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,0988,64716,58621,24825,937YoY(%)-6.4179.191.828.122.1净利润(百万元)6882,8385,8907,4319,214YoY(%)-23.8312.3107.626.224.0毛利率(%)31.044.746.546.746.9EPS(摊薄/元)0.974.008.3110.4813.00ROE(%)12.634.142.436.933.5P/E(倍)121.229.414.211.29.1P/B(倍)15.310.06.04.13.0净利率(%)22.232.835.535.035.5资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产43358925131922015027886营业收入30988647165862124825937现金251516005464964815643营业成本2138478088731133213770应收票据及应收账款7412550408444155960营业税金及附加1772114181220预付账款8319925营业费用3898194255311存货9634132296654275589管理费用76169265382467其他流动资产107640659651669研发费用1344036639561167非流动资产21053341426951235316财务费用-108-179-381-637-825长期投资00124资产减值损失-20-80-149-319-311固定资产131020222814371