核心业务保持增长，持续推进产能扩张与全球化布局

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1输变电设备金杯电工（002533.SZ）增持-A(首次)核心业务保持增长，持续推进产能扩张与全球化布局2025 年 5 月 23 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 5 月 22 日收盘价（元）：9.57年内最高/最低（元）：12.21/7.95流通A股/总股本（亿）：6.38/7.34流通 A 股市值（亿）：61.02总市值（亿）：70.24基础数据：2025 年 3 月 31 日基本每股收益(元)：0.19摊薄每股收益(元)：0.19每股净资产(元)：6.25净资产收益率(%)：3.28资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近日，金杯电工发布 2024 年度报告。2024 年全年，公司实现营业收入 176.69 亿元，同比增长 15.54%；实现归母净利润 5.69 亿元，同比增长8.78%。2025 年 Q1，公司实现营业收入 40.97 亿元，同比增长 16.32%。归母净利润为 1.36 亿元，同比增长 1.84%。事件点评核心业务持续增长，市场份额不断扩张。分业务来看，2024 年电磁线业务出货量约 8.5 万吨，同比增长约 20%，营收突破 66 亿元，同比增长约 31%，营收占公司总营收比重接近 40%，利润占比突破 40%。在特高压输变电领域，公司获得多项特高压项目订单，配套台数同比增长超 20%。在新能源汽车领域，深化与主流企业合作，拓宽产品应用范围。电线电缆业务 2024 年实现营收 109.71 亿元，同比增长 8.63%。公司加大直销业务开拓，深化与大型央国企合作，主网中标增长超 20%。同时在风电、光伏清洁能源市场以及工业线缆产品领域积极布局，巩固了特种电缆领域的市场地位。24 年盈利能力承压，25Q1 环比有所修复。2024 年公司毛利率为10.37%，同比-0.92pct，净利率为 3.61%，同比-0.26pct。2025Q1 公司毛利率为 10.0%，同比-0.46pct，环比+0.02pct，净利率为 3.67%，同比-0.53pct，环比+0.45pct。公司通过优化产品结构、加强成本控制等措施，环比改善了盈利水平。随着公司在特高压、新能源电机、风电、光伏等项目中前期布局持续带来订单释放，公司进一步提高管理效率，盈利能力有望不断修复。公司积极推进产能扩张，加速布局产能出海。2024 年电磁线产业中心统力电工新增 6 条换位导线生产线，增加产能 1 万吨/年；金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线三期扩能建设项目进展顺利，预计 2025 年二季度逐步释放首批 6,000 吨产能。电缆产业中心金杯电缆的智能装备线缆项目已完成主体建设，预计 2025 年 6 月投产，规划产值规模约 10 亿元。新增产能将有效提升公司的生产能力，为公司后续的营收增长提供有力支撑。在海外市场拓展方面，公司拟投资约 7 亿元人民币在捷克建设生产基地，项目规划电磁线产能 2 万吨，将进一步提升公司在国际市场的竞争力，当前公司业务范围已覆盖欧洲、南美、日本、东南亚、中东等多个国家和地区。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2积极布局新兴领域，拓展未来增长空间。随着新能源、机器人、人工智能等新兴行业的快速发展，电线电缆作为配套材料需求大增。公司积极布局新兴市场，在新能源汽车领域，产品广泛应用于多家主流车企，且随着新能源汽车 1000V 高压绝缘技术的突破，液冷充电电缆市场需求爆发，公司有望受益。在风电、光伏、储能领域，公司产品也有广泛应用，随着“双碳”战略的推进，这些领域的市场需求将持续增长，为公司带来新的发展机遇。此外，公司开发的 AI 数据中心高速直连铜缆、人型机器人线缆等新产品，也将随着相关产业的发展，逐步释放增长潜力。投资建议公司战略清晰，致力于巩固和提升扁电磁线全球龙头地位，并积极布局超导等前瞻业务。受益于下游需求旺盛、客户开拓和公司产能扩建，我们认为公司营收端有望保持增长；随着订单不断释放，公司持续提高管理效率，盈利能力有望不断修复。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 202.83、232.77、266.91 亿元；归母净利润分别为 6.73 亿元、7.83 亿元、9.64 亿元，EPS 分别为 0.92、1.07、1.31 元，对应 PE 分别为 11、9、8 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：电磁线与电线电缆业务市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。技术研发风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。宏观经济波动风险：宏观经济波动可能影响下游行业的市场需求，进而对公司的产品销售和业绩产生不利影响。原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)15,29317,66920,28323,27726,691YoY(%)15.815.514.814.814.7净利润(百万元)523569673783964YoY(%)41.18.818.416.323.2毛利率(%)11.310.410.710.911.1EPS(摊薄/元)0.710.770.921.071.31ROE(%)13.814.615.215.816.9P/E(倍)14.012.910.99.47.6P/B(倍)1.91.91.71.51.3公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3净利率(%)3.43.23.33.43.6资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明4财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产639476068043931310138营业收入1529317669202832327726691现金19822185233925972899营业成本1356615836181102074723734应收票据及应收账款24323222321741144227营业税金及附加4540465361预付账款1164315961198营业费用321356396442502存货11631332151717371977管理费用243237264298334其他流动资产701825810804837研发费用498571649722814非流动资产25382739290031053297财务费用2840-90-30-29长期投资4848434342资产减值损失-47-18-80-78-76固定资产14921528172719102105公允价值变动收益-3-3