中美联合声明简评：峰回路转，合则双赢

证 券研究报告• 政策简评 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 峰回路转，合则双赢——中美联合声明简评 发布日期：2025 年 05 月 12 日 分析师：胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003 分析师：冯天泽 SAC 编号：S1440523100001 核心观点 中美日内瓦会谈成果显著，双方关税水平大幅下降，远超市场预期。背后驱动因素或主要是三方面： 美国面临通胀压力与政党之争的“双重夹击”，倾向快速达成协议以缓解国内经济与政治风险；美国与盟 友谈 判进展缓慢，而中美协议的初步达成可为全球贸易谈判树立典范；中国坚决拒绝“关税霸凌”同时保持务 实灵 活，通过"守住底线、留有余地"的双轨策略占据谈判主动权。此次会谈释放四大信号：美国不愿与中国彻底“ 脱钩”，贸易战负面影响低于预期；中国谈判策略更为主动；美国更多考量“经济账”而非“政治账”；美国谈 判意 愿高于预期，有望加速与其他国家的谈判进程。展望未来，中美经贸合作前景审慎向好，但不确定性仍存 ，全 球贸易格局也将经历重塑。 信息或事件： 2025 年 5 月 12 日，中美两国在日内瓦发表联合声明，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计 91%的加征关税，中方相应取消了 91%的反制关税；美方暂停实施 24%的“对等关税”，期限为 90 天，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。双方同时建立高层经贸对话机制，由中方副总理何立峰与美方财长贝森特及贸易代表格里尔负责，将在暂停期结束前形成评估报告。谈判成果超预期主要有三因素：美国国内通胀压力加剧，美联储警告高关税可能推高物价，加上中期选举临近，两党就贸易政策争议加大；美国与欧盟、日本等盟友谈判进展缓慢，而与中国却迅速达成一致；中方在拒绝"关税霸凌"的同时展现灵活态度，提出多项合作倡议。声明发布后，全球市场反应积极，美股、欧股、港股迅速上涨，而金价则下跌。行业方面，制造业、出口、消费电子、汽车、农业与能源板块均因贸易环境改善而获益。展望后市，中美谈判虽开局良好，但美方执行力存疑，特朗普政策反复及复杂政治环境可能影响成果落地。此次谈判为全球贸易形成"示范效应"，但美国能否在与他国谈判中保持同样灵活仍待观察。市场下行风险已明显收敛，但未来风险将集中于美国政策的不确定性。 1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 简评： 一、事实分析 （一）加征关税梳理 自 2025 年 4 月 2 日起，美国和中国互征重罚关税。美方对华商品平均加征关税率高达 145%，中方对美商品平均加征 125%。5 月 12 日，中美两国在日内瓦结束首次高层经贸磋商，发表联合声明，决定分两步、分两类对等取消与暂停自 4 月 2 日以来互征关税，并就后续经贸对话机制达成一致。 联合声明指出，双方将立即撤销此前加征的 91 个百分点关税。具体而言，美国将 145%中的 91 个百分点取消，中国将 125%中的 91 个百分点取消。另外对其余 24 个百分点关税实行为期 90 天的“暂停征收”。该暂停措施将自声明发布之日起生效，并在 90 天后重新评估执行情况。需要特别说明的是，美国此前实施的其他措施——包括 2018 年起的一些关税政策、基于其他法律授权实施的关税措施、以及与芬太尼相关的关税——目前仍然保留，不在本次调整范围之内。因此，联合声明后，美国对华进口商品平均关税率由三部分组成：包括特朗普上台前的大约 20%，因芬太尼加征的 20%，及此次保留的 10%，总计仍为 50%左右。中国对美关税包括特朗普上台前的大约 20%，以及此次保留的 10%，总计约为 30%左右。鉴于中美正就芬太尼问题磋商推进解决，我们预计因芬太尼加征的 20%关税也将在不久后撤销，从而实现双方关税水平的大致相当。 表 1: 中美关税调整对比表 时间 美国对华关税措施及文件文号 是否受日内瓦会谈影响 中国对美关税措施及文件文号 是否受日内瓦会谈影响 2001 年 P.L.106-286 法案：美国将中国列入永久正常贸易关系 （PNTR），中国享受美国最惠国待遇关税税率。2018 年美国对华平均关税约 2.7%。 否 中国加入世贸组织议定书：中国对各WTO 成员（包括美国）承诺的具体MFN 税率表。2018 年中国对美平均关税约 8%。 否 2018 年 3–9 月 第 13836 号/第 13846 号/第 13850 号行政命令：根据 301 调查三批对中国商品加征 25%、25%、10%关税（最高累计约 25%） 否 税委会 2018 年第 2/3/4 号公告：报复性加征 15%–25%关税（最高累计约25%） 否 2025 年 2 月 1 日–4 月 2 日 第 14195 号/第 14200 号/第 14228 号/第14256 号行政命令：针对低值邮包“芬太尼”供应链加征 10%、提高至 20%、维持 20%、恢复 10%关税（最高累计20%） 否 — — 2025 年 4 月 2 日 第 14257 号行政命令：在 10%基础关税上加征 34%关税（累计 44%） 是 税委会 2025 年第 4 号公告：对等加征34%，部分商品如大豆综合税率达 49% 是 2025 年 4 月 8 日 第 14259 号行政命令：额外加征 50%关税（累计税率 104%） 是 税委会 2025 年第 5 号公告：加征税率从 34%提升至 84% 是 2025 年 4 月 9 日 第 14266 号行政命令：加征 21%（累计是 税委会 2025 年第 6 号公告：加征至是 2 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告• 政策简评 税率 125%，部分商品因芬太尼问题达145%） 125% 2025 年 5 月 12日 《日内瓦联合声明》：暂停 24%（90天）；保留 10%基线关税 是 《日内瓦联合声明》：同步暂停 24%关税（90 天），保留 10%基线关税 是 资料来源：美国《国会研究处报告》，美国政府，中国税委会，中信建投证券 （二）中美经贸关系磋商机制 在联合声明中，美中双方宣布建立新的高层经贸对话机制，旨在通过制度化平台持续沟通和协商各类 贸易与经济议题，相关内容已由白宫官方简报予以披露。声明明确，中方由国务院副总理何立峰领衔，美 方则 由财政部长斯科特·贝森特与美国贸易代表贾米森·格里尔共同负责。会上，双方与瑞士方面就互惠关税 调整 、市场准入及供应链稳定等问题展开了富有建设性的讨论，并同意在该机制框架下设立季度工作组，定期 就市 场准入、知识产权保护、数字贸易等重点领域开展专题会谈，同时对本次暂停关税的执行情况进行跟踪评 估， 力求在 90 天暂停期结束前形成阶段性评估报告；此外，美国官方简报还指出，该机制将通过双方的常设秘 书处 协同运作，并依托各自的贸易与投资框架协议，为后续多边谈判提供经验参考和制度借鉴。美国官员在事 后发 言中