4月贸易数据点评：非美市场支撑出口韧性

证券研究报告宏观|点评报告非美市场支撑出口韧性4月贸易数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2025/5/9万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、非美市场支撑出口同比持续超出市场预计2、量价及关税政策限制，进口仍处负增区间目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：贸易数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国4月出口（以美元计价，下同）同比增长8.1%，市场预期增长1.9%，3月增长12.4%。➢中国4月进口同比下降0.2%，市场预期下降5.9%，3月下降4.3%。➢中国4月贸易顺差961.8亿美元，市场预期890.0亿美元，3月为1026.4亿美元。（%）2025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-04进出口差额（亿美元）961.81026.4317.21386.11051.0971.5956.3817.4914.9854.3989.7814.3719.9出口总值8.112.4-3.06.010.76.612.72.38.66.98.57.41.3进口总值-0.2-4.31.4-16.40.9-3.9-2.30.20.16.7-2.62.18.3出口商品：劳动密集型产品-0.710.0-29.54.66.64.47.9-7.4-2.1-2.8-0.10.3-9.1地产后链产品-1.111.8-18.8-3.55.20.28.4-6.6-0.11.56.210.0-1.5机电产品13.412.17.913.73.011.910.07.57.51.5-8.80.30.9汽车(包括底盘)1.612.1-7.73.925.732.713.812.616.628.828.452.027.9高新技术产品7.34.36.49.1-1.19.111.56.38.13.1-2.7-1.42.8出口对象：东盟20.811.68.83.218.914.915.85.59.012.215.022.58.1欧盟8.310.3-11.510.88.87.212.71.313.48.04.1-1.0-3.6美国-21.09.1-9.812.115.68.08.12.24.98.16.63.6-2.8日本7.86.70.50.8-4.26.36.8-7.10.5-6.00.9-1.6-10.9俄罗斯-2.71.9-23.5-0.75.5-2.526.716.610.4-2.83.5-2.0-13.6进口商品：农产品-18.0-12.1-15.1-4.93.33.4-5.2-14.3-13.5-5.8-17.2-6.9-10.0机电产品7.56.7-1.72.44.98.615.2-0.29.111.51.62.24.2高新技术产品13.112.82.48.89.813.018.15.512.615.14.41.48.1金额-46.5-34.1-22.533.038.814.7-11.2-10.5-32.8-5.9-33.7-19.1-7.8数量-36.8-19.2-9.756.859.029.71.38.2-15.018.0-19.1-6.97.7金额-3.7-13.3-4.7-24.9-10.7-4.27.90.2-1.914.1-3.5-4.5-12.8数量4.8-1.114.3-8.7-0.6-7.0-3.1-10.8-8.75.5-6.20.6-9.2金额-27.0-11.6-19.6-14.5-8.0-9.410.82.8-4.05.77.548.629.1数量-6.711.5-0.94.52.9-4.710.02.26.112.60.511.03.9金额3.59.63.710.311.011.114.9-0.117.315.82.0-3.48.5数量11.213.012.614.416.914.516.39.415.220.25.86.00.6进口对象：东盟2.59.88.9-8.85.4-3.0-7.34.25.011.1-4.86.15.3欧盟-16.5-7.58.0-16.4-4.9-6.6-6.1-3.5-5.37.1-6.8-6.82.5美国-13.8-9.59.7-5.42.6-11.26.66.712.224.1-1.7-7.89.3日本2.5-3.16.9-15.66.3-2.50.8-7.1-1.3-4.9-10.61.63.9韩国7.3-1.85.7-5.719.77.114.52.612.221.06.318.818.4大豆原油铁矿砂集成电路请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、非美市场支撑出口同比持续超出市场预计图表2：出口同比图表3：2001-2025年4月出口总值及环比资料来源：iFinD ，太平洋证券➢出口增势持续超出市场预期。4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，虽较3月增速下行4.3个百分点，仍明显超出市场一致预期，当月出口总值录得2001年以来同期最高水平。一方面上月支撑出口同比高增的低基数效应消退，叠加美国对华加征关税落地，对美出口同比显著下行，本月出口同比增速有所放缓。另一方面，边际向下的调整方向符合市场预期，但下行幅度却小于市场预计。对此我们理解或与90天“对等关税”暂缓期”带来的转口贸易活跃度提升有一定关系。资料来源：iFinD ，太平洋证券-20-15-10-50510152023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04%出口总值(美元计价):当月同比-10-5051015202505001000150020002500300035002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025%出口总值(美元计价):当月值出口总值(美元计价):环比，右亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、非美市场支撑出口同比持续超出市场预计图表4：中国制造业PMI新出口订单指数图表5：韩国及越南出口情况资料来源：iFinD ，太平洋证券资料来源：iFinD ，太平洋证券➢关税加征的影响在相关高频数据中有所显现。一则，全球制造业持续运行在收缩区间。中国物流与采购联合会发布数据显示，2025年4月份全球制造业PMI为49.1%，较3月份下降0.5个百分点，连续2个月环比下降且处于临界水平以下。全球贸易环境不确定性加大，经济有所承压，制造业景气度持续偏弱运行；二则，从韩国、越南出口来看，关税加征对出口的约束以及对转口贸易的推动效应均有体现。一方面韩国4月对美出口转为负增，其中受制于整车关税，对美汽车出口同比骤减；另一方面，越南4月对美出口却录得34%以上的高增，此外越南自华进口规模亦有扩张