石化行业2026年年度投资策略

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油石化 证券研究报告 2025 年 11 月 26 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 黄凯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524090001 huangkaia@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《石油石化-行业专题研究:从沉寂到复兴，煤制天然气为何迎来第二春？》 2025-11-11 2 《石油石化-行业专题研究:原油专题：从三大机构差异，看 2026 年平衡表》 2025-10-31 3 《石油石化-行业专题研究:金油比价 分化与回归》 2025-10-17 行业走势图 石化行业 2026 年年度投资策略 控增量&去存量，“反内卷”奠定行业拐点 控增量是行业中长期改善的核心要义：《石化化工行业稳增长工作方案》提出科学调控重大项目建设，加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏。 去存量则更注重解决当下矛盾，安全、环保、能效是政策端的重要抓手，行业协同同样在发挥积极作用，在多个石化细分领域内，行业协会或企业自发的推进行业反内卷，PTA、己内酰胺、涤纶长丝等细分行业取得了较为积极的进展。 投产周期尾声，行业改善有望“由点及面” 当前石化并未出现大规模严重过剩，中/高开工率，低价格/利润是本轮特征，2019-2025E 年多种石化产品平均产能增速超过 10%/年，但从产能利用率的角度来看，芳烃、涤纶长丝、甲醇、醋酸、短纤、MEG 负荷处于历史相对高位；PTA、乙烯负荷虽有下滑，但仍处于较正常区间，丙烯过剩压力则相对较大。究其原因，是通过化学品及终端产品出口的以价换量、进口替代&出口扩张、内需整体温和复苏来消化本轮产能投放。 行业有望从局部改善到全面复苏：2026 年多数石化产品投产增速明显下降，在此基础上，产能利用率偏高的行业有望率先改善，如 PX、涤纶长丝、甲醇、醋酸、MEG 等；而烯烃产能投放虽有放缓，但仍有一定产能增速，且当前 产能 利用 率仍 有一 定提 升空 间， 因此 烯烃 改善 或相 对滞 后。 进入2027-2028 年，行业新产能增速进一步下滑，且在石化高准入壁垒的情况下，行业护城河进一步巩固，行业有望从点状复苏过渡至全面改善。 2026 年 PX 产业链或为炼化带来盈利弹性 2026 年，PX 新产能投放或不及预期；而近期随着制裁&炼厂袭击导致的俄罗斯成品油出口走低，叠加欧美炼能的持续退出，导致海外成品油价差再次走高，芳烃调油窗口有望再次开启，同时中美在 2026 年有望共振开启纺服补库周期，提振 PX 需求，PX 供需矛盾有望拉大，或为炼化贡献显著弹性。 PTA&涤纶长丝反内卷进展积极，行业未来新产能增速较低，近期停车检修也不断增多，行业或有望不断改善。 推荐标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、中国石化；建议关注：华锦股份 风险提示：供给增加风险；原料价格大幅波动风险；关税风险；需求不及预期风险 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2024-112025-032025-07石油石化沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 控增量&去存量，“反内卷”奠定行业拐点 .................................................................................. 4 1.1. 增量项目审批趋紧 ..................................................................................................................... 4 1.2. 存量装置去化&协同进展积极 ................................................................................................ 4 1.3. 乙烯：成本曲线左侧扩张放缓，石脑油路线压力缓解................................................... 4 2. 投产周期尾声，行业改善有望“由点及面” ............................................................................... 5 2.1. 本轮投产潮下，石化并未出现大规模严重过剩 ................................................................ 5 2.2. 2026 年产能投放步入尾声，行业改善有望“以点带面”.............................................. 6 3. 调油复苏&新产能尾声，PX 或为炼化带来盈利弹性................................................................. 7 3.1. 海外汽柴油裂解价差走强，或助推芳烃调油需求 ........................................................... 7 3.1.1. 汽油裂解价差 5 年新高，柴油价差 5 年次高......................................................... 7 3.1.2. 炼厂被袭击&制裁，俄罗斯出口减少 ....................................................................... 8 3.1.3. 欧美炼能退出&检修集中，新产能低位 ................................................................... 8 3.2. 2026 年上半年 PX 或无产能增长.......................................................................................... 10 3.3. 纺服库存周期或拉动需求 ...................................................................................................... 10 4. 行业静待基本面拐点出现........................................................................................