光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述：光伏主产业链现金流承压，逆变器业绩高增

请认真阅读文后免责条款光伏主产业链现金流承压，逆变器业绩高增华龙证券研究所 电力设备行业分析师：杨阳SAC执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzq.com分析师：许紫荆SAC执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzq.com——光伏行业2024年及2025年一季报业绩综述证券研究报告2025年05月14日投资评级：推荐（维持）请认真阅读文后免责条款最近一年市场走势（单位：%）相关报告《3月装机数据：光伏新增装机20.24GW，风电新增装机5.34GW—行业动态点评报告》2025.04.22《3月电力数据：水电出力环比加快，用电增速同比+4.8%—行业动态点评报告》2025.04.21《光伏组件涨势收敛，钠电池商用方案发布—电新&公用行业周报》2025.04.01相对沪深300表现（单位：%）表现1M3M12M电力设备行业5.89-9.56-19.48沪深3005.140.607.602-30-20-1001020302024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-05光伏设备沪深300请认真阅读文后免责条款Ø 受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。2024年，光伏设备行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。Ø 我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。Ø 主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；辅材环节内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善，我们预计受益于一季度下游需求提升，出货量增加；光伏设备环节盈利分化，TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振；逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。Ø 后市展望：2025年2月，发改委、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。Ø 投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。Ø 风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。 摘要3请认真阅读文后免责条款目 录电力设备及光伏板块业绩回顾14风险提示投资建议32分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增4请认真阅读文后免责条款 电新行业2024年及2025年Q1业绩回顾：业绩整体承压01•电力设备业绩整体承压，收入净利同比均下滑。2024年，电力设备（申万）行业实现营业收入33405亿元，同比-8.28；实现归母净利润874亿元，同比-61.50%。2025年Q1，电力设备行业实现营业收入7271亿元，同比-10.30%；实现归母净利润286亿元，同比-12.48%。•2025年Q1行业净利率边际改善。2024年和2025年Q1，电力设备（申万）行业分别实现毛利率16.38%/16.14%，2025年Q1较2024年-0.2pct；分别实现净利率2.82%/4.23%，2025年Q1较2024年+1.4pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图1：2024年电力设备行业收入同比-8.28%数据来源：Wind，华龙证券研究所图2：2024年电力设备行业净利润同比-61.50%数据来源：Wind，华龙证券研究所图3：2024年电力设备行业毛利率16.38%5请认真阅读文后免责条款 光伏：板块净利润为负，业绩底部运行01•受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。 2024年，光伏设备（申万）行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备（申万）行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。•光伏板块收入及净利润同比均下降，主要原因是主产业链公司基本处于亏损状态，2025年Q1净利润边际改善。 2024年和2025年Q1，光伏设备（申万）行业分别实现毛利率11.83%/9.01%，2025年Q1较2024年-2.8pct；分别实现净利率-3.19%/-3.00%，2025年Q1较2024年+0.2pct。数据来源：Wind，华龙证券研究所图4： 2024年光伏设备行业收入同比-22.81%数据来源：Wind，华龙证券研究所图5：2024年光伏设备行业净利润同比-127.13%数据来源：Wind，华龙证券研究所图6： 2024年光伏设备行业毛利率11.83%6请认真阅读文后免责条款目 录电力设备及光伏板块业绩回顾14风险提示投资建议32分环节：主产业链现金流承压，逆变器业绩高增7请认真阅读文后免责条款 光伏：选取41家代表公司02•根据主营业务，光伏行业我们共选取行业内41家公司，分为主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）和辅材（玻璃、胶膜、银浆、焊带、支架等）、光伏设备、逆变器等环节进行分析。数据来源：Wind，华龙证券研究所表1：光伏行业共选取41家公司环节代码公司环节代码公司主材硅料600438.SH通威股份辅材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元绿能接线盒301168.SZ通灵股份002129.SZTCL中环301278.SZ快可电子601908.SH京运通金刚线300861.SZ美畅股份电池片600732.SH爱旭股份光伏设备688516.SH奥特维002865.SZ钧达股份300751.SZ迈为股份组