夯实固收交易护城河，债券投资加大自营波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月27日优于大市第一创业（002797.SZ）夯实固收交易护城河，债券投资加大自营波动核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.10 元总市值/流通市值29837/29837 百万元52 周最高价/最低价11.38/4.75 元近 3 个月日均成交额800.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《第一创业（002797.SZ）-固收投资靓丽，利润优于同业》 ——2024-08-24《第一创业（002797.SZ）-受益债市向好，夯实“固收+资管”优势》 ——2024-04-27《第一创业（002797.SZ）-固收构筑壁垒，资管特色发力》 ——2024-03-02公司发布 2024 年年报及 2025 年一季度。2024 年，公司实现营业收入35.32亿元，同比+41.91%；实现归母净利润9.04 亿元，同比+173.28%；EPS 为 0.220，同比+175.00%；加权平均 ROE 为 5.80%，同比+3.55pct。公司业绩增长主因系受益于自营及投行业务发力。2025 年一季度，公司实现营收 6.61 亿元，同比-1.87%，实现归母净利润 1.18 亿元，同比-17.59%，EPS 为 0.03，同比持平，一季度公司 TPL 账户持有债券因市场因素引起波动。固收业务夯实护城河。公司传统优势业务深化交易转型取得效果，2024 年在银行间及交易所债券交易量达 7.40 万亿元，公司地方政府债在团数量位于行业第一梯队，其中北交所地方债中标金额排名行业第 1 名。资管业务：创金合信公募管理规模增近三成。2024 年，公司实现资管业务收入 9.21 亿元，同比增长 1.77%。截至 2024 年末，创金合信受托管理资金总额 6,322.97 亿元，同比-36.66%。其中，公募基金 AUM1,457.54 亿元，同比+ 27.79%。后续公司将推进差异化发展，打造精品化资产管理机构。自营业务：OCI 权益账户持续建仓,OCI 债权规模提升。2024 年，公司实现投资业务收入 14.41 亿元，同比增长 143.27%。其中，金融投资资金增加24 亿元，同比+11.42%。TPL 账户增加 1 亿元，同比+0.34%，其中，银行理财增加 4 亿元，同比+83.49%。OCI 权益账户增加 15 亿元，年末持仓 41 亿元，同比+57.47%。OCI 债权规模+8.68 亿元，同比+1377.78%。投行业务：北交所投行业务成增长引擎。2024 年，公司实现投行业务收入 2.78 亿元，同比增长 46.40%。据 Wind 数据显示，北交所保荐上市家数及承销规模均排名行业第 2 名；完成债权融资项目（企业债及公司债）53 单，总承销金额 262.50 亿元，同比+110.02%。后续公司有望强化股东赋能，聚焦北交所业务。经纪业务加速财富管理转型。2024 年，公司新增客户 12.53 万户，金融产品销售规模同比增长 7.83%至 125.17 亿元，投顾签约资产规模同比增长712.96%。公司持续推进以买方投顾为支点的财富管理。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司年报数据及资本市场的表现，我们对公司2025 年和2026年的归母净利润分别上调 88.60%和 80.68%，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 9.2/9.6/9.8 亿元，同比增长 2.1%/3.8%/2.2%，当前股价对应的 PE为 34.6/33.3/32.6x,PB 为 2.0/1.9/1.8x。公司作为特色券商，“固收+资管”业务优势显著，我们对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4893,5324,0764,4054,698(+/-%)-4.7%41.9%15.4%8.1%6.7%归母净利润(百万元)331904923957979(+/-%)-17.5%173.3%2.1%3.8%2.2%摊薄每股收益(元)0.10.20.20.20.2净资产收益率(ROE)2.2%5.8%5.7%5.9%5.8%市盈率(PE)94.934.534.633.332.6市净率(PB)2.22.02.01.91.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：第一创业营业收入及增速（单位：亿元）图2：第一创业加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：第一创业归母净利润及增速（单位：亿元）图4：第一创业单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：第一创业 TPL 资产配置规模（单位：亿元）2018201920202021202220232024H12024债券107.68133.80122.72133.80176.17149.21139.63150.66公募基金8.739.2014.2817.8225.2715.3012.6212.66股票5.167.0514.835.527.427.928.265.47银行理财---1.004.004.852.908.90券商资管-2.781.103.052.492.151.942.28其他0.144.58-----6.34合计121.71158.41159.78168.86221.27186.27172.15186.91资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：第一创业主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计4528152742560015946163135营业收入24893532407644054698货币资金784811904130941440415844手续费及佣金净收入15251624172818641987融出资金718575908349918410103经纪业务净收入351380418439460交易性金融资产1862718691214942471828426投行业务净收入190278295309322买入返售金融资产697572629692761资管业务净收入90592196710631148可