丽江股份24-25Q1点评：资源优势筑根基，经营稳健显韧性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 05 月 15 日 公司点评 增持 / 维持 丽江股份(002033) 目标价: 昨收盘:8.83 丽江股份 24-25Q1 点评：资源优势筑根基，经营稳健显韧性 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.49/5.49 总市值/流通(亿元) 48.52/48.52 12 个月内最高/最低价(元) 10.74/7.83 相关研究报告 单击或点击此处输入文字。 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：公司发布 2024 年年报，报告期内丽江股份实现营收 8.08 亿元，同比微增 1.19%，归母净利润 2.11 亿元，同比下降 7.27% ，扣非归母净利润 2.18 亿元，同比下降 7.22%。 2025Q1 公司实现营收 1.62 亿元，同比下滑 9.69%，归母净利润 3447万元，同比下降 38.24%，扣非归母净利润 3399 万元，同比下降 38.43%。主要受极端天气导致索道停运天数增加及新酒店亏损拖累。 点评： 索道、演艺收入实现增长，酒店业务下滑。2024 年公司索道收入 4.14 亿元/+6.97%，占总营收 51.2%，接待游客 666.84 万人次/+8.94%。分索道看，云杉坪（+17.74%）和牦牛坪（+38.03%）增长显著，冰川公园因大雪天气及检修停运天数增加导致客流下降 1.74%。索道业务毛利率 84.66%，同比+0.3pct，反映成本管控能力较强。演艺业务收入 1.40 亿元/+2.45%，毛利率 55.72%,同比-3.12pct，主要因人均消费下降及演出成本上升，2024 年演艺业务接待游客 174.38 万人次/+11.78%，但营收增速低于客流增速，显示产品吸引力需进一步提升。酒店业务收入 1.67 亿元/-11.09%，毛利率 18.85%,同比-7.53pct，亏损加。其中丽江和府酒店板块营收下降 8.38%，净利润转亏；迪庆香巴拉板块营收下降 12.8%，亏损扩大 72.12 万元。新开业的泸沽湖英迪格酒店尚处市场培育期，短期拖累整体业绩。 营业成本相对刚性，费用率略有增长。2024 年公司综合毛利率 57.37%/-1.31pct，主要因酒店业务毛利率大幅下滑及演出业务毛利率下降。2025Q1 毛利率进一步降至 51.63%/-6.61pct，反映极端天气导致索道收入减少及酒店成本高企。2024 年三费占比 19.42%（同比+2.13pct），其中销售费用率/管理费用率财务费用率分别上升 0.22pct /1.46pct /0.45pct，主要因新酒店运营及智慧景区投入增加。2025 年一季度三费占比升至 20.89%（同比+5.72pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率分别分别增长 2.34pct/3.13pct/0.25pct。 围绕核心旅游资源打造完善产业链条。公司围绕游客吃住行游购娱打造完善产业链，满足游客出行的多种需求。牦牛坪索道改扩建项目预计上半年开工，26 年投产改善现有大索道产能不足的问题，实现游客分流。24 年 7 月公司泸沽湖英迪格酒店开业，与洲际、丽世品牌形成协同，发挥品牌集群优势，后续有望通过不断优化运营，进一步提升营收规模和利润水平 打造大香格里拉旅游生态圈。公司以玉龙雪山为核心，积极拓展泸沽湖、香格里拉等区域。已在滇川藏地区形成精品旅游环线，未来还将继续深化大香格里拉生态旅游圈的建设。一方面，玉龙雪山作为公司核心资源，其索道特许经营权至 2048 年，市占率超 90%，公司将持续挖掘玉龙雪山景区的潜力，提升服务质量和游客体验。另一方面，泸沽湖区域是重点拓展对象，泸沽湖英迪格酒店将与摩梭小镇项目协同，进一步拓展泸沽湖区域市场，公司还计划整合大香格里拉环线资源，推出高端定制游产品，提(20%)(12%)(4%)4%12%20%24/5/1524/7/2724/10/824/12/2025/3/325/5/15丽江股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 丽江股份 24-25Q1 点评：资源优势筑根基，经营稳健显韧性 升客单价，增强区域协同效应，吸引更多跨区域游客，预计跨区域游客占比将进一步提升。 持续高分红回报股东。2024 年公司拟定每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税）的方案，现金分红总额占 2024 年度归母净利润的 91%。按 2025 年 5 月 15 日收盘价 8.83 元计算，股息率达 4.0% 。从 2023-2024 年这连续两年的高额分红可以看出，丽江股份致力于通过真金白银的回馈，增强股东对公司的信心，稳固投资者群体。 估值及投资建议：预计 2025-2027 年丽江股份将实现归母净利润 2.34亿元、2.56 亿元和 2.78 亿元，同比增速 10.92%、9.37%和 8.52%。预计2025-2027 年 EPS 分别为 0.43 元/股、0.47 元/股和 0.51 元/股，2025-2027 年 PE 分别为 21X、19X 和 17X。给予“增持”评级。 风险提示：丽江股份存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在酒店培育期压力的风险，存在市场竞争加剧的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 808.45 865.85 920.40 971.02 营业收入增长率(%) 1.19% 7.10% 6.30% 5.50% 归母净利（百万元） 210.87 233.90 255.83 277.63 净利润增长率(%) -7.27% 10.92% 9.37% 8.52% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.43 0.47 0.51 市盈率（PE） 23.11 20.74 18.97 17.48 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 丽江股份 24-25Q1 点评：资源优势筑根基，经营稳健显韧性 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 622 743 966 1,237 1,548 营业收入 799 808 866 920 971 应收和预付款项 15 15 17 18 19 营业成本 330 345 371 393 411 存货 18 14 15 16 17 营业税金及附加 20 20 21 23 24 其他流动资产 194 89 95 102 1