在手订单饱满充裕，新工艺产品获重复订单

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市拓荆科技（688072.SH）在手订单饱满充裕，新工艺产品获重复订单核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价156.38 元总市值/流通市值43744/43744 百万元52 周最高价/最低价216.52/101.40 元近 3 个月日均成交额729.95 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《拓荆科技（688072.SH）-新产品与工艺加速验证，毛利率阶段性承压》 ——2024-11-04《拓荆科技（688072.SH）-在手订单饱满，全年出货量有望创新高》 ——2024-05-07《拓荆科技（688072.SH）-规模化效应逐步显现，在手订单饱满》——2024-03-041Q25 营收同比增长 50.22%，归母净利润亏损 1.47 亿。公司发布 2025 年一季报，实现营收 7.09 亿元(YoY +50.22%)，归母净利润-1.47 亿元(YoY-1503.33%)。营收高速增长主要受益于公司新产品/新工艺实现批量验证，工艺覆盖面不断扩大，量产规模快速增长；利润端承压主要系新产品验证成本及费用增加(1Q25 新产品收入占比 67%)。季度末公司合同负债达到 37.52亿元，同比增长 170.65%，期末存货达 78.12 亿元，印证公司在手订单饱满。2024 年营收同比增长 51.70%，归母净利润同比增长 3.86%。2024 全年实现营收 41.03 亿元，归母净利润 6.88 亿元，综合毛利率为 41.69%(YoY-9.32pp)，研发费用 7.56 亿元(YoY +31.26%)。分产品来看，24 年薄膜沉积设备实现收入 38.6 亿元(YoY +50.29%)，应用于三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备收入 0.96 亿元(YoY +48.78%)。24 年底公司在手订单约94 亿元，发出商品余额 41.64 亿元(YoY +115.32%)，24 年合计出货超 1000个反应腔，为后续收入增长奠定良好基础。薄膜沉积设备持续扩大量产规模，先进键合设备获得重复订单。薄膜沉积设备方面，2024 年公司晶圆背面薄膜沉积 Bianca 通过客户验证并实现产业化应用，累计出货超40个反应腔。基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX 和 Supra-D）的 PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM、LoK-Ⅱ等先进工艺设备实现批量出货并陆续通过客户验证，累计出货超 220 个反应腔。此外，SACVD/HDPCVD/Flowable CVD 反应腔分别累计出货超过100/100/15 个。用于三维集成领域的产品方面，晶圆对晶圆混合键合设备(Dione 300)、芯片对晶圆键合前表面预处理设备(Propus)获得重复订单并扩大产业化应用。晶圆对晶圆熔融键合设备(Dione 300F)已获得客户订单，芯片对晶圆混合键合设备(Peione)已获得客户订单并出货。键合套准精度量测设备(Crux 300)及键合强度检测设备(Ascella 300)均通过客户验证。投资建议：国产半导体薄膜沉积设备龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头之一，薄膜设备新工艺机台有望逐步量产出货，用于三维集成领域的键合工艺设备也在逐步获得客户的重复订单。我们预计 2025-2027 年营业收入 53.27/68.59/88.15 亿元（25-26 年前值51.70/66.35 亿元），归母净利润 9.42/13.01/17.81 亿元（25-26 年前值9.16/12.30 亿元），当前股价对应 PE 分别为 31/23/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,7054,1035,3276,8598,815(+/-%)58.6%51.7%29.8%28.8%28.5%净利润(百万元)66368894613011781(+/-%)79.8%3.9%37.5%37.5%36.9%每股收益（元）3.522.465.036.919.47EBITMargin11.7%10.8%12.3%15.1%17.4%净资产收益率（ROE）14.4%13.0%15.7%18.4%21.0%市盈率（PE）44.463.631.122.616.5EV/EBITDA95.6103.053.436.827.5市净率（PB）6.418.284.884.163.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物26763003316929493040营业收入27054103532768598815应收款项5381498194425033217营业成本13252393309839324980存货净额4556721693091173814889营业税金及附加1811343642其他流动资产687971130817332252销售费用281290305343441流动资产合计845712687157291892