零售主业持续调改升级，盈利能力不断提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市重庆百货（600729.SH）零售主业持续调改升级，盈利能力不断提升核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.75 元总市值/流通市值13987/6071 百万元52 周最高价/最低价36.20/16.91 元近 3 个月日均成交额204.22 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《重庆百货（600729.SH）-2024 上半年业绩有所承压，短期因素扰动影响较大》 ——2024-07-11《重庆百货（600729.SH）-零售主业持续稳健发展，降本增效优化盈利水平》 ——2024-05-01《重庆百货（600729.SH）-2023 年业绩预告增长 42%-55%，混改标杆持续释放经营效益》 ——2024-01-17《重庆百货（600729.SH）-零售主业发展稳定向好，经营效率稳步提升》 ——2023-11-03《重庆百货（600729.SH）-西南地区零售龙头稳步复苏，国企改革红利加速释放》 ——2023-09-12受宏观环境影响 2024 年营收下滑，剔除马消影响后零售主业利润保持稳定。公司 2024 年实现营收 171.39 亿/yoy-9.75%；归母净利润 13.15 亿/yoy+0.46%。同时每 10 股派发现金红利 13.6216 元（含税）。公司 2024年对联营及合营企业投资收益 7.08 亿/yoy+15.10%，基本全部来自于马消投资收益。扣除马上消费金融后零售主业利润基本持平。分行业看，百货业态实现收入 17.70 亿/yoy-12.16%，毛利率减少 2.10pct至 63.89%，主要系行业竞争加剧影响。超市业态实现收入 61.64 亿/yoy-0.31%，门店调改推进降本增效，营收维稳。电器业态受益于国补政策实现收入 33.03 亿/yoy+12.85%，促销导致毛利率减少 0.89pct 至 18.88%。汽贸业态实现收入 42.88 亿/yoy-29.51%，主要受燃油车价格战及新能源汽车品牌太少冲击，但通过“有利润的营收”策略，毛利率逆势提升 0.62pct至 6.87%。分地区看，重庆地区 2024 年实现营收 154.69 亿/yoy-10.22%，毛利率提升 0.51pct 至 19.83%，整体受消费疲软拖累。四川地区实现营收 2.50亿/yoy-14.13%。湖北地区实现营收 0.03 亿/yoy-92.23%，毛利率降低15.02pct 至 3.68%，业务收缩明显，战略重心回归川渝。2025 年一季度受公允价值变动及投资收益影响利润保持增长。2025Q1 实现营收 42.76 亿/yoy-11.85%；归母净利润 4.75 亿/yoy+9.23%；登康口腔公允价值变动带动利润提升，公允价值变动实现 3061 万，去年同期亏损 2086万。同时公司对联营及合营企业投资收益 1.81 亿/yoy+9.4%。盈利能力持续优化。盈利能力方面，2024 年公司毛利率/净利率分别同比+0.83/+0.78pct；2025Q1 毛利率/净利率分别同比+1.44/+2.20pct，主要系调改后产品结构优化推动下，盈利能力持续提升。费用率方面，2024 年销售/管理/研发费用率分别同比+1.09/-0.73/-0.06pct；2025Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.98/+0.50/-0.10pct，销售费用率受加大营销而有所提升。整体营运能力与现金流情况维持基本稳定。风险提示：宏观环境风险，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司在 2024 年面临行业竞争加剧及消费疲软压力下，通过业态调改融合及降本增效实现经营韧性。并通过多业态协同发展持续巩固区域零售龙头地位。考虑到公司正在积极调改零售主业，业绩有望进一步回暖，同时马上消费金融有望持续贡献稳定收益，我们上调公司 2025-2026 年归母净利润至 13.84/14.34（原值为 13.23/13.98)亿，并新增 2027 年为 14.70 亿，对应 PE 为 10/10/10 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)18,98517,13917,67018,06318,327(+/-%)3.7%-9.7%3.1%2.2%1.5%净利润(百万元)13151315138414341470(+/-%)48.8%-0.0%5.2%3.6%2.5%每股收益（元）3.232.983.143.253.34EBITMargin6.0%6.1%6.3%6.8%6.8%净资产收益率（ROE）21.1%17.6%16.9%16.0%15.1%市盈率（PE）9.810.610.19.89.5EV/EBITDA18.615.617.415.915.7市净率（PB）2.071.871.701.561.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 171.39 亿/yoy-9.75%；归母净利润 13.15 亿/yoy+0.46%；扣非归母净利润 12.28 亿/yoy+8.76%。单 Q4 实现营收 41.35 亿/yoy-1.72%；归母净利润 3.92 亿/yoy+109.66%；扣非归母净利润 3.26 亿/yoy+199.79%。同时公司每 10 股派发现金红利 13.622 元（含税）。从马消来看，公司 2024 年对联营及合营企业投资收益 7.08 亿元，同比增长 15.10%，基本全部来自于马消投资收益。扣除马上消费金融后零售主业利润基本持平。分行业看，百货业态实现收入 17.70 亿/yoy-12.16%，毛利率减少 2.10pct 至63.89%，主要系行业竞争、同质化竞争加剧影响收入下降。超市业态实现收入61.64 亿/yoy-0.31%，毛利率减少 0.83pct 至 16.53%，通过门店调改推进降本增效，调改后多项经营指标实现双位数增长，维持营收基本持平。电器业态实现收入 33.03 亿/yoy+12.85%，毛利率减少 0.89pct 至 18.88%，受益于国补政策拉动，收入 大幅增长 ，促销 导致毛 利率小幅 承压。 汽贸业 态实现收 入 42.88 亿/yoy-29.51%，主要受传统燃油车价格战及新能源汽车品牌太少冲击，但通过聚焦“有利润的营收”策略，毛利率逆势提升 0.62pct 至 6.87%，同时新增了“小米”汽车品牌，销量位居重庆第一。分地区看，公司以重庆地