行业比较月报2025年5月：砥砺前行，乘风破浪

砥砺前行，乘风破浪——行业比较月报2025年5月证券研究报告策略动态发布日期：2025年5月4日分析师：李家俊lijiajunbj@csc.com.cnSAC 编号：S1440522070004本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cnSAC 编号：S14405101200155月行业配置核心观点核心观点：4月关税风暴影响边际减弱，考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济、行业以及资本市场上，政策有望持续发力。5月若谈判好转，市场有望逐步上行。配置上我们相对更看好AI芯片、机器人、创新药、新消费、风电、军工等方向。港股推荐创新药、互联网等方向。综合考虑到经济压力，4月公布的经济数据或对宏观预期、市场波动产生影响，同时推荐国有大行、电力等高股息行业作为防御。宏观综述：国内4月出口承压，美国出现衰退迹象且4月通胀压力再度来袭1、国内经济数据：1）虽然一季度经济数据全面超预期，但我们预计4月经济数据承压，4/30公布中国4月官方制造业PMI为49%，明显回落，受加关税影响，预计4月出口也会出现明显下滑。2）政策层面：月底政治局会议相对定力较足，预计增量政策后续将逐步推出。货币政策方面，预计二季度降准降息的概率将加大，同时新型政策性金融工具的推出将有利于信用扩张，其中科技、消费、外贸有望成为发力重点。资本市场方面，本次高层稳定资本市场决心较强，会议提出持续稳定和活跃资本市场，有助于提振市场信心和风险偏好。2、美国：1）一季度经济出现负增长：美国第一季度GDP季调后环比折年率初值为-0.3%，创2022年第二季度以来新低，预估为-0.2%，前值为2.4%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率增长3.5%，预期3.3%，创2024年第一季度以来新高。2）3月通胀虽有下降，但4月受加关税影响，预计4月通胀有望再度大幅上行，5、6月议息会议降息概率很低：美国3月核心PCE物价指数同比升2.6%，创2024年6月以来新低，预期升2.6%，前值从升2.8%修正为升3.0%。美联储5月维持利率不变的概率高达99.4%。5/2美国4月非农就业人数增加17.7万，大超市场预期。这份就业报告使得美联储6月份降息的可能性更小。市场整体：相较于海外，中国资产在4月表现出较强的稳定性。考虑到政治局会议高层明确表态后续在经济、行业以及资本市场上，政策有望持续发力。据此，我们预计市场有望在3100-3300点之间稳定。5月若谈判好转，市场有望逐步上行。配置建议：行业层面，根据已披露的一季报情况来看： 科技（半导体、AI方向）业绩亮眼，多家AI新品、服务器、Soc等公司业绩超预期，受加关税影响，半导体自主可控方向二季度景气度依然很高。 传统消费整体相对疲软，新消费（宠物食品、魔芋、泡泡玛特、老铺黄金）等保持较快增长。医药创新药、CXO业绩也明显超预期，但CXO有一定不确定性。 高端制造方面，新能车、新能源多个子行业受关税影响较大。风电、军工一季度出现了边际改善。机器人产业链短期虽然业绩较低，但多家公司反馈后续在手订单，以及新兴产品较多，未来2-3年产业高速发展确定性较强。 周期金融大类，有色一季报（铜铝、黄金）增速较高，但受美国加关税影响，目前整体处于低位不确定情况，需观察后续美国是否走衰退过程。券商业绩高增长，银行受净息差压力影响，略低于预期。 总结而言，5月配置上我们相对更看好AI芯片、创新药、新消费、风电、军工等方向。港股推荐创新药、互联网等方向。综合考虑到经济压力，4月公布的经济数据或对宏观预期、市场波动产生影响，同时推荐国有大行、电力等高股息行业作为防御。风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险5月行业配置参数表资料来源：Wind，中信建投； 注：当期增速为Q3盈利/营收增速预判，通常>30%为高，10-30%为中，低于10%为低板块所属产业链产业周期当期增速趋势核心指标变化股息率 24Q4基金超配基金超配19年以来分位PE（TTM） 三年分位五年分位4月涨跌幅白酒餐饮链下行中期中下降春节动销同比大个位数下滑，降幅收窄，次高端明显承压。淡季批价下滑3.982.5%0.0%19.7613.227.93-4.76啤酒餐饮链下行中期低下降餐饮需求偏弱，低基数下回暖但实际销量平淡2.720.2%65.2%28.5341.3224.770.43食品餐饮链下行末期低回暖消费券补贴效果渐退，餐饮收入增速放缓，休闲零食购买同比有所降温，关注生育补贴政策1.930.0%21.7%24.071.971.104.07调味品餐饮链下行末期中持平调味品库存陆续消化，动销平稳1.75-0.4%65.2%31.1236.5021.881.46生猪养殖餐饮链下行初期中下降需求恢复，但养殖端出栏速度不减，供大于求形成价格压力1.33-0.1%39.1%11.081.247.582.00白电地产链下行初期中下降担忧需求透支影响，内销排产下调，关税落地叠加补库尾声，外销排产3月起下滑4.143.2%95.6%11.6060.3336.33-4.82厨电地产链下行中期低下降新房交易低位震荡，25年竣工仍有压力，以旧换新补贴延续，但拉动效应趋弱4.790.0%56.5%16.9141.1830.18-9.39机器人新消费上行末期低下降月扫地机线上销额同比低基数下回升，以旧换新补贴延续但拉动效应略趋弱，外销补库意愿降速1.780.5%95.6%28.5659.9248.39-5.56医美/化妆品新消费下行末期低回暖1-2月化妆品社零增速地位增长+4.4%，整体弱复苏，国产品牌相对亮眼3.95-0.1%0.0%13.0323.7614.24-7.64创新药-上行初期中上行2月医药生物投融资同比-46%，环比-69%，美债高企，仍待观察，集采政策或有改善1.321.6%91.3%47.1847.2532.782.34中药--低持平第三批中成药全国集采开启，围绕“完善降价机制并控制高价”进行，政策进一步鼓励中药3.080.0%73.9%27.3522.8714.61-1.41酒店出行链下行末期低回暖五一出行数据预计量价齐升，多地接客量出现双位数增长1.650.1%47.8%29.5131.1319.57-1.51免税出行链下行中期低下降海南免税游客，购物总额同比降幅双位数，关注转口贸易机会1.440.0%21.7%39.9337.3922.074.04计算机AI上行初期低持平Deepseek出圈有望驱动应用爆发或利润率提升，观察后续Agent催化，海外大厂25年AI投资维持高位0.79-1.6%8.0%74.3092.1587.94-4.89传媒AI上行初期低持平Deepseek出圈有望驱动应用加速爆发，大厂具备后发优势1.83-0.8%28.0%37.9964.0567.05