电子行业周报：台积电4月营收超预期，关注关税谈判动向

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  台积电 4 月营收超预期，关注关税谈判动向。台积电 4 月营收 3496 亿元新台币，环比 3 月增长 22.2%、同比增长 48.1%，创单月历史新高。1-4 月累计营收为 11888 亿元新台币，同比增长 43.5%，创历年同期新高。研判主要是 AI 需求驱动和部分客户担心关税影响提前备货。微软 25Q1 业绩、Azure 云业务增长及 25Q2 营收指引超预期。Meta 在 25Q1 业绩超预期，并上调 2025 年的资本开支预期至 640 亿至 720 亿美元。我们从产业链了解到，目前 Ai 需求依然旺盛，AI-PCB 近期也有加单的动作，研判二季度高增长持续。5 月 10 日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，建议关注中美贸易谈判动向，若趋势缓和，则 A-PCB、苹果产业链及出口美国占比较大的细分行业有望继续迎来估值修复。受益 AI 驱动、国产替代、终端需求复苏，电子板块 25Q1 延续快速增长趋势，25Q1 营收 8392 亿元，同增 17.6%，归母净利润 355 亿元，同增 31.2%。中芯国际联席 CEO 赵海军在一季报电话会议上表示，公司产能利用率继续保持饱满状态（25Q1 为 89.6%），已经看到了各行业，包括工业和汽车领域，触底反弹的积极信号，产业链在地化转换也继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土，公司 2025 年指引：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年持平。我们看到一季度半导体材料相关公司（靶材、抛光液、抛光垫等）业绩超预期，主要受益于晶圆厂稼动率提升、国产替代加速等，研判具有一定持续性，建议关注核心龙头公司。整体来看，建议关注关税动向，上半年业绩增长确定性方向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。 投资建议与估值  重点关注上半年业绩增长确定性方向、半导体自主可控、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。建议继续重点关注一季度业绩高增长及上半年业绩增长确定性方向，包括 AI-PCB、SOC 芯片、算力芯片、苹果产业链、CIS 芯片、家电补贴受益芯片等。下半年多家厂商有望发布 Ai 智能眼镜，建议重点关注 AI 智能眼镜、AR智能眼镜受益产业链，包括 SOC 芯片、光波导光学、其他关键零部件、制造代工等环节。建议重点关注关税动向，自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及 AI 驱动受益产业链。  细分行业景气指标：消费电子（拐点向上）、PCB（稳健向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：2024 业绩同增 13.37%，25Q1 业绩同增 7.26% 消费电子 2024 年营收为 16424.56 亿元，同增 22.25%，归母净利润为 638.38 亿元，同增 13.37%。25Q1 营收为 4000.29亿元，同增 21.82%，归母净利润为 142.42 亿元，同增 7.26%。这一轮消费终端需求主要来自两个方面，第一是传统终端产品的升级，包括手机、PC、IOT 等产品的自然更换，这主要归因于此前三年居家办公带来的电子产品集中式采购，陆续进入的自然换机周期，同时如智能手机本身产品的升级（包括 SoC 主控芯片、存储芯片、电源管理芯片等升级）；第二是 AI 带来的创新需求，我们看好未来几年 AI 所带来的应用创新，包括 AI 手机、AIPC、机器人、自动驾驶等未来有望爆发的端侧 AI，均会带动存储、算力芯片、电源管理以及驱动 IC 等增长。 2025 年 5 月 2 日苹果披露 FY25Q2（2025.1~2025.3）业绩，公司 FY25Q2 实现营业收入 953.59 亿美元，同比+5.08%，公司毛利率为 47.05%，同比+0.47pct，环比+0.17pct，公司实现净利润 247.80 亿美元，同比+4.84%。 公司指引 FY25Q3营收实现低到中个位数同比增长，预计毛利率为 45.5%~46.5%，其中包括 9 亿美元的关税带来的成本提升。公司服务业务收入继续增长，FY25Q2 公司实现服务业务营收 266.45 亿美元，同比+11.64%。公司付费订阅数实现同比双位数增长，达到超过 10 亿数量；付费账户实现同比双位数增长，达到历史新高。我们认为随着公司订阅内容持续丰富，公司服务业务有望继续增长，为公司提供较强的分红与回购的能力。硬件端除可穿戴产品外，公司其他类别产品均实现营收同比增长。FY25Q2 公司产品收入为 687.14 亿美元，同比+2.73%，其中 iPhone、iPad、Mac、可穿戴营收分别为468.41、64.02、79.49、75.22 亿美元，同比+1.9%、+15.16%、+6.68%、-4.94%。公司服务业务收入持续双位数增长，有望为公司回购、分红提供较强的自由现金流保障。硬件端，iPhone 16e 有望拉动公司全年销量增长。未来来看，我们认为应充分关注关税变化情况，以及服务端相关诉讼进展。 苹果 iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在 SOC 芯片 AI 能力提升、散热、FPC 软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在 16e、Slim 机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027 年 iPhone 销量有望稳健增长。 1.2 PCB：延续景气度回暖，判断景气度显著向上 从 PCB 产业链最新数据和 5 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“显著向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、汽车、消费类随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，二季度有望持续保持较高的景气度状态，特别是覆铜板行业有望在 25Q2 实现大幅度的环比增长。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速