优然牧业(09858.HK)牧业龙头将受益于行业周期反转

牧业龙头将受益于行业周期反转 核心观点⚫ ⚫ 原奶周期拐点渐近：⚫ 公司从规模快速扩张切换至高质量发展阶段：⚫ 特色奶业务价值高、提供安全边际：⚫ 投资建议：⚫ 风险提示：2024A 2025E 2026E 2027E 20,096 20,938 22,237 23,287 7.50 4.19 6.21 4.72 -691 281 1,378 1,787 34.20 140.66 390.72 29.69 28.78 29.28 31.01 31.96 -0.18 0.07 0.35 0.46 -8.33 48.00 9.78 7.54 0.52 1.16 1.04 0.91 优然牧业（9858.HK）推荐 首次评级 分析师 刘来珍  市场数据 相对恒生指数表现图 目录 Catalog 一、 公司看点：总规模大、有高附加值业务 ............................................................... 3 二、 行业逻辑：原奶周期拐点渐近 ....................................................................... 8 三、 投资建议 ....................................................................................... 10 四、 风险提示 ....................................................................................... 10 一、公司看点：总规模大、有高附加值业务 （一）国内规模最大的奶牛养殖企业 （二）与伊利紧密依存 “业务-资本-管理”75%25% （三）从规模扩张到高质量发展 近年来公司规模快速扩张。伊利34%Meadowland Investment Limited Partnersh…太盟（PAG）21%其他30% 预计未来 1-2 年进入规模扩张趋于保守、聚力提升经营质量的发展阶段。（四）特色奶业务价值高、提供安全边际 ≥1000头43%500-999头17%101-499头10%＜100头30% 中国圣牧优然牧业其他 二、行业逻辑：原奶周期拐点渐近 （一）下游需求经历超常规波动后预计回稳 （二）上游去产能有望加速 ①淘牛价格上涨。②牧场资金压力加大。 三、盈利预测与投资建议 ①②③④四、风险提示 图表目录 附录： 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 8,356 7,184 7,285 8,240 20,096 20,938 22,237 23,287 1,615 1,388 1,218 1,939 0 0 0 0 692 756 803 841 18,782 14,808 15,341 15,845 4,311 3,291 3,409 3,521 632 649 689 722 1,739 1,749 1,854 1,939 807 838 889 931 35,300 36,497 37,438 38,040 0 0 0 0 15,077 16,273 17,214 17,816 903 879 889 815 1,317 1,317 1,317 1,317 -774 464 1,928 2,473 18,907 18,907 18,907 18,907 87 90 90 90 43,657 43,681 44,723 46,280 -861 374 1,838 2,383 21,110 20,760 20,964 21,138 -171 93 459 596 16,709 16,709 16,709 16,709 -691 281 1,378 1,787 2,276 1,810 1,875 1,937 2,125 2,240 2,379 2,492 129 1,343 2,817 3,289 10,387 10,387 9,387 8,387 829 2,147 3,676 4,187 7,547 7,547 6,547 5,547 -0.18 0.07 0.35 0.46 2,840 2,840 2,840 2,840 31,497 31,147 30,351 29,525 0 0 0 0 11,594 11,875 13,253 15,041 11,295 11,576 12,955 14,742 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 865 958 1,417 2,013 12,160 12,534 14,372 16,755 7.50% 4.19% 6.21% 4.72% 43,657 43,681 44,723 46,280 34.20% 140.66% 390.72% 29.66% 现金流量表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 28.78% 29.28% 31.01% 31.96% 5,838 2,653 3,519 4,036 -3.44% 1.34% 6.20% 7.68% -691 281 1,378 1,787 -6.12% 2.43% 10.64% 12.12% -171 93 459 596 0.39% 2.94% 7.14% 8.12% 700 804 859 898 6,000 1,474 823 754 72.15% 71.31% 67.86% 63.80% 186.20% 182.45% 153.34% 121.26% -5,597 -2,000 -1,800 -1,500 0.40 0.35 0.35 0.39 -6,518 -2,000 -1,800 -1,500 0.19 0.18 0.18 0.22 921 0 0 0 -0.18 0.07 0.35 0.46 -3,115 -879 -1,889 -1,815 1.50 0.68 0.90 1.04 -2,188 0 -1,000 -1,000 2.90 2.97 3.33 3.79 141 0 0 0 0 -879 -889 -815 -8.