因子选股系列之一一三：时点风险模型

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融金融工程工程 | 专题报题报告 研究结论 研究动机 2024 年 9 月科技板块因政策变化引发的超预期反弹，暴露了传统指数增强模型在应对突发性外部风险时的重大缺陷。此类事件驱动型风险具有瞬时性、高波动特征，而传统Barra 类风险模型依赖缓慢衰减的风格因子进行风控，难以及时捕捉突发风险的短期集聚效应，导致组合在极端市场环境下出现历史性回撤。基于此，本研究提出时点风险因子，旨在解决突变型风险对组合的冲击问题。 时点风险因子 针对外部风险事件的突发性，我们创新性提出“时点风险因子”来刻画这种时点的风险，风险具有集聚性，因此当天高风险的来源在未来短期内仍然是市场的高风险来源，因此可以依靠这种风险的集聚效应去控制组合的时点风险从而起到对外部事件降波的作用。 我们通过监测中证全指指数的振幅与成交额突破阈值（5 日均值+1 倍标准差）的突变时点，以个股当日涨跌幅构建风险因子。当日个股涨跌幅是当日的隐式风险共同作用“定价”后的结果，这一设计本质上是将政策冲击、流动性突变等不可观测的隐式风险通过非参数化方式纳入模型，利用风险的短期集聚效应实现风险脱敏。 时点风险因子在指增组合上的应用 中证 500 指数增强组合加入时点风险风控后，2024 年的超额收益、相对最大回撤、信息比、跟踪误差相比于原模型都有显著的提升，截止 20241031 的超额收益从原模型的4.67%提升到 8.59%，相对最大回撤从-8.64%下降到-4.65%，跟踪误差从 7.22%下降到5.63%。 应用于不同基准例如沪深 300、中证 1000 指数增强模型以及针对不同的收益预测模型例如深度学习因子、基本面因子的增强模型都能带来普适性的相对回撤和跟踪误差的显著下降。 价格类风险因子在指增组合上的应用 时点风险因子纳入风控约束的效果非常明显，但是在风险来源并不主要源于外部事件的历史年份中，时点风险因子约束的效果并不明显。我们尝试加入更多价格类风险因子，能够明显提高风险模型对风险的解释力，加入风控后也能进一步降低组合的超额波动。由此可见，一个大型且完备的风险模型是非常有必要的，既需要针对特定类型风险例如时点风险、传统风格风险的风险因子，又需要覆盖的维度足够广，以此构建一套“结构化风险+全维度覆盖”的双层风控体系，可以为风险控制提供更全面的解决方案。 风险提示 1. 量化模型失效风险。 2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 报告发布日期 2025 年 04 月 20 日 杨怡玲 yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 ADWM：基于门控机制的自适应动态因子加权模型：——因子选股系列之一一二 2025-04-10 DFQ-FactorVAE-pro：加入特征选择与环境变量模块的 FactorVAE 模型：——因子选股系列之一一一 2025-02-19 ABCM：基于神经网络的alpha因子和beta因子协同挖掘模型：——因子选股系列之一一〇 2024-12-03 相对定价类基本面因子挖掘：——因子选股系列之一〇九 2024-10-11 KD-Ensemble：基于知识蒸馏的 alpha 因子挖掘模型：——因子选股系列之一〇八 2024-08-19 DFQ-XGB：基于树模型的 alpha 预测方案：——因子选股系列之一〇七 2024-08-15 基于风险注意力的因子挖掘模型：——因子选股系列之一〇六 2024-05-29 非线性市值风控全攻略：——因子选股系列之一〇五 2024-05-27 时点风险模型 ——因子选股系列之一一三 金融工程 | 专题报告 —— 时点风险模型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、研究动机 ................................................................................................. 5 二、时点风险因子 .......................................................................................... 9 2.1 时点风险与传统风险因子的差异 ................................................................................... 9 2.2 时点风险因子的构造 ..................................................................................................... 9 三、时点风险因子在指增组合上的应用 ........................................................ 13 3.1 中证 500 指数增强上的效果 ........................................................................................ 13 3.2 其他指数及不同收益预测模型上的效果 ...................................................................... 15 四、价格类风险因子在指增组合上的应用..................................................... 19 五、总结 ...................................................................................................... 22 风险提示 ...................................................................................................... 23 金融工程 | 专题报告 —— 时点风险模型 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：中证 500 增强组合历史净值 ................................................................................................ 7 图 2：中证 500 增强组合 2024 年净值及相对回撤 ..................