拓益收入同比增长46%，关注DKK1胃肠道肿瘤早期数据

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 君实生物(688180) 目标价: 48.10 昨收盘:30.45 拓益收入同比增长 46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 9.86/7.65 总市值/流通(亿元) 300.14/232.81 12 个月内最高/最低价(元) 38.36/23.08 相关研究报告 <<君实生物公司点评：拓益收入同比增 长 66% ， 降 本 增 效 成 果 显 著（2025.03.31）>> 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 事件： 近日公司发布 2025 年第一季度报告。 观点： 拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金 30 亿元。2025 年第一季度公司实现收入 5 亿元（同比+31.46%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入 4.47 亿元（同比+45.72%）。同时，公司积极落实“提质增效重回报”行动方案，提升销售效率，并将资源聚焦于更具潜力的研发项目，与上年同期相比亏损减少。2025Q1 销售费用 2.26 亿元（同比+17.79%），占总收入比重为 45%，较 2024Q1 下降了 5pcts。研发费用 3.51 亿元，同比增加 26.89%；管理费用 0.97 亿元，同比减少 21.32%。2025Q1 年公司归母净利润-2.35 亿元，扣非归母净利润-2.39 亿元，亏损同比收窄 0.48/0.68 亿元。截至 2025 年 3 月 31 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计 30.22 亿元。 拓益国内获批 12 项适应症，国际化布局进展顺利。截止目前，拓益已于国内获批 12 项适应症，10 项适应症纳入国家医保目录，其中 4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术 NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，公司与 Coherus、Hikma、Dr.Reddy’s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴在超过 80 个国家达成商业化合作。 两款早期管线进入临床阶段，VV116 由附条件批准转为常规批准。报告期内，JS212（EGFR 和 HER3 双抗 ADC）、JS213（PD-1 和 IL-2 双抗）的临床试验申请获得国家药监局批准，民得维（VV116/JT001）用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者的适应症获得国家药监局同意，由附条件批准转为常规批准。 2025 年核心管线具有多项催化剂。1）特瑞普利单抗联合仑伐替尼一线 HCC 预计 25H2 数据读出；2）JS107（CLDN18.2 ADC）单药及联用早期临床数据 2025 AACR 读出，预计 2025 年内启动 3 期；3）JS015（DKK1）用于胃肠道肿瘤的早期临床数据 2025 AACR 读出；4）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计 2025 年底申报上市。 投资建议： 我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 474 亿元人民币，对应股价为 48.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%24/4/3024/7/1124/9/2124/12/225/2/1225/4/25君实生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 拓益收入同比增长 46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 19.48 25.95 33.80 42.52 营业收入增长率(%) 29.67% 33.17% 30.29% 25.77% 归母净利（亿元） -12.81 -6.74 -0.29 5.64 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -1.30 -0.68 -0.02 0.57 市盈率（PE） — — — 53.18 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 拓益收入同比增长 46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 37.88 25.02 15.46 13.00 17.33 营业收入 15.03 19.48 25.95 33.80 42.52 应收和预付款项 7.22 7.10 8.97 11.36 14.27 营业成本 5.41 4.11 4.48 5.17 6.47 存货 5.38 5.84 6.38 7.36 9.21 营业税金及附加 0.20 0.22 0.30 0.39 0.49 其他流动资产 5.23 4.88 5.00 5.14 5.31 销售费用 8.44 9.85 10.63 11.48 12.17 流动资产合计 55.71 42.84 35.81 36.87 46.12 管理费用 5.36 5.23 4.71 4.57 4.48 长期股权投资 2.43 2.23 2.23 2.23 2.23 财务费用 -0.67 -0.00 0.55 0.69 0.73 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -1.26 -0.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 24.32 22.81 21.19 19.58 17.96 投资收益 0.74 -0.24 0.00 0.00 0.00 在建工程 13.25 18.59 20.59 22.59 24.59 公允价值变动 -1.49 -0.48 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 5.47 5.21 6.16 7.06 7.91 营业利润 -24.57 -13.39 -6.74 -0.29 6.64 长期待摊费用 0.13 0.06 0.06 0.06 0.