微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 30 日 公司点评 买入 / 维持 微芯生物(688321) 昨收盘:16.97 医药 微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 4.08/4.08 总市值/流通(亿元) 69.2/69.2 12 个月内最高/最低价(元) 25.99/14.86 相关研究报告 <<微芯生物：核心产品快速增长，西格列他钠 MASH 数据积极>>--2024-11-03 <<微芯生物：西达本胺稳步增长，西格列他钠高速增长>>--2024-08-18 <<微芯生物：原创新药多适应症拓展，有望开启国际化新征程>>--2024-07-23 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 4 月 26 日，公司发布 2024 年年度和 2025 年一季度报告：2024 年全年实现营业收入 6.58 亿元，同比增长 25.63%；主要受收回海正药业商业推广权益等因素影响，全年归母净利润亏损 1.15 亿元，同比下降 228.97%；扣非净利润亏损 2.05 亿元，同比减亏 5.62%。2024 年销售回款同比增加，经营现金流净流入 0.76 亿元，同比增长 148.41%。 2025 年一季度，公司实现营业收入 1.62 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润亏损 0.19 亿元，同比下降 4.64%。 核心产品增长稳健，新产品增长显著 西达本胺：2024 年 4 月获批用于治疗弥漫大 B 细胞淋巴瘤（DLBCL），成为医保内唯一一线 DLBCL 口服新药。2024 年西达本胺实现收入近 5.0亿元，同比增长 7.06%。 西格列他钠：截至 2024 年末，公司覆盖各级医疗机构近 2,800 家，药店 3,722 家，主要覆盖糖肝共管市场中约 7,700 万潜在脂肪肝患者群体。2024 年西格列他钠实现收入 1.4 亿元，同比增长 231.76%。 重点临床项目稳步推进，布局多个原创新药管线 西达本胺：2024 年 7 月，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2 线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌患者的三期临床试验申请获批准，计划共入组 430 例，目前已完成 200 例入组。2025 年 2 月，西达本胺联合 CHOP 用于初治、具有滤泡辅助 T 细胞表型外周 T 细胞淋巴瘤（PTCL-TFH）的三期临床试验获得临床试验批准通知书。美国开展的全球三期一线治疗黑色素瘤试验已完成入组，预计 2026 年一季度将获得最终结果。 西奥罗尼：联合化疗治疗复发卵巢癌的三期临床试验正在进行中；联合 AG（白蛋白紫杉醇加吉西他滨）一线治疗胰腺癌的二期临床试验也正在进行中。 此外，公司布局多个原创新药管线，主要包括口服 PD-L1 小分子抑制剂 CS23546，目前 I 期临床已完成第 4 个剂量组的入组；透脑 Aurora B选择性小分子抑制剂 CS231295（兼具靶向治疗和微环境改善双重机制），正在国内进行一期临床试验，并计划申报美国临床试验。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 7.89/9.81/12.20 亿元，同比增速 19.97%/24.32%/24.30%；归母净利润分别为-0.28/0.58/1.11 亿元，同比增速 75.97%/309.14%/92.48%。维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；新产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 (40%)(28%)(16%)(4%)8%20%24/4/3024/7/1124/9/2124/12/225/2/1225/4/25微芯生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 658 789 981 1,220 营业收入增长率(%) 25.63% 19.97% 24.32% 24.30% 归母净利（百万元） -115 -28 58 111 净利润增长率(%) -228.96% 75.97% 309.14% 92.48% 摊薄每股收益（元） -0.28 -0.07 0.14 0.27 市盈率（PE） — — 120.21 62.45 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 微芯生物：核心产品增长稳健，重点临床稳步推进 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 375 375 457 654 904 营业收入 524 658 789 981 1,220 应收和预付款项 205 168 245 301 364 营业成本 57 87 88 127 140 存货 47 41 59 79 86 营业税金及附加 8 8 11 14 17 其他流动资产 503 499 509 515 521 销售费用 284 331 397 447 520 流动资产合计 1,130 1,083 1,270 1,549 1,876 管理费用 84 81 112 135 165 长期股权投资 269 246 246 246 246 财务费用 16 14 21 21 21 投资性房地产 120 117 117 117 117 资产减值损失 0 -90 0 0 0 固定资产 692 762 749 733 715 投资收益 281 -22 129 157 157 在建工程 361 385 366 347 330 公允价值变动 1 0 0 0 0 无形资产开发支出 583 601 585 550 515 营业利润 97 -179 -28 68 130 长期待摊费用 5 16 16 16 16 其他非经营损益 0 82 0 0 0 其他非流动资产 1,173 1,125 1,306 1,583 1,907 利润总额 97 -97 -28 68 130 资产总计 3,203 3,251 3,385 3,593 3,846 所得税 48 18 0 10 20 短期借款 130 100 55 45 43 净利润 49 -115 -28 58 111 应付和预收款项 10 3 7 10 10 少数股东损益 -