惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA有望贡献新增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 29 日 公司点评 买入 / 维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:427.10 惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.97/0.97 总市值/流通(亿元) 414.64/414.64 12 个月内最高/最低价(元) 569/303.52 相关研究报告 <<惠泰医疗点评报告：业绩基本符合预期，看好集采下产品放量 >>--2024-11-01 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量保持强劲增长，业绩持续向好>>--2024-08-27 <<惠泰医疗点评报告：电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出>>--2024-04-26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：0755-83683312 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：近日，公司发布 2024 年年度报告：2024 年实现营业收入 20.66亿元，同比上涨 25.18%，受国内业务持续带动；归母净利润 6.73 亿元，同比上涨 26.08%；扣非归母净利润 6.43 亿元，同比上涨 37.29%。其中，2024 年第四季度营业收入 5.41 亿元，同比增长 23.93%；归母净利润 1.45亿元，同比增长 10.96%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69%。 同日，公司发布 2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入5.64 亿元，同比上涨 23.93%；归母净利润 1.83 亿元，同比上涨 30.69%；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比上涨 32.23%。 国内电生理业务实现术式升级，介入类渗透率进一步提升 （1）电生理业务：2024 年，公司国内新增入院 200 余家，覆盖医院超过 1,360 家，完成三维电生理手术 15,000 余例，同比增长 50%。产品方面，公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；在集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超过 100%；2024 年 12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，公司成为全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。（2）血管介入业务：2024 年，公司产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超 15%、近 20%。 海外自主品牌收入快速增长，产品线陆续补齐 2024 年，公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同比增长 45.88%。其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。从产品线层面看，PCI 产品线补全了极为重要的PTCA 导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案。 毛利率小幅提升，净利率维持稳定 2024 年，公司的综合毛利率同比增加 1.04pct 至 72.31%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.05%、4.43%、14.06%、-0.61%，同比变动幅度分别为-0.41pct、-0.55pct、-0.36pct、-0.41pct。综合影响下，公司整体净利率同比增加 0.22pct 至 31.86%。 2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、-1.37%、25.16%，分别变动+0.30pct、+2.51pct、-0.19pct、+0.27pct、-1.65pct、-3.61pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为26.89 亿/34.68 亿/44.69 亿元，同比增速分别为 30%/29%/29%；归母净利(20%)(8%)4%16%28%40%24/4/2924/7/1024/9/2024/12/125/2/1125/4/24惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 润分别为 9.00 亿/11.89 亿/15.52 亿元；分别增长 34%/32%/31%；EPS 分别为 9.27/12.25/15.99，按照 2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2025 年 46 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：电生理集采续约结果不及预期的风险，PFA 等新品拓展不及预期的风险，竞争格局恶化的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,066 2,689 3,468 4,469 营业收入增长率(%) 25.18% 30.17% 28.97% 28.86% 归母净利（百万元） 673 900 1,189 1,552 净利润增长率(%) 26.08% 33.64% 32.21% 30.52% 摊薄每股收益（元） 6.96 9.27 12.25 15.99 市盈率（PE） 53.50 46.09 34.86 26.71 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 惠泰医疗点评报告：业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,276 1,081 1,615 2,472 3,613 营业收入 1,650 2,066 2,689 3,468 4,469 应收和预付款项 80 116 152 176 202 营业成本 474 572 739 945 1,208 存货 328 399 456 523 635 营业税金及附加 20 25 32 42 54 其他流动资产 72 21 24 28 33 销售费用 305 373 479 610 782 流动资产合计 1,756 1,617 2,247 3,199 4,482 管理费用 82 92 118 149 188 长期股权投资 39 101 131 161 191 财务费用 -3 -13 -16 -24 -37 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失