化妆品行业系列深度（一）：粉脂凝香，朱唇皓齿，爱美之心恒不变

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|大消费 粉脂凝香，朱唇皓齿，爱美之心恒不变 强于大市（首次） ——化妆品行业系列深度（一） 日期：2019 年 12 月 04 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 近年来我国在宏观经济和社会消费品零售总额同比增速双双放缓,“口红效应”凸显，化妆品行业在可选消费中实现可观的增长。加之我国化妆品行业增速高，市场空间大，未来在高端、彩妆领域以及线上销售的市场可期。在“颜值时代”背景之下，内资公司结合新兴营销模式，不断迎合年轻消费者的理念和口味，在业内奋力追赶，集中度近年来一路提升。建议关注布局高端领域和彩妆市场，以及积极拥抱互联网、多样化发展线上销售的 A 股公司。 投资要点： ⚫ 经济放缓引发口红效应，化妆品行业未来空间广阔。十年期国债利率走低，全球经济持续下行。近年来中国 GDP和社会消费品零售总额同比增速双双放缓，截止 2019 年9 月，化妆品零售额同比增加 13.4%，遥遥领先其他子板块增速。2018 年中国化妆品市场规模 4104.79 亿元，同比增长 12.29%，增速为近五年来最高。预计到 2021 年将突破 5000 亿元大关。全球占比方面，近年来占比从2013 年的 10.51%上升到 13.09%，预计到 2021 年将会提升至 14.65%。高端品牌、彩妆、线上销售成为行业内的三大高增长区域。 ⚫ 千亿产业链解析：品牌端掌控话语权。化妆品行业的产业链可拆解为上游原料设备供应端、中游生产端和品牌端、下游和代理、渠道端和终端消费者。上游原料端和生产端被挤压，国外原料商领先于国内原料商，处于竞争的优势地位；中游品牌端发展成熟，掌握定价权，毛利率产业链中最高，达到 60-80%；下游渠道端越来越多样化，线上新兴模式层出不穷。 ⚫ 中国化妆品行业竞争激烈，内资品牌奋力追赶。根据Euromonitor 的数据，2018 年，我国化妆品行业 CR10 为40.7%，较 2015 年的 39.4%提升了 1.3 个百分点；CR5 为28.5%，较 2015 年的 29.2%下降了 0.7 个百分点，集中度在下滑。尽管内资企业起步发展晚，化妆品市场一直以来都被外资主导，但近年来内资的市占率却在一直提升，前 15 家中国本土化妆品公司市占率从 2015 年的16.50%提升到 2018 年的 18.70%。 ⚫ 风险因素：1、市场竞争加剧风险。2.本土品牌高端化不及预期风险。3.质量安全风险。 [Table_IndexPic] [Table_DocReport] 相关研究 [Table_AuthorInfo] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 证券研究报告 行业专题报告 行业研究 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 12 月 03 日 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com) 23623814/43348/20191204 17:07万联证券 证券研究报告|大消费 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 目录 1. 前言 ................................................................................................................................. 4 2. 经济放缓引发口红效应，化妆品行业未来空间广阔 ................................................. 4 2.1 化妆品的定义及市场基本情况 ................................................................................... 4 2.2 经济放缓引发口红效应，化妆品行业表现亮眼......................................................... 6 2.3 颜值时代，中国化妆品市场迎来高增速 .................................................................... 8 2.4 三大增长点：高端品牌、彩妆、线上 ...................................................................... 10 3．千亿产业链解析：品牌端掌控话语权 ....................................................................... 12 3.1 上游：原料端和生产端被挤压，国外领先国内....................................................... 14 3.2 中游：品牌端掌握定价权，毛利率产业链中最高................................................... 16 3.3 下游：渠道端新模式层出不穷 .................................................................................. 18 4. 中国化妆品行业竞争激烈，内资品牌奋力追赶 ....................................................... 19 4.1 化妆品行业竞争激烈，集中度有所下滑 ................................................................. 19 4.2 外资品牌引领市场，内资品牌奋力追赶 ................................................................. 20 5. 投资建议 ........................................................................................................................ 22 6. 风险提示 ........................................................................................................................ 22 图表 1：2018 年中国化妆品市场各品类占比情况 ............................. 4 图表 2：国际化妆品知名公司旗下品牌 .............