2025年一季报点评：投资收益拉升利润，整体成本下行

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒生电子（600570） 2025 年一季报点评：投资收益拉升利润，整体成本下行 2025 年 04 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.42 一年最低/最高价 15.23/37.30 市净率(倍) 5.53 流通A股市值(百万元) 48,088.73 总市值(百万元) 48,088.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.60 资产负债率(%,LF) 31.21 总股本(百万股) 1,891.77 流通 A 股(百万股) 1,891.77 相关研究 《恒生电子(600570)：2024 年年报点评：市场波动影响金融机构科技投入，致公司整体业绩下滑》 2025-03-29 《恒生电子(600570)：2024 年三季报点评：资本市场波动，影响公司业绩下滑》 2024-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,281 6,581 7,551 8,719 10,156 同比（%） 11.98% -9.62% 14.74% 15.47% 16.48% 归母净利润（百万元） 1,424 1,043 1,199 1,385 1,654 同比（%） 30.54% -26.75% 14.95% 15.51% 19.39% EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 0.55 0.63 0.73 0.87 P/E（现价&最新摊薄） 38.41 52.44 45.62 39.50 33.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年一季报，实现营业总收入同比-14%至 10 亿元，归母净利润同比+186%至 0.31 亿元。 投资要点 ◼ 市场波动影响营收小幅下滑，投资收益拉升利润。2025 年一季度，公司营业收入下滑，主要系资管科技服务、风险与平台科技服务、运营与机构科技服务收入比上年同期减少所致；归母净利润有较高增长主要系投资收益同比+2635%至 0.55 亿元，公允价值变动收益为 200 万元（2024Q1为-6,695 万元）。 ◼ 分业务看，2025年一季度，公司①财富科技服务业务收入同比-5%至2.35亿元；②资管科技服务业务收入同比-34%至 1.87 亿元；③运营与机构科技服务业务收入同比-9%至 2.12 亿元；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入 0.56/0.72/1.07/1.23/0.33 亿元，同比-43%/-10%/-9%/+19%/-30%。 ◼ 整体成本下降，仅研发费用率小幅上行。①营业成本同比-2%至 3.62 亿元；②销售费用同比-32%至 0.85 亿元，销售费用率同比-2pct 至 8%；③管理费用同比-11%至 1.45 亿元，管理费用率同比+0.4pct 至 14%；④研发费用同比-11%至 5 亿元，研发费用率同比+1pct 至 49%。 ◼ 科技突破与系统升级：①2024 年 6 月至 2025 年 4 月，恒生电子助力多家券商及私募升级机构业务 IT 系统，适配新规落地。②2025 年 3 月，恒生光子大模型一体机 DeepSeek 版上线，驱动金融数智化转型，模型推理效率提升 40%，PTrade 集成 DeepSeek，量化交易终端性能跃升。③2025 年 3 月，公司与红塔证券共建智能运营体系，重构业务流程。④2025 年 3 月，公司帮助国金证券升级 LDP 风控系统，打造风控新标杆。⑤2025 年 4 月，公司协助西南证券，成功完成理财销售系统、TA 系统、资金清算系统三套核心系统的全栈信创适配上线。⑥2025 年 4 月，O45在招商信诺成功上线，是保险资管行业首家 O45 落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托和资管产品账户）从 O32 切换升级至 O45 的客户。 ◼ 盈利预测与投资评级：资本市场整体回暖，但金融机构的科技投入仍未出现明显正增长拐点，我们维持此前业绩预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12/14/17 亿元，对应 PE 为 46/40/33 倍。资本市场持续向好，金融机构基本面企稳，我们仍看好公司金融 IT 的业务模式，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构 IT 投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。 -31%-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%2024/4/292024/8/282024/12/272025/4/27恒生电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2020-2025Q1 恒生电子营业总收入及增速 图2：2020-2025Q1 恒生电子归母净利润及增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2020-2025Q1 恒生电子分类业务收入占比 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：2020-2025Q1 恒生电子销售/管理/研发/财务费用率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图5：恒生电子 2025Q1 核心数据概览 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 单位：百万元2019202020212022202320242024Q12025Q1经营指标营业总收入3,8724,1735,4976,5027,2816,5811,1881,026yoy8%32%18%12%-10%5%-14%归属于母公司所有者的净利润141613221464109114241,043-3631yoy-7%11%-25%31%-27%-116%186%分业务收入财富科技服务（原大零售IT业务）147215102111153517341,430224235yoy3%40%-27%13%-17%-20%5%资管科技服务（原大资管IT业务）110912201706280517121,568283187yoy10%40%64%-39%-8%14%-34%运营与机构科技服务（原大零售IT业务）----14361,289234212yoy-----10%20%-9%风险与平台科技服务（原数据风险与平台技术IT业务）2672983544505094979956yoy12%19%27%13%-2%-8%-43%数据服务业务（原数据风险与平台技术IT业务）----3853548072yoy-----8%5%-10%创新业务（原互联网