海外资金深度研究三：解密阿布扎比投资局管理投资之道

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 周 琳 021-3856 5612 zhoul@xyzq.com.cn 相关报告 挪威主权财富基金的投资二十年——海外资金深度研究二（兴证策略王德伦团队 20190731） 为何对海外投资机构进行深度研究——海外资金深度研究前言（兴业策略团队 20190625） 解密加拿大养老金管理投资之道——海外资金深度研究之一（兴业策略团队 20190619） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 投资要点 ★ 阿布扎比投资局——全球排名第三的主权财富基金。 ——阿布扎比投资局（ADIA）是阿联酋主权财富基金中最大的一只，也是全球第三大主权财富基金，最新资产规模达到 8280 亿美元。在过去 40 年的发展过程中，ADIA作为中东主权财富基金之一，管理目的是寻求经济出路，将不可再生资产转换为更多样化的资产组合，减轻“荷兰病”的影响，实现为下一代储蓄的目的。 ★ADIA 管理资产组合现状 ——考察长期回报率：近 10 年来，20 年年化回报率在 5%-8%的区间浮动，30 年年化回报率相比 20 年更高，处于 6%-9%的区间波动。 ——资产配置：大类资产配置以股票为主，股票资产最高可占整个资产组合的 62%，最低占比为 42%。其次占据较大比重的资产类别为政府债券，占比区间在 10-20%。国别配置偏好发达地区的投资。在 ADIA 维持近十年不变的目标地区配置比例中，仅分配给新兴市场 15-25%的目标投资比重，其余投资均位于发达地区，如北美（35-50%）、欧洲（20-30%）及亚洲的发达地区（10-20%）。 ——投资运作策略：外部基金经理和被动投资特点。55%的资产由外部基金经理运作，旨在利用外部基金经理的专业性。在筛选外部基金经理时有着严格的流程，包括网罗长名单、精选短名单、进行尽职调查、投资委员会批准等。45%的资产为被动投资，采取指数复制策略，主要在于被动投资能够及时、大规模地执行其所需的资产配置，同时将交易成本降至最低。但从历史趋势看，无论是外部投基金经理运作占比还是被动投资占比，均是呈现不断下降的趋势，ADIA 的主动化趋势正在逐步增强。 ——投资文化及治理架构旨在收获长期回报。ADIA 投资文化的特点包括：1）谨慎创新；2）有效合作；3）高效行动力。 ★ ADIA 对 A 股的投资——逆向操作，持股行业分散，偏好二三线龙头 ——自 ADIA 加大对 A 股的投资以来，其投资组合市值与沪深 300 走势方向并不趋同。在 A 股市场过热时，ADIA 能进行谨慎投资，甚至有所减持；在 A 股市场处于底部阶段时，ADIA 则不断加大买进的力度。 ——长期偏好周期行业，个股持股时长较短。2010 年至今，ADIA 共进入过 115 只 A股的前十大流通股，这些个股涵盖各个行业，个数排名靠前的行业为医药生物、有色金属、建筑装饰、化工、采掘、机械设备等，周期行业出现的频率较高。ADIA 作为主权财富基金虽然是长期投资者，但对特定股票的持股市场并并不长。ADIA 投资过的 115 只股票中，仅 18 只股票持股时间超 1 年（含 1 年）。 ——三季度大幅加仓。ADIA 最新新增 10 亿美元的 QFII 额度于 2019 年 6 月 24 日获得，因此其于 2019Q3 对 A 股大幅加仓，是三季度新进入 A 股流通股东数量最多的QFII 机构。新增持 19 只个股中，行业分布较为分散，符合其“拥有强大管理团队、估值合理、具有增长潜力”的选股标准，增持个股偏二三线龙头。具体名单详见正文。 风险提示：本报告为数据分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议。 #title# 解密阿布扎比投资局管理投资之道 ——海外资金深度研究三 #createTime1# 2019 年 11 月 25 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 阿布扎比投资局——全球排名第三的主权财富基金............................................. - 3 - ADIA 管理资产组合现状 ......................................................................................... - 5 - 考察长期回报率：20 年和 30 年年化回报 ......................................................... - 5 - 资产配置：大类配置偏好股票，国别配置偏好发达市场 ................................. - 6 - 投资运作策略：外部基金经理和被动投资特点 ................................................ - 8 - 投资文化及治理架构：旨在收获长期回报 ........................................................ - 9 - ADIA 对中国 A 股的投资 ...................................................................................... - 11 - 对 A 股的投资采取逆向操作 ............................................................................. - 11 - 长期偏好周期行业，持股时长较短 .................................................................. - 13 - 最新持股行业分散，增持个股偏二三线龙头 .................................................. - 15 - ADIA 对中国非股票资产的投资及中国投资展望................................................ - 16 - 风险提示 .................................................................................................................. - 17 - 图表目录 图表 1：阿拉伯联合酋长国地图 ............