“A股长牛”研究系列辰篇：我们正处在新一轮科技创新周期起点

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 张兆 021-6898 2352 zhangzhaoyjs@xyzq.com.cn 相关报告 全球资产国别再配置的五条逻辑 ——“A 股长牛”研究系列卯篇（兴业证券策略王德伦团队20191126） 开放最全解析：金融、产业、经济——“A 股长牛”研究系列丑篇 （ 兴 业 策 略 王 德 伦 团 队20191105） 股 市 资 金 供 需 平 衡 新 生 态——“A 股长牛”研究系列寅篇（兴业证券策略王德伦团队20191120） 长 钱 带 来 长 机 会 ： 养 老 金——“A 股长牛”研究系列子篇（兴业证券策略王德伦团队20191023） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 文章要点 #summary# ★ 宏观背景：经济发展动力转向消费，带动制造和创新需求 ——出口：全球贸易摩擦升温之际不再是一个稳定的经济推动力。我国的劳动力和土地等要素的国际竞争力正在逐步下降，未来进出口对经济增长的带动作用可能会逐渐减弱。同时，贸易摩擦正在改变全球产业链，在中美关系进入新常态的背景下，中美经贸联系被削弱的影响不容忽视。 ——投资：受杠杆率等因素影响大幅扩张的空间有限。2016 后投资拉动 GDP模式开始转变，拉开了相关经济支柱产业大幅调整的序幕。高债务率下，进一步靠加杠杆来驱动增长面临瓶颈。从“棚改”到“旧改”，房地产投资从稳增长转变为促消费。整体基建投资低速增长，但以 5G 为代表的新投资是亮点。 ——制造和消费接棒，为创新发展提供驱动力。后工业化时期我国边际消费倾向可能即将迎来拐点，随着我国经济结构转型升级，边际消费倾向也有望出现企稳回升的趋势。当前我国产业结构确实在向下游消费行业转变。质”造大国掘起，“隐形冠军”成长空间打开，过去国内龙头更多地是靠模式创新来发展，具备条件后，行业龙头正在加快从模式创新到技术创新转变的步伐。 ★ 客观条件：从索洛模型看“大创新”所需的人力、财力、物力均已具备 ——人力：人才储备不断完善。从索洛模型之人才（L）来看，中国逐步成为全球的人才高地。新技术研发需要高素质人才是必不可少的条件。海外高端人才逐步归国、千人计划的引领作用也越来越强大。同时，高等教育人数快速增长给创新带来广泛的基础人才，技术型人才不断涌入创新创业队伍。 ——财力：PE/VC 持续加大对创新行业的投入。从索洛模型之资本（K）来看，创新型企业越来越容易获得资本的青睐。新技术要想转换会先进生产力，需要资本的支持。以小米、蔚来汽车和大疆等制造类公司获得 VCPE 的多轮融资资本支持。资本支持为创新阶段的驱动发展提供了良好的企业微观基础。 ——物力：5G 时代技术领先，基础设施具备先发优势。从索洛模型之技术（A）来看，物联网、车联网、5G 等正在开启全球新一轮技术创新阶段。而在这一技术创新阶段，我国将逐步走在世界的前列，为我们的经济新动力添砖加瓦。同时，从专利角度来看，中国专利数量逐步接近日本，成为全球创新产出的第二大国，大约是美国的 80%。从技术产业化角度来看，我们已经具备了在技术创新上开启新一轮增长的基本条件。 风险提示：全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。 #title# 我们正处在新一轮科技创新周期起点 ——“A 股长牛”研究系列辰篇 #createTime1# 2019 年 11 月 27 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 ★ 主观意愿：政策层面暖风频吹，持续推动“大创新” ——顶层设计：主要矛盾重大变化，经济发展转向创新驱动。中国目前处在由投资驱动转向创新驱动发展阶段。新中国成立以来，我们在 1956 年-1981 年（1978年），主要的经济驱动发展模式是生产要素驱动。从 1981 年-2017 年，我们国家的主要经济驱动力是以地产、基建为代表的投资驱动。2017 年以后，我国正逐步进行以创新驱动经济发展来弥补我们不平衡不充分发展的问题，逐步进入第三个经济发展阶段，即创新发展驱动。 ——财政及产业政策：减税降费政策不断，降低企业生产成本。研发费用加计扣除、未来潜在的增值税“三并二”进一步释放企业创新活力。增值税减并方面，大创新行业中机械、通信业绩厚增程度显著高于其他行业。另外新兴产业还可以获得其他优惠。 ——间接融资及货币政策：长期来看利率趋势下行，LPR 改革疏通传导途径。长期，我国人口结构变化给利率带来持续下行压力。中期，经济转型需要较为温和的环境，利率难以持续收紧。短期，大宗品价格不振带来潜在通缩风险，利率环境难以大幅收紧。央行 LPR 改革疏通传导利率途径，利率自实施以来缓慢下行。 ——直接融资及资本市场政策：并购重组政策不断放松，资本市场重要性前所未有。证监会对再融资管制进一步放松，有助于企业提升盈利能力和水平，增强市场活跃度，推动直接融资发展，增加一级市场资金退出机制，助力金融支持实体。 ★ 行业效果：大创新的具体方向开始显现 ——大创新之基础设施：5G 消费大周期临近，带动电子、通信行业景气度持续。2020 年是 5G 建设放量之年。5G 将带来两方面改进：1）5G 终端：5G 换机周期将持续 2-3 年，有望带动消费电子、半导体均复苏。2）5G 网络衍生应用端：企业级通信发展空间仍然巨大。 ——大创新之关键应用：云计算、国产化等有望迎来更大需求。国产化替代的科技行业业绩兑现时点渐行渐近，另外四个细分子行业也将进一步受益：1)金融开放背景下，金融 IT 新一轮跑马圈地蓄势待发；2)云计算的加速渗透带来 Iaas/SaaS的全产业链机会;3)政策推动+节点临近，医疗信息化有望持续高景气。4)人工智能是新一轮 IT 革命的重要引擎。 ——大创新之核心硬件：高端制造发展带动配套设备和硬件应用先行。相对看好：1）半导体设备产能向大陆转移释放庞大需求，反弹动能更大；2）锂电设备和新能源车：稳增长需求和特拉斯带动；3）激光加工、机器人：工业自动化升级带来渗透率持续提升。 ——大创新之技术互促互补：军工既是需求也是供给。军工行业有望迎来业绩大拐点。军队改革人员、架构调整影响消除后，补偿式采购力度有望大超预期，非主战装备承制单位将迎来释放业绩弹性的拐点。军工技术民用化也是经济创新的重要来源之一。关注需求稳健的主战装备和弹性较大的非主战装备企业。 ★ 大创新落地：“大创新 50”和“大创新 100”组合。 ——2 月份，我们在结合了相关行业的 2019 年度策略以及近期最新观点后，精选发布了“大创新 50”和“大创新 100”标的组合，用来跟踪“大创新”板